汽车

当前市场对汽车明年刺激政策及产销总量预期较弱，汽车顺周期属性弱化，科技属性及新兴成长方向是核心主线。本周小鹏汽车及潍柴动力股价表现强势，其中小鹏上周科技日发布第二代VLA大模型、智驾（Robotaxi）、人形机器人Iron等提振市场预期，26年伴随特斯拉FSD V14、Robotaxi、Optimus等技术迭代定型及上市量产，汽车及机器人作为物理AI核心应用，有望催生产业趋势拐点，整车股科技属性或将重估；潍柴动力作为绩优低估值核心资产，本周因SOFC产业新布局迎来投资价值重估，公司持续完善AIDC技术储备及产业链全球布局。

我们认为，伴随汽车智能化深入推进，汽车安全及汽车电子的市场需求将持续扩容；同时均胜电子凭借领先的技术研发能力与全球化供应链体系，以及在和全球众多主流整车厂商具备稳固战略合作关系的基础上，未来有望汽车电子&安全领域的稳健增长和利润修复。同时公司打造机器人第二增长曲线，形成完善的产品矩阵体系，有望实现快速增长。

全球汽车行业正在经历快速而深刻的变革期，驱动行业发展的关键成功要素正被重新定义。面对商业模式的转型，传统车企挑战重重；而新兴企业则轻装上阵，在快车道上加速迈向未来。速度、敏捷性和全面彻底的执行力正变得至关重要，关系到企业的生存和吸引投资者的能力。

以旧换新、车企补贴等驱动汽车 2025Q3 营收及净利润上行，零部件及客车利润增长显著。2025Q3 汽车批发销量为 871.0 万辆，同比+15.8%。其中乘用车/客车/货车分别实现销量 771.5/14.2/85.4 万辆，同比分别+15.1%/+20.9%/+20.8%，乘用车、客车和货车板块销量均上升。2025Q3汽车行业营收10585.5亿元，同环比分别+10.1%/+4.7%，归母净利润 404.1 亿元，同环比+9.1%/+3.6%，其中：客车板块总营收 191.1 亿元，同环比+30.1%/+1.7%；归母净利润为 14.7 亿元，同环比+95.4%/+12.7%；零部件板块总营收 3956.6 亿元，同环比分别+11.0%/+5.1%；归母净利润为 253.6 亿元，同环比分别+26.3%/+10.9%。

我们认为市场Q4会重新重视智能化的投资机会！1）自2023年AI行情以来，每一轮AI行情后期市场都会扩散至智能化。因为智能化本质是AI在物理世界的重要应用，甚至我们认为应该是未来3-5年超预期的应用！从智能体角度看，AI智能车已经达到了L4级能力（以Robotaxi/van为例）。2）Q4智能化催化剂不断！特斯拉V14版本发布加速Robotaxi对外运营能力、小鹏11月科技日发布2026年Robotaxi量产计划更多细节、小马Q4计划新增投放第七代无人车约500台且四季度有望毛利转正、文远继续加速出海进度、地平线HSD于11月正式上市等等。2026年我们预计核心玩家均加速入局L4，是Robotaxi大年。

国内总量红利淡化，2026 年新能源购置税优惠力度减弱。汽车总量表现受宏观经济周期（10 年+）/产业周期（5 年+）/政策周期（1-3 年）三重影响。当前中国汽车行业从成长期迈入成熟期（2010-2023年销量复合增速4%)，2025 年在购置税和地补政策下销量增长提速，预计批发销量（含出口）有望超 3400 万辆（+11%），其中新能源乘用车、乘用车出口增速预计分别为 23%、15%。2026 年随着新能源购置税优惠力度减弱，预计汽车行业销量整体持平，新能源乘用车销量增速预计有所放缓（+15%）。

汽车行业具备顺周期、成长及出海三条投资方向，26 年政策预期走弱下行业顺周期属性弱化，建议淡化内需总量预期，聚焦行业格局及产业趋势变化。出海及成长有望成为核心投资重要方向，其中商用车具备低估值稳健红利属性；成长主线在于智驾/Robotaxi 和机器人细分 AI 端应用，整车股科技属性强化下估值有望重塑，零部件将受益机器人等供应链突破打开新成长空间。

商用车基本面持续改善，人形机器人消息扰动。2025 年初至 10月，申万汽车板块涨跌幅+23.82%，跑赢沪深 300 指数 5.88pct。商用车及汽车零部件板块取得超额收益。其中商用车销量在 2025年 6 月起同比表现显著转好且于 Q3 延续高增态势，带动板块估值修复；在特斯拉等头部厂商的量产指引、新品发布预期等消息的催化下，汽车零部件板块 Q3 走势较强。进入 10 月，受到特斯拉 Optimus Gen3 发布时间不及预期等影响，汽车零部件板块出现一定回调。

2025年行业前高后低，风格切换较快，机器人主题性投资贯穿全年。1）以旧换新对总量有效支撑，但资金结构失衡；2）出口结构、盈利性分化；3）新能源车渗透率爬坡增速放缓，智驾政策+自研技术稳步推进但关注度有所回落；4）机器人主题尚处于信息驱动+预期差波动阶段。

深耕汽车铝压铸领域，收并购方式切入机器人领域。公司主要产品为汽车转向系统、传动系统、制动系统等铝合金精密压铸件，主要客户为博世、蒂森克虏伯、耐世特、采埃孚等企业，2024 年前五大客户收入占比 84%。公司前瞻布局机器人丝杠及电机产品：1）丝杠：公司与江苏润孚动力合资成立江苏润泰机器人科技（公司持股 45%），设计生产机器人及车用丝杠；2）设备：公司子公司河北力准机械与润孚动力成立合资螺纹设备公司（河北力准持股 65%），有望突破丝杠生产设备瓶颈；3）电机：公司拟以 3 亿元收购电机企业中山澳多 51%的股权。同时，公司设定员工持股计划考核目标为 2025 年营收同比增速≥20%或净利润同比增速≥15%。

轻量化的主要途径可分为结构优化与材料替代，其可解决人形机器人四大痛点：提升续航能力，优化能效表现；缓解散热压力，简化系统设计；降低性能依赖，减轻供应链压力；增强操作灵活性与场景适用性。目前，材料替代是实现轻量化的关键方式，各大主流人形机器人厂商已实践这一途径的轻量化设计。

政策持续发力，销量连续三个季度同比两位数增长。3Q25 乘用车销量769 万辆、同比+15%、环比+8%；商用车 99 万辆、同比+20%、环比-7%。乘用车以旧换新在 1 月初便确认延续，虽时有波折，但仍然带来销量增长的延续性；24 年政策 3Q 加码基数较高，因而 3Q25 零售增速降至个位数，但受益于出口，批发仍保持两位数增长；新能源乘用车 396 万辆、同环比+23%/+10%，渗透率超 52%。商用车 3Q 为传统淡季，环比个位数下滑符合预期，去年同期景气度为近 2 年最低，其余单季批发在 100 万辆上下，3Q25 也符合该表现。