零部件

以旧换新、车企补贴等驱动汽车 2025Q3 营收及净利润上行，零部件及客车利润增长显著。2025Q3 汽车批发销量为 871.0 万辆，同比+15.8%。其中乘用车/客车/货车分别实现销量 771.5/14.2/85.4 万辆，同比分别+15.1%/+20.9%/+20.8%，乘用车、客车和货车板块销量均上升。2025Q3汽车行业营收10585.5亿元，同环比分别+10.1%/+4.7%，归母净利润 404.1 亿元，同环比+9.1%/+3.6%，其中：客车板块总营收 191.1 亿元，同环比+30.1%/+1.7%；归母净利润为 14.7 亿元，同环比+95.4%/+12.7%；零部件板块总营收 3956.6 亿元，同环比分别+11.0%/+5.1%；归母净利润为 253.6 亿元，同环比分别+26.3%/+10.9%。

2025年行业前高后低，风格切换较快，机器人主题性投资贯穿全年。1）以旧换新对总量有效支撑，但资金结构失衡；2）出口结构、盈利性分化；3）新能源车渗透率爬坡增速放缓，智驾政策+自研技术稳步推进但关注度有所回落；4）机器人主题尚处于信息驱动+预期差波动阶段。

政策持续发力，销量连续三个季度同比两位数增长。3Q25 乘用车销量769 万辆、同比+15%、环比+8%；商用车 99 万辆、同比+20%、环比-7%。乘用车以旧换新在 1 月初便确认延续，虽时有波折，但仍然带来销量增长的延续性；24 年政策 3Q 加码基数较高，因而 3Q25 零售增速降至个位数，但受益于出口，批发仍保持两位数增长；新能源乘用车 396 万辆、同环比+23%/+10%，渗透率超 52%。商用车 3Q 为传统淡季，环比个位数下滑符合预期，去年同期景气度为近 2 年最低，其余单季批发在 100 万辆上下，3Q25 也符合该表现。

友升股份是集设计、开发、生产、销售、服务于一体的专业铝合金汽车零部件制造商。我们认为友升股份远期整体公允价值区间为 77.83-80.35 亿元。

行业：政策持续发力，销量连续三个季度同比两位数增长。2Q25 乘用车销量711 万辆、同比+13%、环比+11%；商用车 106 万辆、同比+3%、环比+1%。乘用车年初以旧换新政策较早确认延续，主机厂在春节后对库存相对激进，补库较多并持续至 5 月，同时新能源维持高景气，另一方面出口降速但仍有增长，最终 2Q25 乘用车销量同环比维持两位数增长。商用车近 2 年景气度变化不大，单季批发在 100 万辆上下，2Q25 为连续 3 个季度环比增长。

深耕汽车座椅零部件二十余年，专注核心功能部件个性化定制。明阳科技成立于 2000 年，主要从事汽车座椅调节系统核心零部件的研发、生产和销售。公司拥有自润滑轴承（DU）、传力杆（LG）、粉末冶金零件（PM）和金属粉末注射成形零件（MIM）四大系列产品，以及座椅机构总成件产品，在上海大众、一汽大众、上海通用、华晨宝马、东风日产、长城汽车、比亚迪、吉利汽车、广汽丰田、广汽本田、长安福特等汽车上实现国产化配套供货，部分产品已进入跨国公司全球采购平台。

英伟达打响算力架构升级战：英伟达Q1业绩超预期，原因是Hopper架构的强势需求，公司给予第二季度乐观指引，Blakcwell出货时间为最大亮点。过去英伟达平均两年架构升级，目的是维持在GPU霸主地位。如今，英伟达GPU架构疯狂加速，黄仁勋宣布下一代AI芯片为Robin架构，以一年为节奏更新产品，用统一架构覆盖整个数据中心产品线，具体来看，2024年，Blackwell芯片现已开始生产；2025年，将推出Blackwell Ultra产品；2026年，将推出Rubin产品2027年，将推出Rubin Ultra产品。

比亚迪业务布局涵盖电子、汽车、新能源和轨道交通等领域，是新能源头部车企。2024年5月28日，比亚迪发布第五代DM-i插电混动技术，三大核心部件全面升级：发动机热效率达46.06%，百公里亏电油耗低至2.9L，综合续航2100km。2023年，比亚迪销量超过302万辆，同比增长61.9%，依托新平台技术降本和完善的车型矩阵，公司优势地位有望进一步加强。

2024 年预计中国乘用车总批发量同比+6.0%，奠定零部件需求基础，预计零部件仍为结构性行情：1）智能化迎产业加速元年、电动化渗透率加速、人形机器人有望量产；2）特斯拉带领下零部件公司海外布局加速，全球化进入快速发展期；3）华为、理想、小米等新势力处于强势新车型周期，产业链公司增量显著。