报告速递

发展沿革、经营体制、制造业商业特点决定中国头部重卡企业盈利能力与行业规模存在正相关，自从 2021 年下半年开始回落的国内销量显著影响了国内头部重卡企业的盈利能力，中国重卡行业是一局筹码很长的牌局，当景气下降需求减少，企业往往降价牺牲利润保证份额，盈利能力差。目前众多头部重卡股的盈利能力呈现出口强、内需弱，内需中内燃机强、新能源弱的“K 型”分布。同时，当景气回升，经营杠杆带动之外，需求增长竞争纾解带来的价格回升也是盈利能力回升的重要原因。

对新能源汽车而言，电池技术、电机技术、电机控制器技术被称为新能源汽车关键三电技术。 当前提高电机驱动系统的效率、功率密度、安全性与可靠性成为新能源汽车电机驱动系统的主要研究方向，也是我国政府和企业进行政策制定和未来发展规划的重点对象。 电动汽车是集汽车技术、驱动控制技术、电机及计算机技术、电化学技术以及能源与新材料技术于一体的高新技术、高度集成的工业化产品，具有无污染、低噪声、效率高等特点。

公司是一家专业从事汽车饰件的研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品包括汽车内饰件、汽车外饰件及配套模具。公司是中国汽车工业协会会员、浙江省汽车零部件产销联合会第六届理事会理事单位。曾荣获国家级专精特新“小巨人”等荣誉。对比市场同类竞品及主机厂商要求，公司汽车内外饰件等产品在轻量化、舒适化、美观化等方面能够较高程度地实现客户要求，并与其形成了长期、稳定的合作关系，产品具备一定的竞争优势。此次募投拟投资乔路铭新能源汽车智能及轻量化内外饰件智造项目（一期）、汽车轻量化内外饰件智能制造项目等。

2021–2025年国内乘用车销量稳步扩容，总量上行；新能源渗透率四年翻3倍，在政策引导与需求转向双重红利下，开启替代燃油车的大周期 进入2026年，燃油车市场颓势尽显，下滑幅度加大，新能源则首次同比转负，油电两大市场结束普涨行情，步入存量淘汰赛，市场终端价格稳定迎来挑战

非洲重卡市场规模扩张，欧洲二手重卡政策收紧带动中国重卡出口加速。总规模：疫情后非洲重卡进口量增长趋势加快，2024年进口规模超过16万辆，估算全年销量约为19万辆。对标中国发展阶段，非洲2024年重卡总保有量约为207万辆。来源国家：欧洲和中国是非洲进口重卡主要来源国家，其中欧洲出口非洲重卡以二手为主，中国则主要占据新车市场。自2016年至2024年中国重卡进口占比不断提升，由21.1%提升至57.5%，中非/西非/东非是中国重卡主要市场，北非及南非地区仍偏向欧洲来源重卡。二手重卡政策：欧洲方面提出ELV法规提案，于2025年12月达成临时协议对二手车辆与报废车辆进行严格区分，同时欧VII排放法规落地后新型号车辆将不再与非洲环境适配。

本篇报告解决了以下核心问题：1、国七细则与政策节奏：在地方排放管理政策对国五货车路权持续收紧的背景下，国七标准预计2026年发布征求意见稿，2027年后在重点区域率先试点，随后全国推广。标准预计首次从“污染物排放控制”升级为“污染物与温室气体协同控制”，新增 NMOG、HCHO 等非常规污染物，并将制动粉尘、轮胎磨损颗粒物等非尾气排放纳入监管范围。排放限值预计对标欧美法规，并进一步加严。2、增量结构与受益环节：技术路线上，汽油机目前以 TWC + GPF 为主，柴油机则为 DOC + DPF + SCR + ASC 组合。 国七预计推动尾气后处理系统与电控系统全面升级，现有部件（GPF /DPF、TWC、DOC、SCR）需要升级，新增部件（EHC、ccSCR、氮氧传感器）放量在即。后处理系统单车价值量预计进一步提升，电控系统与传感器有望打开新市场空间。3、主要玩家对比和竞争分析： 尾气后处理产业链涵盖催化剂（艾可蓝、中自科技）、蜂窝陶瓷载体（奥福科技）、系统集成（威孚高科、凯龙高科）、传感器（云意电气）、电控（菱电电控）、检测服务（中国汽研）六大环节。

市场担心IAA提案可能会落地，导致宇通客车在欧盟新能源市场远期的份额和利润可能会大幅下降。我们认为，IAA法案落地后不会逆转欧盟新能源客车的竞争格局，反而可能导致中小品牌进一步衰落，中国龙头客车企业到当地建厂盈利能力被削弱，但就近配套会进一步增强竞争优势，份额可能会进一步提升。

出海已成为中国品牌获取增量收入与利润的重要抓手，“性价比”+“新品类”优势下中系在全球市场竞争力突出，且正从“产品出口”向“产业链出海”纵深演进。当前市场对中系海外天花板讨论明显升温，重新审视出口增长如何定价正成为汽车行业的核心议题。

宁德时代的电池业务规模、成本和技术领先地位，在战略性生态系统投资的巩固之下，为公司向一体化BESS供应商转型（尚未被市场充分认识）提供了坚实基础。随着需求前置推动储能系统行业在2028年前呈现周期性，以及性能差距导致实力较弱的供应商被市场淘汰，中国分散的储能系统电池市场的整合时机已经成熟。我们预计，到2030年宁德时代在国内储能系统电池市场的份额将从2025年的20%以上翻倍至40%。前向整合、高利润率以及经常性的长期服务协议（LTSA）将助力公司获得更高的项目价值，在穿越周期过程中提升利润率和盈利质量。

第一阶段：整车/电池先涨，验证需求。2020年下半年到2021年，市场先交易渗透率提升、政策补贴等。最早强的是整车、动力电池等中游制造环节。 第二阶段：中游扩产带动上游材料涨价。当电池厂订单确定后，市场开始发现锂盐、六氟磷酸锂、电解液、正极、负极、铜箔等供给弹性不足。锂价是最典型的“需求暴增+供给长周期”品种，电池级碳酸锂指数在2022年4月创下阶段性高点。 第三阶段：涨价弹性从材料转向矿产。2021–2022最强弹性通常不是电池龙头，而是“利润率被价格放大的资源端”：锂矿、锂盐、部分磷化工、六氟磷酸锂。原因是电池厂有成本压力，整车厂有降价压力，但矿和关键化工品在短缺期可以把价格上涨转化成利润。

全球L4规则框架落地，RoboX主线从技术展示走向商业化验证。政策端，由中国、欧盟、英国、美国、加拿大和日本共同牵头制定的联合国自动驾驶系统全球技术法规正式获批发布，为L3/L4自动驾驶车辆跨区域准入、安全验证和后续规模化部署提供统一框架。产业端，小鹏在CVPR 2026公布世界模型技术图谱，理想发布自研AI芯片马赫M100以及具身智能汽车概念，并提出2026Q4对标特斯拉FSD V14，奇瑞与华为引望签署L3/L4深度合作协议。商业化端，曹操出行筹建独立AI事业部并设立首席AI官，Waymo推出Premier会员体系，小马智行新加坡服务接入Zig并面向公众开放预约。

2026 年是中国智能驾驶从“功能竞赛”转向“制度化商业落地”的关键分水岭。2024-2025 年智驾行业主要围绕 L2+高阶辅助驾驶的快速渗透、NOA 能力下沉与整车厂智驾平权竞争为核心，2026年，产业坐标已明显切换至三条主线并行：1）L2 进入强监管周期，行业由“拼体验”转向“拼合规、拼安全、拼体系”；2）L3 从试点走向有限商业化，责任边界、准入机制和标准体系开始形成；3） L4/Robotaxi 在中美共振下迈入规模化验证阶段，商业化判断标准从“能否跑起来”转向“能否低成本复制、能否跑通单车经济模型”。基于智驾大行业拐点，产业链细分赛道 robotaxi、智驾芯片、激光雷达均有望充分受益。