智能化

整车厂核心能力探讨及投研方法论转变：由多车型到胜率。自主与合资充分内卷后 21年起快速持续提份额，格局变化后“产品周期”将逐渐失效，需求把控和电动化节奏对中期提份额重要性显现，需求把控能力的核心是跳出“轴距-种类”固有体系重新研究和规整用户的能力，以及后期推出的产品引起所定义用户的共情程度。

我们认为公司以智能化穿透红海，凭借技术优势，形成产品端护城河、带动了品牌效应，未来随着全球化渠道以及多产品线布局，迎来新增长。公司核心壁垒及优势主要在技术、生态和渠道端：公司成立于 2012 年，立足全球市场，通过自主研发、收购与合作持续拓展了电动平衡车、电动滑板车、电动两轮车、服务机器人、割草机器人、全地形车、E-bike 等产品线，并以技术为核心打造品牌智能化标签。

我们认为市场Q4会重新重视智能化的投资机会！1）自2023年AI行情以来，每一轮AI行情后期市场都会扩散至智能化。因为智能化本质是AI在物理世界的重要应用，甚至我们认为应该是未来3-5年超预期的应用！从智能体角度看，AI智能车已经达到了L4级能力（以Robotaxi/van为例）。2）Q4智能化催化剂不断！特斯拉V14版本发布加速Robotaxi对外运营能力、小鹏11月科技日发布2026年Robotaxi量产计划更多细节、小马Q4计划新增投放第七代无人车约500台且四季度有望毛利转正、文远继续加速出海进度、地平线HSD于11月正式上市等等。2026年我们预计核心玩家均加速入局L4，是Robotaxi大年。

国内总量红利淡化，2026 年新能源购置税优惠力度减弱。汽车总量表现受宏观经济周期（10 年+）/产业周期（5 年+）/政策周期（1-3 年）三重影响。当前中国汽车行业从成长期迈入成熟期（2010-2023年销量复合增速4%)，2025 年在购置税和地补政策下销量增长提速，预计批发销量（含出口）有望超 3400 万辆（+11%），其中新能源乘用车、乘用车出口增速预计分别为 23%、15%。2026 年随着新能源购置税优惠力度减弱，预计汽车行业销量整体持平，新能源乘用车销量增速预计有所放缓（+15%）。

2025汽车智能座舱智能化水平研究报告

自主新能源品牌：转型加速，规模与效益初显成效。25H1公司新能源汽车销量达 45.2万辆，同比增长 49.1%，增速优于行业平均水平。长安启源、深蓝、阿维塔三大品牌矩阵发力，产品结构持续优化。长安启源 Q07 上半年累计交付已突破 2万辆；深蓝汽车累计交付已突破 50万辆，新车型 S09预售 8天订单破万；阿维塔品牌在 06等新车型带动下，销量环比大幅增长。公司规划未来三年将陆续推出 35款全新智能新能源汽车，产品周期强势，为长期增长奠定坚实基础。

两轮车龙头地位稳固，战略转型成效显著：作为中国电动两轮车行业的龙头品牌，雅迪稳居全球行业领导地位。据公司统计，截至 2024 年公司累计销量已突破一亿台，并连续八年蝉联国内销量冠军。公司近年转型成效显著：电动自行车收入占比从 2019 年 23.71%跃升至 2024 年 43.36%，取代踏板车成为主业支柱；同时公司一体化自研池、电机、电控等上游零部件，有效控制了零部件成本，加深主业护城河。

深耕汽车座椅零部件二十余年，专注核心功能部件个性化定制。明阳科技成立于 2000 年，主要从事汽车座椅调节系统核心零部件的研发、生产和销售。公司拥有自润滑轴承（DU）、传力杆（LG）、粉末冶金零件（PM）和金属粉末注射成形零件（MIM）四大系列产品，以及座椅机构总成件产品，在上海大众、一汽大众、上海通用、华晨宝马、东风日产、长城汽车、比亚迪、吉利汽车、广汽丰田、广汽本田、长安福特等汽车上实现国产化配套供货，部分产品已进入跨国公司全球采购平台。

聚焦智能搬运领域，打造叉车行业龙头。公司专注于叉车等工业车辆的研发、生产和销售，同时提供智能物流整体解决方案及后市场业务，形成完整产业链布局；公司自 2017 年以来连续在全球叉车制造商中位列第八位。公司股权较为集中，杭叉控股（实控人仇建平先生）和杭州实业投资（国资背景）分别持有公司 41.13%、20.39%的股权，公司体制机制更加灵活。近年来，公司经营业绩稳健增长，盈利能力持续提升，经营质量夯实稳健。

随着生成式人工智能的突破性发展，大模型技术正以前所未有的深度重构汽车产业全价值链。从数字化的研发设计、个性化的用户触达，到颠覆性的座舱体验，AI 已成为推动汽车产业向智能化跃迁的核心引擎。

【智驾】已成为购车前三因素。本次受访的75名车主中：1）23%车主认为智驾是第一购车因素；2）12%车主认为智驾是第二购车因素；3）27%车主认为智驾是第三购车因素。本次受访7大品牌【智驾纳入购车前三因素】比例差异显著：特斯拉88%，华为系80%，理想75%，小鹏70%，比亚迪20%，小米20%。

1、从行业层面来看，电动化、智能化催化转向系统迭代升级；L4 Robotaxi催化线控转向商业化进程加速。 2、从竞争格局来看，全球市场，转向前三大供应商为捷太格特、博世、耐世特；国内市场，高价值EPS仍以国外供应商为主，国产替代空间广阔。 3、耐世特，全球公司基因，海外布局深厚，客户结构多元化。公司北美、欧洲利润率逐步改善，中国业务在手订单充足，增速迅猛。底盘转向为公司基本盘业务，大单品策略，由转向横向拓展至底盘制动业务，拓开成长曲线。整体来看，公司为汽车智能化核心执行器标的。