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Robotaxi 商业化验证加速，市场或低估运营效率与长期盈利模式价值。我们认为，未来 2-3年，Robotaxi 增量主要来自渗透率提升，即扩城数、车队规模、订单密度，收入=车辆数×日均里程×利用率×单公里收入。长期来看，当 Robotaxi 出行综合成本更低时，将会部分替代私家车出行需求。Robotaxi 有望演进为移动 AI 入口，商业模式可由出行服务进一步向会员订阅、AI Agent 等软件收入延伸。

岚图汽车是一家高端新能源央企，东风集团市场化“试验田”。公司最早是东风集团内部的“H 事业部”，2021 年 6 月正式成立，产品专注于 20 万元以上的新能源汽车。其大股东东风集团拥有 72.35%的投票权。公司 2025 年销量 15 万辆，其中大单品岚图梦想家大约占据一半，收入 349 亿元，同比增长 80.1%，乘用车/汽车零部件/其他业务收入占比分别为 94%/4%/2%，中国：海外乘用车收入占比≈9：1。由于本身定位高端化，公司盈利性较强，2025 年毛利率 19.5%，经调整归母净利润已实现年度扭亏为盈，录得 11 亿元人民币，经调整归母净利润率达到3.2%，处于行业较为领先的盈利水平。

商用车龙头聚焦主业，高价值业务驱动盈利修复。福田汽车是国内商用车龙头企业，产品覆盖重卡、轻卡、轻客及核心零部件，是国内产品谱系最完整的商用车企业之一。2025 年公司实现整车销量 65.01 万辆，同比增长 5.9%，连续多年保持商用车销量领先地位；其中轻卡销量 44.52 万辆，国内市占率约 22.0%，继续稳居行业第一。随着宝沃和戴姆勒历史包袱基本出清及经营重心重新回归商用车主业，公司盈利能力进入持续修复阶段。

公司介绍：全球新能源车龙头，2025 年汽车业务贡献八成收入 （1） 业务：公司聚焦新能源汽车、动力电池、电子业务，汽车及相关产品2025 年实现营收 6486 亿元，占总营收近 81%，为核心收入来源。 （2） 股权：截至 26M3，王传福持股 16.90%，为公司实际控制人， HKSCC NOMINEES LIMITED 名义持股 40.38%。核心管理团队平均任职超 20年。

北汽蓝谷正处于从“战略磨底”向“高质量兑现”的关键拐点。财务侧，2025Q3 单季毛利率首度转正，营收高增且亏损大幅收窄，60 亿元定增进一步筑牢 AI 与研发底座。业务侧，确立了“享界+极狐”双轮驱动格局：享界深度绑定华为，以 S9/S9T 打破 BBA 行政豪华垄断，重塑“SBBA”格局；极狐深耕场景化造车，年销突破 16 万迈入规模化正循环。远景侧，作为百度与小马智行的首选合作平台，Robotaxi 业务构建了“B 端稳量+C 端反哺”的第二增长极。公司已完成从制造型国企向科技型车企的蜕变，具备了长期内生增长的确定性。

公司为中国轮胎规模头部企业，全球销售额占比常年维持前十。公司历史悠久，前身为 1958 年成立的杭州海潮橡胶厂，是国内头部、全球销售额连续十三年排名前十的轮胎企业，2024 年全球市占率约 2.9%。截止 2025 年底，公司在国内及泰国、印尼合计拥有 8053 万条半钢胎产能、2429 万条全钢胎产能、841 万条特种胎（非公路，主要为斜交胎）产能、1.28 亿条两轮车胎产能，同时公司在国内金坛基地（一期 1000 万条半钢胎已投产，总规划 2500 万条半钢胎）及泰国（扩产 1200 万条半钢胎）、印尼（规划 400 万条全钢胎+1000 万条半钢胎）的扩产产能正逐步爬坡，并规划了越南（一期 500 万条半钢胎）及墨西哥基地。随公司产能扩张、全球市占率份额的逐步提升，2019-2025 年，公司收入自 275.07亿元增长至 449.56 亿元，CAGR 为 8.5%，归母净利润自 14.38 亿元增长至 41.47 亿元，CAGR 为 19.3%。

远期拓展清晰，传感器与机器人业务支撑成长。2025年传感器营收7.88亿元（同比+18.4%），具备6大类40余种产品，海外产能全面投产。公司布局具身智能/机器人领域，具备车规级量产优势。

聚焦汽车智能化与轻量化，积极布局 AI、机器人等相关业务。公司主营汽车电子（2025 年收入占比 74%，下同）和精密压铸业务（占比 22%）。汽车电子，汽车智能化行业发展，量增（拓客户）、价升（高附加值产品），业绩持续增长；精密压铸，公司传统汽车压铸零部件经营稳健，此外公司积极探索和发展 AI、机器人等相关业务，打造第二增长曲线。

极狐新品迭出，销量持续突破。极狐品牌聚焦 25 万元以下经济型市场，多款产品已覆盖轿车、SUV、MPV 市场，近期上市的问道 V9 起售价接近 20 万，助力公司整体销量与 ASP 向上突破。随着产品矩阵的丰富以及销量的持续突破，经销商被吸引加入的同时，公司覆盖城市数量也在不断增加。截至 2026Q2，公司在营网点数为 710 家，覆盖城市数 262 个，终端触点的增长为新产品的放量提供坚实保障。极狐已在 2025 年 12月获得全国首批 L3 级自动驾驶专用号牌，在 L4 领域与小马智行深度合作，Robotaxi合作车型已在北京和深圳开启规模化试运营。

公司是一家专业从事汽车饰件的研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品包括汽车内饰件、汽车外饰件及配套模具。公司是中国汽车工业协会会员、浙江省汽车零部件产销联合会第六届理事会理事单位。曾荣获国家级专精特新“小巨人”等荣誉。对比市场同类竞品及主机厂商要求，公司汽车内外饰件等产品在轻量化、舒适化、美观化等方面能够较高程度地实现客户要求，并与其形成了长期、稳定的合作关系，产品具备一定的竞争优势。此次募投拟投资乔路铭新能源汽车智能及轻量化内外饰件智造项目（一期）、汽车轻量化内外饰件智能制造项目等。

宁德时代的电池业务规模、成本和技术领先地位，在战略性生态系统投资的巩固之下，为公司向一体化BESS供应商转型（尚未被市场充分认识）提供了坚实基础。随着需求前置推动储能系统行业在2028年前呈现周期性，以及性能差距导致实力较弱的供应商被市场淘汰，中国分散的储能系统电池市场的整合时机已经成熟。我们预计，到2030年宁德时代在国内储能系统电池市场的份额将从2025年的20%以上翻倍至40%。前向整合、高利润率以及经常性的长期服务协议（LTSA）将助力公司获得更高的项目价值，在穿越周期过程中提升利润率和盈利质量。

全球L4规则框架落地，RoboX主线从技术展示走向商业化验证。政策端，由中国、欧盟、英国、美国、加拿大和日本共同牵头制定的联合国自动驾驶系统全球技术法规正式获批发布，为L3/L4自动驾驶车辆跨区域准入、安全验证和后续规模化部署提供统一框架。产业端，小鹏在CVPR 2026公布世界模型技术图谱，理想发布自研AI芯片马赫M100以及具身智能汽车概念，并提出2026Q4对标特斯拉FSD V14，奇瑞与华为引望签署L3/L4深度合作协议。商业化端，曹操出行筹建独立AI事业部并设立首席AI官，Waymo推出Premier会员体系，小马智行新加坡服务接入Zig并面向公众开放预约。