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潍柴动力研究报告：多元布局穿越周期，兼顾高分红潜力

潍柴动力研究报告：多元布局穿越周期，兼顾高分红潜力

潍柴动力
重卡周期向上+发动机格局优，公司产品升级且规模效应强或垫厚业绩地基24 年重卡以旧换新政策延续到 25 年且置换范围拓展到国四车淘汰，国四车保有量在 76 万辆(24 年底)，显著高于国三车(23 年底为 51 万辆)，25 年置换力度或明显强于 24 年，加之 25 年对应上一轮周期高点淘汰释放新一轮置换需求，我们预计 25 年重卡行业周期向上，总销为 102 万辆/yoy+13%。同时公司得益产品谱系全面和能耗经济性优势，基本配套了重卡主流客户，随着公司产品升级、内部降本增效、发挥规模效应，业绩地基有望持续垫厚。
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景旺电子研究报告：立足汽车，放眼AI

景旺电子研究报告：立足汽车，放眼AI

景旺电子 汽车 AI
PCB 行业：电子元器件之母，算力、汽车市场增长动能强劲。印制电路板（PCB）是电子产品的关键组件。据 Prismark 预计，消费电子、服务器、汽车电子等 PCB 下游产业有望维持较高的增长速度，在此推动下，PCB 市场规模于2028 年有望达到 904 亿美元，2023 年-2028 年 CAGR 可达 5.4%。消费电子领域，轻薄化、高速化推动手机 FPC 用量和 ASP 不断提升。苹果手机主板逐步导入高阶 HDI、SLP，引领主板 PCB 价值量提升，高阶产品渗透率上升。服务器领域，受益于 AI 算力需求高增，用于 AI 服务器的高端 PCB 市场快速增长。汽车领域，随着电子化水平提高，轻量化趋势刺激车用 FPC 需求增长，智能化带动PCB 产品高端化。
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长江通信研究报告：低轨互联网新星，踏上成长新周期

长江通信研究报告：低轨互联网新星，踏上成长新周期

长江通信 低轨卫星 卫星互联网
背靠央企中国信科，有望进入成长新周期。公司从光通信行业起家，后转型聚焦智慧城市+智慧交通，2023 年完成对迪爱斯并购，强化智慧城市、智慧应急等业务能力，并打造卫星互联网新增长点。央企中国信科持有公司 45%股权，持续赋能公司业务发展。公司直接持有长飞光纤 15.82%股份，为公司提供了稳定的投资收益。我们预计随着国内卫星地面站建设加速，AI 赋能智慧公安/应急/交通等领域，公司业绩增长有望进入快车道。
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英伟达研究报告：“三芯”齐驱，高速互联，再战10万卡集群

英伟达研究报告：“三芯”齐驱，高速互联，再战10万卡集群

英伟达 AI
依托 CUDA 体系构建的护城河，英伟达逐步发展为高性能计算行业的领军者，在整体 GPU 领域市场份额达到 80%，在数据中心 GPU 更是达到 98%的市场份额，公司下一代 GPU 产品 B 系列放量在即，有望驱动后续业绩增长，预计FY2026-2028 年 GAAP 净利润为 1104/1439/1626 亿美元，对应 EPS 分别为4.75/6.15/6.95 美元，同比增长 52%/30%/13%，当前股价对应 FY2026-2028 年的PE 估值为 25.6/19.7/17.5 倍。随着架构持续升级，英伟达 GPU 仍有望成为高算力集群时代的首要选择，“三芯战略”、10 万卡网络互联平台、汽车及机器人等领域存在想象空间。
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银轮股份研究报告：热管理先行者，数字能源、机器人新领域加速拓展

银轮股份研究报告：热管理先行者，数字能源、机器人新领域加速拓展

银轮股份 热管理 数字能源 机器人
热管理老将加速全球开拓。银轮股份是国内热管理头部企业，换热器产销量连续多年保持国内第一，核心业务为乘用车、商用车及非道路、数字能源热管理板块，2023 年其收入占比分别为 49%/41%/6%，并积极探索人形机器人等新领域。公司在北美、欧洲等国家实现属地化生产，加快全球拓展，海外经营体盈利持续改善。2022 年公司曾针对收入和利润发布 2022-2025 年股权激励计划，2023 年顺利完成，股权激励有望提高员工积极性，助力长远发展。
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小米集团研究报告：生态优势稳，汽车绘蓝图

小米集团研究报告：生态优势稳，汽车绘蓝图

小米集团 汽车
稀缺的人车家全生态能力。小米汽车的加入意味着小米“人车家全生态”闭环形成，小米由过去的“人”和“家”互联进入到人、车、家三者的互联互通，而大部分车企尚不具备类似小米的能力。目前小米汽车处于供不应求的状态，交付量取决于产能节奏，受限于汽车产能，目前小米汽车门店扩张节奏稍慢，但单店效率高，渠道效率领先。
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速腾聚创研究报告：激光雷达自主龙头企业，致力于成为全球领先的机器人技术平台公司

速腾聚创研究报告：激光雷达自主龙头企业，致力于成为全球领先的机器人技术平台公司

速腾聚创 激光雷达 机器人
激光雷达及感知解决方案领导者，致力于成为全球领先的机器人技术平台公司。速腾聚创是一家以 AI 驱动的机器人技术公司，围绕 AI、芯片、硬件三大技术领域进行布局。2014-2024 年，汽车智能驾驶加速推进，公司成为激光雷达及感知解决方案领导者（车、机器人）；2024 年后，公司着力为 AI 机器人提供核心增量部件（传感器、灵巧手、控制器等）。2024 年前三季度，公司营收 11.8 亿元，同比增长 89%，净亏损-3.5 亿元（23 年同期净亏损-11.3 亿元），公司主营业务占比为 ADAS 产品（83%）、机器人及其他（11.7%）、感知解决方案（5.1%）、服务及其他（0.5%）。
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三花智控研究报告：冷配龙头+汽零基本盘稳健，机器人贡献第三成长曲线

三花智控研究报告：冷配龙头+汽零基本盘稳健，机器人贡献第三成长曲线

三花智控 冷配 汽零 机器人
公司深耕制冷家电和汽车热管理领域(阀泵+集成件)40 余年并在细分赛道引领全球。①1984-2007(初创期)：公司冷配零件起家，94 年电磁阀等多项产品达全球领先；②2007-2015(成长期)：整合重组暖通空调全球化资产，并将同源技术应用至汽零领域，15 年车用热力膨胀阀全球市占率第二；③2015-至今(创新期)：汽零业务快速上量，突破并全面覆盖特斯拉(15 年)/比亚迪等主流新能源车企(20 年起)，并于 23 年拓展机器人新业务、打开第三成长曲线。
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富士达研究报告：深度布局卫星互联网，业绩有望重回增长轨道

富士达研究报告：深度布局卫星互联网，业绩有望重回增长轨道

富士达 卫星互联网
中国航空工业集团有限公司是公司实际控制人。中航富士达科技股份有限公司成立于 2002 年 12 月，总部位于陕西省西安市；2021 年 11 月，公司在北京证券交易所上市，股票代码为 835640.BJ。公司主营业务是射频同轴连接器、射频同轴电缆组件、射频电缆等产品的研发、生产和销售。截至 2025 年 3 月 21日，中航光电（002179.SZ）为公司控股股东，其持有公司股权比例为 46.61%；穿透后，中国航空工业集团有限公司为公司实际控制人。公司董事长武向文持有公司股权比例 4.31%。
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翔楼新材研究报告：汽车精冲材料引领国产替代，人形机器人迈向星辰大海

翔楼新材研究报告：汽车精冲材料引领国产替代，人形机器人迈向星辰大海

翔楼新材 汽车 人形机器人
翔楼新材深耕精冲材料，产能规模位居国内第一梯队，盈利能力稳定，2018-2023 年营收和净利润 CAGR 分别为 20%/29%，平均毛利率/净利率分别为 22%/11%。在汽车零部件领域，公司凭借交期、性价比、服务等优势，持续引领高端精冲材料国产替代；同时，公司将材料优势复用至机器人赛道，目前是国内谐波减速器柔轮材料创新的唯一国产厂家，材料已送样客户进入测试阶段，有望助力人形机器人量产降本。
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天山电子研究报告：液晶显示模组小巨人，车载屏显＋科技新方向共助高速成长

天山电子研究报告：液晶显示模组小巨人，车载屏显＋科技新方向共助高速成长

天山电子 液晶显示模组 车载屏显
深耕液晶显示模组二十载，下游应用广阔。公司主要产品包括单色液晶显示屏/显示模组、彩色液晶显示模组和触摸屏，可以为客户提供定制化解决方案。公司与深天马形成长期战略合作关系，彩屏主要与京东方、华星光电等企业合作，截至 24 年 7 月显示应用产品超 5000 种，客户涵盖了细分行业龙头如 LG、格力、三星、松下、霍尼韦尔等。
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腾讯控股研究报告：AI时代生态价值凸显，AI Agent打开想象空间

腾讯控股研究报告：AI时代生态价值凸显，AI Agent打开想象空间

腾讯控股 AI AI Agent
AI带来新的流量入口转变，腾讯占据网络效应最强的赛道，生态丰富。技术突破伴随新商业模式的出现，是互联网巨头崛起的主要动力，市场大致以十年为一轮科技周期。伴随移动互联网用户渗透率进入存量时代，AI成为新增长点。用户是互联网企业的核心资产，商业模式本质是流量变现，每一轮技术以及商业模式的变革，或带来互联网流量入口转变。我们认为未来互联网服务生态有可能演绎为“用户 → AI入口 → 结构化数据层/API”，传统具备高用户黏性、已构建广泛丰富用户生态、掌握用户行为路径的互联网平台，或最有优势打造新的AI入口。AI时代，AI Agent同样需要寻求建立网络效应壁垒，当前部分AI应用不具备网络效应，未来能提供的服务深度非常重要。目前各家竞争厂商仍处于探索阶段如何打造AI APP的网络效应和用户黏性。
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