企业库

三大品牌定义新豪华，高端化厚积薄发。比亚迪高端化始于 2010 年与戴姆勒合作成立腾势品牌，2010-2021 年年销量仅数千辆。公司于 2022 年逐步加速对高端品牌、产品线的布局，通过多子品牌、全车型和技术创新实现定位上攻。当前，公司已形成方程豹、腾势、仰望三大品牌矩阵，分别覆盖个性化、主流豪华和超高端豪华市场。2025H1 高端品牌总销量达14.1 万辆，同比+69.7%，占比亚迪总销量比例提升至 6.60%（2024 年为4.45%），逐步成为重要组成部分。从结构上来看，2024 年起，高端品牌销量由依赖腾势单一品牌，逐步形成腾势、方程豹双销量支点的结构，2025H1 腾势、方程豹分别实现销量 7.98、6.07 万辆，各占 56%、43%。

比亚迪研究报告：安全为本、技术为核，腾势打造豪华品牌标杆

极狐品牌：聚焦场景化造车，营销&定价策略进阶。极狐品牌作为公司销量基本盘，聚焦 30 万元以下主流市场，通过场景化造车推动品牌重构，先后推出极狐考拉、极狐阿尔法 5 系、极狐阿尔法森林版等个性化品类。2025年 H1，极狐品牌累计销量 5.3 万辆，同比+198%。我们看好极狐品牌销量迎来反转，主要原因：1）营销策略调整：2024 年极狐单店年均销量 355 台，较 2022 年销售效率提升 384%，已追平头部新势力车企；公司持续与华为、麦格纳、宁德时代、小马智行等领先企业，深化产业合作，构建”技术+资源+场景“的全方位生态圈，强化技术标签；营销贴合品牌认知度，通过线上线下联动制造品牌声量，提升营销精准度。2）定价策略调整：定价策略贴合主流车企，单车型价格缩小且价格下探，围绕极致安全、豪华品质、超长真续航打造越级价值，实现产品力的全面提升。

公司是国内独立汽车设计龙头，也是具备较高稀缺性的从汽车产品定义到生产制造全链条覆盖的汽车设计企业；现将 AI 融入设计业务，重塑研发新范式。公司深耕整车开发设计服务 20 余年，以整车及整车平台全流程研发、核心零部件研发制造为载体，是行业内极少数真正具备全流程、全领域、全栈式、短周期“交钥匙”服务能力的汽车设计企业。与此同时，公司将 AI 能力融入设计业务，提出 AI 赋能汽车研发设计战略，目前已将 AI 大模型和数字化研发工具等新技术应用到造型、工程、仿真建模分析测试、性能开发、试验等研发业务链的多个环节，携 AI 开启创新加速度。迄今为止，公司整车研发设计业务覆盖 A0-C 级多级别车型，轿车、SUV、MPV、VAN 类车等多品类车型，为 80 余家客户成功研发近 500 款车型，并已在造型、工程等方面形成海量高质量数据及完善的法规标准数据库。

星宇股份——深耕主业的自主车灯龙头。星宇自上市以来在营收端和利润端表现出了优秀的成长性，公司沿着“客户拓展+产品升级”的路径快速发展，实现了优质客户的不断拓展和产品结构的持续升级，目前已经成长为自主车灯龙头企业。在本篇报告中，我们对星宇自 2007 年以来的每一个发展周期进行了复盘，梳理了公司每一轮成长周期中的下游变化、经营成果、扩张节奏、产品变化、驱动客户以及能力积累等，并对星宇未来的发展情况进行了展望。

聚焦“大数据+AI”战略，大数据业务突破带动业绩改善：公司由分销龙头起家，聚焦大数据业务，深耕核心城市和行业场景，打造覆盖多领域的智能化大数据产品和人工智能应用。受益于公司核心产品大数据产品及方案的高速增长，整体收入毛利结构持续优化，大数据产品及方案正在逐步成为公司收入和利润增长的主要驱动力。

乘用车龙头启航，二次改革向上周期开启。上汽集团为上海国资委控股企业，传统油车领域长期处于国内 TOP1 地位，2018 年市占率达 28.7%。2018年后因电动化转型较慢、合资普遍下滑导致公司份额、业绩双承压。2024 年上汽大众/上汽通用销量为 114.8/43.5 万辆，同比-5.5%/-58.3%，同时自主品牌销量同比下滑 22.3%，2024 年归母净利润仅 16.7 亿元，同比-88.2%，业绩触达底部区间。2024 年起，公司内部改革与外部上海市支持形成合力：1）管理层换血：2025 年 2 月对 63 位乘用车板块高管职权进行变更，加速业务转型；2）大乘用车板块架构调整：2024 年 10 月进行荣威、飞凡合并，2025 年 1 月组建“大乘用车板块”，有望实现经营效率提升；3）内外合作赋能、电动智能化技术加速：2024 年 5 月，公司发布“七大技术底座”2.0版本，支撑上汽自主品牌上攻。此外，2024 年 11 月，公司与大众的合资协议延长至 2040 年，到 2030 年上汽大众将推出 18 款新车，为合资注入新动能。2025H1，公司改革初见成效，在行业价格战持续的背景下，销量端，2025年 2-7 月同比均正增长，业绩端，2025Q1 营业利润为 48.6 亿，同比+53.48%，环比由负转正，改革底部周期确立，推进有望进一步提升。

中高端声学龙头，新品放量在即有望大幅提升业绩。瑞声科技成立于 1993 年，是感知体验解决方案的领导者，在声学器件、触控马达、光学、精密结构件、XR 等业务领域均有深厚积累，有望带动公司长期成长。在提供硬件器件的同时，公司根据长期技术积累，提供各类软件及算法服务，通过一体化解决方案进一步帮助客户提高产品性能。此外，瑞声科技协同内部各业务资源,跨界融合创新,将各业务集成至汽车座舱级别的系统解决方案。

通过近 30 年在消费电子领域的深耕，公司积累了行业领先的声学电磁、光学、精密结构件能力，从中短期来看，受益于 A I、超薄、创新升级等趋势，公司光学、车载、结构件、散热业务会相对其他业务保持更快增长，从中长期来看，公司将这些通用的技术能力复用至智能汽车、人形机器人和 XR 等领域，积极打造多元化业务增长引擎，公司在未来具备较佳的成长潜力。

特斯拉作为全球乘用车电动化、智能化转型的领军企业，当前市场上能详细阐述其基本面变化的研究报告相对稀缺，且由于英语转中文过程常存在信息丢失、理解误差等情况，因而也导致市场对于特斯拉存在较多认知盲区。我们撰写此篇深度研究报告的初衷便是：尽可能以较高颗粒度梳理清楚现阶段特斯拉所经历的商业模式转型，并尝试从前瞻视角来抛砖引玉，提出这一轮变革对于汽车行业在经营、技术、估值维度的影响，并以此为契机与各位投资者进行探讨。

上汽累计出口 100 多个国家和地区，海外累计销量超 550 万台，连续 8 年保持中国车企出口第一。从总量以及分地区销量来看，因受航运影响，月销量一直在 30000~60000 辆波动。但在中国车企海外市场的份额呈小幅度下降，从 2023 年的 20%~25%降低到 2025年的 15%~20% 。集团主要海外市场是欧洲、东南亚等地区。在海外市场新能源汽车的月销量也在不断攀升，从 2023 年 1 月 8520 辆增加到 2025 年 3 月的 27738 辆（峰值），占比也从 23.4%增加到最近数月 45%左右。

射频全品类布局，Fab-Lite 夯实壁垒。卓胜微成立于 2012 年 8 月，2019年 6 月登陆创业板，专注于射频前端芯片的研发与产业化，核心产品包括射频开关、低噪声放大器、滤波器及功率放大器等分立器件与模组，并布局低功耗蓝牙 MCU 芯片，覆盖智能手机、智能穿戴、通信基站、汽车电子及 VR/AR 设备等应用领域。近年来公司积极由 Fabless 向 Fab-Lite 经营模式转型，大力投入芯卓项目建设，体现出公司对技术革新、供应链优化、市场拓展等多维度的战略布局。虽然短期面临行业竞争和折旧费用的压力，但随着产能利用率的不断提升，我们判断公司有望在 25H2 扭亏为盈。