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德赛西威推行 “稳基盘、勇出海、智拓界、促协同” 十六字战略。面对主机自研浪潮，公司依托全栈技术与灵活定制的乙方服务能力，适配车企碎片化需求，挖掘多元合作机会。海外布局完成订单、产能、收入三级跳，在欧、日、东南亚搭建研发与生产基地，海外业务毛利率持续高于国内。依托乘用车智驾技术外溢，推出低速无人车品牌切入 AI 物流新赛道，复用感知、域控、车规制造等核心能力，可向同行输出模块化软硬件方案。公司构建覆盖整车、芯片、AI 企业的产业生态，业务分为智能座舱、智能驾驶、网联三大板块，依靠全球化与新赛道拓展打开长期成长空间。

研报覆盖博力威，公司主营轻型锂电、消费、储能及电芯业务，2025 年业绩大幅回暖，盈利拐点显现。东盟两轮车市场空间广阔，越南禁摩政策、印尼补贴将拉动电摩需求，公司布局印尼成熟 PACK 厂、在建越南工厂，绑定 VinFast 等头部客户充分受益电动化红利。消费电池提供稳定现金流，公司切入多家用服务、人形机器人供应链，机器人电池打造第二增长曲线。

国产重卡开拓者，登顶全球销量第一：母公司中国重型汽车集团有限公司1960 年生产制造了中国第一辆重型汽车；1983 年成功引进了奥地利斯太尔重型汽车项目，是国内第一家全面引进国外重型汽车整车制造技术的企业，并于2009 年成功实现了与德国曼公司的战略合作。2025 年实现重卡销量 29.2 万辆，位居全球第一。

本次研究我们重点向市场解答了友升股份未来成长性几何？一方面，公司着眼于全球化布局，海外在手订单近百亿，同时海外生产基地已陆续实现投产，预计将伴随产能释放贡献关键增量；另一方面，公司聚焦智能无人设备领域，以智能割草机器人作为首发落地载体，打造公司新增长极，进一步提升公司营收&估值天花板。

模塑科技主营业务聚焦于汽车保险杠等汽车外饰系统及轻量化零部件的研发、生产和销售。公司客户优势明显，核心客户覆盖全球豪华品牌与新能源车企，包括宝马、北京奔驰、上汽奥迪、北美知名电动车企、理想、比亚迪、赛力斯等。2025 年公司新能源汽车业务稳步增长，实现收入约24.5亿元，较去年同期增加13.43%，营收占比约34.47%。公司规模优势突出，年汽车保险杠生产能力超600万套（包括参股公司），通过全球产能布局，有效降低运输成本，就近配套客户。未来公司主要发展方向依然是大力开拓海外市场，提升公司整体海外市场收入占比，拉动公司整体的盈利能力。

深耕锂电池领域逾 15 年，动储电池出货量领跑全球。公司成立于 2011年，始终专注于锂电池领域，凭借持续的研发投入与技术积累，推动移动式及固定式化石能源替代，并通过电动化和智能化实现市场应用的集成创新。截至 2025 年底，已连续 9 年实现动力电池使用量排名全球第一，连续 5 年实现储能电池出货量排名全球第一，已成为全球领先的零碳新能源科技公司。

吉和昌主要从事表面与界面处理相关特种功能性材料的研发、生产和销售，以表面工程处理产业为根基，通过特色起始原料衍生、功能性基团设计等方式，逐步构筑形成了基于环氧衍生新材料、磺内酯衍生新材料、乙炔衍生新材料三大合成及应用技术体系的数百种中间体、添加剂产品矩阵，广泛应用于新能源电池、光伏硅片切割、水性涂料、电子及通用电镀工程等领域，起到整平、浸润、光亮、络合、成膜、晶粒细化等作用，发挥增强电池寿命和稳定性、提升铜箔强度和延展率、提升切割效率和硅片质量等特种功效。公司产品可分为表面工程化学品、新能源电池材料及特种表面活性剂三大业务板块。公司表面工程化学品产品对标巴斯夫等国际巨头进行产品开发及储备，部分产品指标接近或达到国际先进水平；新能源电池材料深度绑定下游头部客户，成为相关产品国内市场主要供应商之一；在特种表面活性剂领域，公司开发了光伏硅片切割液添加剂、水性环保涂料助剂、半导体相关上游材料等系列创新产品。基于二十多年在表面及界面处理行业经验的积淀，公司功能性添加剂产品种类及设计能力持续扩充。

“动力+储能”双轮驱动，大众赋能下主业进入改善阶段。公司深耕 LFP技术路线二十余年，已形成从矿产资源、电池材料、电芯制造到系统集成及回收利用的产业链布局，动力电池和储能电池构成核心主业。2025年公司实现营收 450.70 亿元，同比+27.35%；实现归母净利润 23.83 亿元，同比+97.49%，其中非经常性损益贡献较多；扣非归母净利润 4.32亿元，同比实现较快增长，主业经营延续改善。2026Q1 公司实现营收117.08 亿元，同比+29.30%，扣非归母净利润 0.41 亿元，同比+179.51%，表观归母受金融资产公允价值波动扰动。大众为公司第一大股东，参与公司治理、制造和全球客户拓展，UC 标准电芯进入量产阶段，海外收入占比提升，全球化布局逐步兑现。

公司绑定全球核心客户，持续推进产品升级与业务拓展：深度绑定大众集团、吉利汽车、奇瑞汽车、理想汽车、比亚迪等核心整车厂，同时配套博格华纳、采埃孚等全球一线汽车 Tier1 供应商；从单零件向总成化升级，向线控底盘、智能悬架系统的总成化、模块化产品转型，单车价值量显著提升。

中国重汽：中国重卡头部企业，市占率及盈利水平领先。中国重汽是具有自主研发和制造能力、产业链完整的卡车制造商，整车产品涵盖重卡、中重卡、轻卡等，并自制发动机、驾驶室、车桥、车架及变速箱等关键零部件及总成。目前公司销量、外销收入及未计未分配费用前的经营溢利均以重卡/重卡+发动机为主，此外，公司海外业务占比较高，2025 年公司重卡海外销量占比 52%，公司整体海外收入占比达40%。依托海外市场放量及公司重卡国内市占率提升，公司重卡市占率由 2004 年的12%提升至 2025 年的 26%，并于 2022 年超过一汽解放成为重卡批发市占率第一的公司；2025H1 公司重卡分部未计未分配费用前的经营溢利率达 6%，优于行业多数主机厂，对比同期陕西重型汽车有限公司的营业利润率/净利润率分别为 2%/1%、一汽解放营业利润率/净利润率分别为-0.5%/0.1%、福田戴姆勒净利润率为-10%。我们认为公司实现较好市占率及盈利水平背后的核心原因在于：1）2004 年中国重汽便制订了“国际化战略”，出口布局较早，具备先发优势；2）通过学习外资并内化吸收，实现关键零部件自制，将更多利润留存至公司体内：3）谭旭光上任后进行市场化改革、降本增效。

国内头部热交换器供应商。公司成立于 1993 年，主要产品包括换热器等制冷零部件及产品、汽车空调系统零部件等，下游应用领域涵盖轻商制冷设备、家用制冷设备、热泵干衣机、汽车、数据中心、冷链物流等，与海尔集团、海信集团、美的集团、LG 电子、长安汽车、世图兹等建立长期合作关系。2025年进一步切入机器人赛道。

绿源为国内技术驱动型电动两轮车品牌，创始人团队曾打造出中国首辆可规模化量产的电动自行车。公司坚定践行一体两翼战略（以电动两轮主业为一体，以海外扩张、具身智能为两翼），夯实主业、拓展边界。2025 年，公司产品总销量超 350 万辆，根据奥维云网，2025 年绿源电动两轮车内销市占率 4.8%，位列行业第五，线下门店近 1.4 万家。