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主营高毛利关节轴承，近三年产品毛利率稳定 40%+，盈利能力强。公司在轴承行业深耕近七十年，主营关节轴承、圆锥滚子轴承及高端机械零部件。公司是国际三大关节轴承公司之一、国内领先的关节轴承企业，关节轴承产品品种数与产销量位居全球第一，年产能超 2000 万套。2024 年公司轴承产品营收 9.04 亿元，毛利率 40.5%。产品广泛应用于工程机械、载重汽车、冶金矿山、水利工程等传统配套市场，以及航空航天、风电核电等新兴领域。下游重点客户包括卡特彼勒、沃尔沃、中国商飞、航空工业及航天科技等，是国内唯一通过美国海军航空司令部实验室 A 标轴承认证企业。

本篇报告解决了以下核心问题：1、福田汽车的业务/利润构成及历史复盘：一条与传统国企不尽相同的中国商用车发展道路；2、福田汽车中长期的战略变化；3.福田汽车中短期有四重向好的经营变化。

深耕线性驱动领域二十余年，行业龙头地位稳固。公司成立于 2000 年，深耕线性驱动领域二十余年，具备丰富的行业技术沉淀。公司产品主要应用于智能家居、智慧办公、医疗康护、工业自动化、汽车智能化领域，并提供各类线性驱动部件及系统。公司在亚太、欧洲、美洲等地区设有子公司和生产基地，产品和服务已得到 100 多个国家和地区数千名客户的认可。24 年公司加大对机器人的研发投入，筹划成立机器人执行器事业中心，聚焦于线性执行器、旋转模组、空心杯电机等领域，并与灵巧智能成立合资公司灵捷智能，专注于机器人灵巧手、关节模组及驱动器等核心零部件的研发生产制造销售等相关业务，业务布局不断实现多元化发展。

高通（Qualcomm）是全球领先的无线通信技术公司，手机芯片是其核心业务支柱。公司成立于 1985 年， 1991 年在美国纳斯达克上市。公司目前以手机、IoT、汽车为核心业务（QCT），手机业务成为公司收入核心支柱，FY2024公司手机业务收入 248.63 亿美元，占总营收 63.81%。根据 Canalys 统计，2024Q1-Q3 高通智能手机 SoC 芯片出货量达 2.22 亿颗，位居全球第二。根据 Counterpoint 统计，2024 年高端安卓手机芯片市场，公司以 59%的市场份额（销售收入口径）位列第一。

滴滴出行占据着捕捉日益增长的全球出行机会的有利地位，处在自动驾驶领域的前沿，而且估值不高（国内业务2026年预期市盈率为14倍，而收入/每股盈利2024-27年年均复合增速分别为8%/44%）。我们预计其国内业务利润/自由现金流将实现持续的复合增长（在我们中国互联网覆盖范围内位于利润增速最快之列），这得益于市场龙头地位带来的国内GTV利润率扩大、国际出行利润扩张以及来自其他项目（包括自动驾驶出租车）的亏损收窄。滴滴出行和优步这两家公司在各自的国内市场均处于领先地位，而且国际业务不断增长，考虑到滴滴和优步的市值分别为250亿美元和2,000亿美元（2026年预期市盈率分别为18倍和27倍），我们认为滴滴的估值相对于全球同业具有吸引力，而且风险回报有利。

固态电池产业变化？集流体材料技术路线如何？公司所处行业的发展与电池行业的发展密不可分。（1）受益于新能源汽车及储能市场快速发展，锂电出货量实现快速增长。2024年我国锂电池出货量1175GWh（yoy+32.6%）。（2）依据固态电解质材质及特性，固态电池技术路线主要可以分为硫化物、氧化物和聚合物三个类别，多家车企及电池厂确定固态电池硫化物路线。复合集流体可广泛应用于航空航天、汽车、电子、医疗等领域。2023 年全球复合集流体市场规模达到 18 亿元。预计 2025 年全球复合集流体的市场规模有望接近 300 亿元。复合集流体对动力电池的影响主要表现在高能量密度、快充兼容性和安全性提升。目前可用作锂离子电池集流体的材料有铜、铝、镍和不锈钢等金属导体材料、碳等半导体材料以及复合材料，不锈钢或铁基材料或将成为未来技术方向，铁的表面能形成一层厚且稳定的天然氧化层，这层钝化膜能有效“抑制硫化物的形成反应”，从而避免了腐蚀。新能源车及储能领域高增需求、固态电池持续技术升级均为公司业务发展带来较大机遇。

乘用车出口是必然趋势，预计未来海外成长空间仍较大。2023 年我国成为世界第一大汽车出口国，我们认为，我国乘用车出口量快速增长是国际环境变化和我国汽车产业优势凸显的双重结果。根据奇瑞汽车招股说明书测算，预计海外市场未来 6 年汽车销量 CAGR 为 4.0%，仍有超过 1000 万辆汽车的增量空间。我们认为，中国乘用车出海未来增长空间在于市场继续拓展和新能源车出口市占率提升。

浦林成山控股有限公司业务源于1976年，总部位于中国山东省荣成市，是一家专注于轮胎设计、研发、制造、销售及提供轮胎全生命周期服务的现代化企业，是中国商用全钢子午线轮胎替换市场国内领先制造商，也是中国最具影响力的轮胎企业之一。公司打造了中国、泰国两大生产基地；设立中国、北美及欧洲三大销售中心，形成全球化发展布局。浦林成山一直致力于赋能全球合作伙伴，为其创造超额价值。公司在全球6大洲，169个国家和地区，建立了近600个一级经销商，为全球50000多家门店赋能。

隆鑫通用主要从事摩托车、摩托车发动机、全地形车、通用动力机械的生产和销售，在中国摩托车行业处于领先地位。2018 年推出高端摩托车品牌“VOGE 无极”，自主品牌国内外市场双轮驱动，跻身国产中大排量摩托车品牌第一梯队，实现从“产品出海”到“品牌出海”的跨越。此外，公司加速多元化业务拓展，布局隆鑫 Loncin 品牌全地形车、茵未 BICOSE 品牌高端电摩业务，持续拓展新增长极。2024年 12 月，公司控股股东由隆鑫控股变更为宗申新智造，股权理顺。2024年隆鑫机车、宗申集团燃油摩托车销量位列国内第二、三名，后续有望业务整合，成为国内规模最大的摩托车企业，跻身世界前列。

公司围绕汽车发动机及电机部件，主营 EGR 系统、新能源电机部件及精密结构件三大板块，深度合作赛力斯、特斯拉、博世等头部客户。2024 年营收 23.97亿元，同比增长 31%；归母净利润 2.24 亿元，同比增长 53%。公司依托精密制造技术积累，战略布局人形机器人核心部件，形成“汽车+机器人”双驱动。

30 余年深耕主业，汽零布局全球。公司于 1995 年由中国兵器工业集团公司下属企业发起创立。2003 年于上交所上市，下辖 70 多家分子公司，分布于德国、墨西哥、北美、日本、印尼以及国内 30 多个省市和地区。公司主营汽车金属/塑料零部件及智能市政管网系统两大业务板块，近年来在原有业务基础上积极布局新能源电池管理系统及封装系统、汽车流体控制系统、汽车热管理系统、汽车线控转向系统及智能制造工程以及传感器、机器人智能关节及机械臂等关键部件研发，打造新成长曲线。

公司以玻璃盖板业务为基础，依托大客户进行产业链上下游延伸、产品线拓展，同时拓展汽车、智慧零售、机器人等下游领域，打造平台化一站式精密制造企业。2025Q1 公司实现营收 170.63 亿元，同增 10.10%；归母净利润 4.29 亿元，同增 38.71%。