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寒武纪分析报告：国产算力核心，时代的主角

寒武纪分析报告：国产算力核心，时代的主角

寒武纪 国产 算力 芯片
国产算力底座，推动人工智能赋能产业升级。寒武纪成立于 2016 年，专注于人工智能芯片产品的研发与技术创新，致力打造人工智能领域核心处理器芯片。寒武纪提供云边端一体、软硬件协同、训练推理融合、具备统一生态的系列化智能芯片产品和平台化基础系统软件。寒武纪产品广泛应用于服务器厂商和产业公司，面向互联网、金融、交通、能源、电力和制造等领域的复杂 AI 应用场景提供充裕算力，推动人工智能赋能产业升级。国产算力发展正当时，优质算力厂商显著受益。自 2022 年 ChatGPT 持续爆火出圈，全球科技龙头纷纷大幅增长算力投入，拉开本轮全球算力大增长序幕。当前时点往后看，训练侧投资仍在扩张，对标 GPT3.5 及 GPT4，o1 的参数量或可达到 10 万亿级别；微软“星际之门”项目成本预计超千亿美元。另外，近期发布的 OpenAI o1 说明“Scaling-law”在推理侧或同样成立，即推理效果随着更多的强化学习和更多的思考时间而提高，推理需求空间有望再抬升。美国持续限制中国进口高端 AI 芯片，倒逼国产芯片加速发展。就国产算力而言，2024 年上半年，北京、上海等地均发布了智算建设规划，其算力中心正在加速落地，部分地区国产化要求比例 2025年达到 50%、2027 年达到 100%，运营商大单或亦验证了国产化的持续渗透。寒武纪能为云端、边缘端、终端提供全品类系列化智能芯片和处理器产品，也是国内少数具有先进集成电路工艺（如 7nm）下复杂芯片设计经验的企业之一，有望充分受益本轮国产算力建设。
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安徽合力研究报告 ：全球化、锂电化为矛，弱周期、后周期为盾

安徽合力研究报告 ：全球化、锂电化为矛，弱周期、后周期为盾

安徽合力 全球化 锂电
部分市场人士（特别是部分指数类基金）将土方机械、高空作业平台与叉车默认交易成同一个β，实际是对叉车行业特殊性的根本性忽略。以挖机为代表的土方设备主要是在固定资产投资（基建、地产等项目）开工前购买或租赁，偏前置资本开支；而叉车则是建厂完成后工厂采购的工具（下游实质是电气、制造、仓储、物流等），偏后置资本开支。其间差异性决定了叉车与挖机完全不同的商业模式与投资属性。同时，现阶段的全球竞争格局决定了国内叉车企业未来还有广阔的海外发展空间，偏封闭式的应用场景则决定了叉车行业快速的锂电化进程。本研究的覆盖标的“安徽合力”作为中国叉车业内的领军企业，我们认为，随着其国企改革进一步深化、核心竞争力不断加强，未来仍具备较大的成长空间。
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美光科技研究报告：存储行业巨擘，AI时代大有可为

美光科技研究报告：存储行业巨擘，AI时代大有可为

美光科技 存储 AI
美光科技是全球存储行业巨头，已在 DRAM 和 NAND Flash 领域建立了显著的市场份额和技术优势，是全球仅有的三大 HBM 原厂之一。AI 时代下，HBM 成为整个存储领域的重要增长点，美光科技跳过 HBM3 直接成功研发 HBM3E 实现弯道超车，进度追平海力士，先于三星电子获得英伟达验证与订单。本轮全球半导体周期于 2023 年触底，2024 年开始有所回升，AI 需求红利仍将延续，虽然短期内受 PC 和智能手机端需求疲软和暂时的买方去库存策略影响，DRAM 涨幅受限、NAND 略有下调，但中长期来看，随着AI 应用在端侧设备中的升级以及大模型逐步在端侧进行本地化部署，单位设备 DRAM 与 NAND 容量将持续增长，同时端侧设备的AI 升级也将加速新一轮换机潮到来。
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欣旺达研究报告：动力拖累边际递减，锂威璀璨再启新篇

欣旺达研究报告：动力拖累边际递减，锂威璀璨再启新篇

欣旺达 新能源
公司以消费类电池 pack 起家，持续深耕锂电池领域，经过近三十年的磨砺，公司不仅在锂电池领域形成了深厚的技术积淀，工艺技术达到行业领先水平，还实现了业务的“多面开花”，成功构建起 3C 消费类电池、动力科技、储能系统等业务板块。消费类电池的 Pack 一直是公司竞争力强劲的细分赛道，在手机等消费电子终端产品电池 pack 市场中，公司市场份额稳居第一，笔记本电脑类电池的市场份额正向第一靠拢。
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芯动联科研究报告：终端应用百花齐放，高性能MEMS龙头蓄势待发

芯动联科研究报告：终端应用百花齐放，高性能MEMS龙头蓄势待发

芯动联科 MEMS 芯片
芯动联科深耕中高端 MEMS 惯导数十年，竞争壁垒显著，应用端进入增长拐点，公司中长期成长逻辑确立。行业层面，国产中高端 MEMS 传感器重要性愈发凸显，对工业、军事的发展具有重要意义。中高端场景具有较高的技术壁垒，国内市场的竞争格局较好，龙头享有高度的议价能力。2023 年以来，中高端 MEMS应用场景景气度不断提升，为行业发展注入增长活力。公司层面，芯动联科是少数能够实现高性能 MEMS 陀螺仪稳定量产的企业。技术优势显著，产品的核心指标达到国际先进水平。股东背景雄厚，大股东二一四所是国家军用微电子技术骨干，具备深厚技术实力。
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软通动力研究报告：软硬协同实现1+1_2，探索PC端鸿蒙化增长新机遇

软通动力研究报告：软硬协同实现1+1_2，探索PC端鸿蒙化增长新机遇

软通动力 软硬协同 鸿蒙
软通动力：华为核心战略伙伴，软硬一体全栈赋能。公司战略从 IT 服务走向软硬一体，2024 年 2 月完成收购同方计算机和同方国际，以软件及信息技术为基，构建计算产品与数字基础设施业务板块，并将数字能源与智算服务作为新兴业务长期布局。24H1收购完成营收扩容，整合完成有望释放利润空间。
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慧翰股份研究报告：车联网终端“小巨人”，受益自主品牌乘用车景气

慧翰股份研究报告：车联网终端“小巨人”，受益自主品牌乘用车景气

慧翰股份 车联网 自主品牌 乘用车景
公司是车联网终端“小巨人”，深度绑定大客户。公司主要产品包括车联网智能终端、物联网智能模组、软件和技术服务；在汽车级蓝牙/WiFi 模组、车联网 TBOX、汽车 eCall 系统、新能源管理系统等领域均处于行业领先地位。车联网智能终端是公司主要业务，2023 年营收占比为 78.33%。得益于下游行业景气 ， 近 年 来 公 司 营 收 保 持 高 速 增 长 ，2023-2024H1 分 别 实 现 营 业 收 入5.80/8.13/4.30 亿元，YOY 依次为 37.53%/40.18%/31.13%。同时公司基于先发优势深度绑定行业龙头，上汽集团 23 年销售量排名国内第一，公司自 2012年起就开始与上汽合作，目前批量出货 TBOX 及 eCall 终端。上汽集团旗下子公司上汽创投持有公司 2.14%的股权，是公司第五大股东，公司将继续与上汽深入开展在车联网领域应用拓展，推进战略协同。
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海格通信研究报告：自主可控通信龙头，北斗+卫星打开发展新时代

海格通信研究报告：自主可控通信龙头，北斗+卫星打开发展新时代

海格通信 北斗 卫星
公司是我国军工通信龙头之一，近年来，随着北斗三期顺利组网与我国低轨星座逐步推进，无论是对于军工通信还是国内民用通信市场，都打开了全新的增长空间。公司作为老牌军工通信企业，在北斗通信终端领域，率先实现了“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”全产业链布局。在卫星通信领域，公司前瞻布局天通终端全产业链。随着北斗通信、卫星通信逐步在军用与民用领域渗透，公司将迎来全新的市场空间与发展机遇。
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特斯拉研究报告：汽车增长预期上修，科技叙事加速兑现

特斯拉研究报告：汽车增长预期上修，科技叙事加速兑现

特斯拉 汽车
公司 Q3 实现 GAAP 净利润 21.67 亿美元，大超市场预期（17.1 亿美元），同时管理层对汽车业务的增速和新车周期指引积极，修复市场预期。考虑到公司基本面初见盈利拐点、市场上修汽车远期增长预期、公司 FSD 与机器人科技叙事加速兑现，我们认为公司投资主线从强预期+弱现实转向现实反转+预期加速落地，估值中枢或有上移；同时考虑公司明确 Robotaxi 业务布局意向，我们将其纳入估值体系。
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陕西华达研究报告：射频连接器先锋，三大应用领域释放需求空间

陕西华达研究报告：射频连接器先锋，三大应用领域释放需求空间

陕西华达 射频 连接器
深耕连接器领域，科研生产骨干企业。公司前身为国营第八五三厂，是国内最早从事电连接器的生产商之一，主营电连接器及互连产品的研发、生产和销售，形成了射频同轴连接器、低频连接器、射频同轴电缆组件三大类别产品和高可靠等级、军品级、工业级三大等级产品，广泛应用于航空航天、武器装备、通讯等领域。近年连接器市场稳步高增长，需求和制造促产业转移，以中国为代表的亚洲连接器市场兴起，军用需求旺盛，国产替代空间广阔，民用如 5G 通信等新需求拓展，卫星互联网加速建设打开新成长空间。
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途虎研究报告：制造型零售推升盈利，轻资产下沉支撑扩张

途虎研究报告：制造型零售推升盈利，轻资产下沉支撑扩张

途虎 汽车 后市场
公司 2011 年成立，以轮胎销售起家，2014 年，途虎正式推出途虎养车 APP，将线上电商平台与线下服务门店相结合，打破了传统汽车服务行业的局限，为用户提供了便捷的一站式服务体验。通过轻资产加盟模式，迅速拓店发展。经过十三年的深耕，途虎已经成为国内头部车后服务商，拥有超过 6300家工场店，服务门店数量领先同行业。 中国汽车后市场服务行业呈现高速增长态势，2018-2022 年CAGR 达10.1%。驱动因素：1）乘用车保有量持续攀升，2022 年达 2.74 亿辆；2）平均车龄延长，预计 2027 年达 8.0 年；3）新能源汽车渗透率快速提升，2023 年市占率达 31.6%；4）市场以 DIFM 模式为主导，但市场高度分散，仅 4.8%为连锁店。由于法规限制改装，加之新能源汽车的普及，使得车后服务市场更加侧重于提供专业的维修服务而非 DIY。O2O 模式通过供应链整合，有效提升车后服务效率。对标北美市场，2022 年中国车均年度开支仅 651美元，远低于美国的 1,349 美元。乘用车保有量和车龄增长长，新能源汽车普及，将推动汽车服务市场增长，预计行业集中度将提高。
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电子行业2025年投资策略：英伟达和苹果引领AI创新浪潮

电子行业2025年投资策略：英伟达和苹果引领AI创新浪潮

电子 英伟达 苹果 AI
电子行业：（1）中信电子指数自2024年1月1日至2024年10月18日上涨11.99%。中信电子指数PE（TTM）2014-2024年10月18日区间为（28x、104x），2024年10月18日PE（TTM）为72x。（2）2024年Q2全行业（A股）654家公司（我们以申万电子、中信电子、长江电子三个指数成分股作为光大证券电子行业样本）归母净利润为499.1亿元，同比+9%，环比+35%。24Q2营业收入同比增速排名前3的子行业为分销/AI供应链/英伟达供应链；2024年Q2净利润同比增速较快的子行业为泛光学/XR供应链/服务器供应链。（3）下游需求方面，根据IDC预测，2024年全球手机及电脑出货量温和复苏至12.1亿部和2.6亿台；根据Canalys预计，2024年全球新能源汽车出货量将增长27%；据TrendForce机构预计，2024年全球服务器整机出货量约1365万台，年增约2%。
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