出海

亿欧EqualOcean出海国别季报-沙特（2025Q2）-AI专题

2024 年全球摩托车总量约为 6180 万，其中 250cc 以上的中大排摩托车总量约为 400 万，分区域看：1）欧洲市场总量约为 145 万辆，中大排渗透率约 60~65%，日系与欧系占主导，中系正加速突破；2）拉美市场总量约为 650 万辆，中大排渗透率约 10%，日系+本土品牌占主导，印系+中系也有一定份额；3）美国市场总量稳定在 50 万辆左右，中大排渗透率超 90%，日系+美系占主导；4）东南亚+印度总量超 3 千万，以通路车为主，中大排渗透率低于 5%，以日系和本土品牌为主；5）中国市场近几年中大排销量持续高增长，2024 年内销 36.8 万辆，同比增长 17%，排量段也在向上突破。

乘用车出口是必然趋势，预计未来海外成长空间仍较大。2023 年我国成为世界第一大汽车出口国，我们认为，我国乘用车出口量快速增长是国际环境变化和我国汽车产业优势凸显的双重结果。根据奇瑞汽车招股说明书测算，预计海外市场未来 6 年汽车销量 CAGR 为 4.0%，仍有超过 1000 万辆汽车的增量空间。我们认为，中国乘用车出海未来增长空间在于市场继续拓展和新能源车出口市占率提升。

隆鑫通用主要从事摩托车、摩托车发动机、全地形车、通用动力机械的生产和销售，在中国摩托车行业处于领先地位。2018 年推出高端摩托车品牌“VOGE 无极”，自主品牌国内外市场双轮驱动，跻身国产中大排量摩托车品牌第一梯队，实现从“产品出海”到“品牌出海”的跨越。此外，公司加速多元化业务拓展，布局隆鑫 Loncin 品牌全地形车、茵未 BICOSE 品牌高端电摩业务，持续拓展新增长极。2024年 12 月，公司控股股东由隆鑫控股变更为宗申新智造，股权理顺。2024年隆鑫机车、宗申集团燃油摩托车销量位列国内第二、三名，后续有望业务整合，成为国内规模最大的摩托车企业，跻身世界前列。

智驾+机器人催化下乘用车&汽零板块超额收益明显。截至2025H1，申万汽车上涨8.91%，领先沪深300指数8.88pct，其中乘用车以及汽车零部件板块分别受益于智驾平权和人形机器人催化，超额收益明显。

海外市场厚积薄发，比亚迪海外销量实现翻倍增长。2025 年以来比亚迪出海步伐明显提速，2025Q1 海外销量突破 20 万辆，同比增长 110.5%，实现翻倍式增长。分地区来看，西欧市场异军突起，拉美和东南亚&南亚地区保持高增速。拉美/东南亚&南亚/广义西欧，销量分别为8.6/5.8/4.9 万辆，同比分别增长 321.5%/62.4%/205.2%。分国家来看，2025Q1 增量前五分别为英国/土耳其/巴西/澳大利亚/意大利，其中比亚迪在巴西市场的销量在高基数的基础上维持的高速增长。

公司打造海外双基地，实现国内外双循环。公司 2002 年创立，从全钢起家发展到半钢，而后公司开启全球化布局，2018 年规划投资 3 亿美元在泰国建设产能，2019 年 12 月 28 日首胎下线，2021 年公司泰国基地快速爬坡，2023 年泰国一期实现满产；柬埔寨基地 2021 年公布，于 2022 年 1 月 27 日正式奠基，2023 年 3 月 18 日首胎下线，标志着公司海外双基地的全面起航。2023 年公司泰国二期、柬埔寨二期相继规划，公司进入快速发展期。截至 2023 年，公司具备半钢、全钢产能分别约 1200、424 万条，其中主要产能分布于两个海外基地。

整车：新能源全球扩张通道打开。 以旧换新行动方案印发，加快旧车型淘汰。下沉市场积累了众多“旧车”，而“换新”需求多集中在“中端”市场。测算撬动增量对各品牌的销量弹性：大众>比亚迪>吉利；而中国企业视角:比亚迪>吉利>零跑/长安，且置换需求释放有望加速。 5月以来行业整体折扣率有所回收，自主品牌整体格局改善的趋势明显。5月豪华及进口、合资品牌库存预警指数环比小幅下降，自主品牌环比微升。

我们认为，伴随各品牌渠道整合完成，智能化节奏加速，公司仍将延续 SUV 品类优势，并逐步由家用经济拓展至高端豪华市场。同时，未来新能源硬派越野放量+全品牌生态出海，有望激发公司成长新动能，驱动品牌销量持续增长。

当前整体认知：善于反思纠偏是公司长期优质基因，22 年承压后在战略、产品、渠道层面转型，逐步走出困境  2022 年因供给端物流及需求端华东疫情影响，全年月销中枢 8.9 万辆（同比-17%），年末公司迅速纠偏：战略层面架构调整，WEY+坦克、欧拉+沙龙合并回归“ONE GWM”；产品层面由专注小众细分回归主航道大单品（新能源 SUV）；渠道层面新能源独立成网且构建经销+直营模式。我们认为善反思纠偏是公司长期优质基因，结果看 23Q2 起公司销量及利润均迎来改善拐点。

全球新能源汽车高增长，中国新能源车主要销往亚洲和欧洲。发展新能源汽车已成为全球共识，传统车企、造车新势力、互联网大厂等纷纷加入造车队伍。2024年1-4月新能源车合计销量持续增长，中国、美国和欧洲销量分别为294万辆、47万辆和92万辆，纯电仍为主流。中国新能源车出口销量高速提升，2024年1-4月中国出口新能源车66.3万辆，出口均价2.3万美元，其中纯电动车占比85.8%，插混动力汽车占比大幅提升至14.2%。从中国新能源车出口地区看，亚洲和欧洲为最大市场，2024年1-4月分别出口亚洲、欧洲26.7万辆、22.7万辆，占比40%、34%。

寻找行业长线长投机会。国务院于 4 月 12 日印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，明确提出“建立培育长期投资的市场生态，完善适配长期投资的基础制度”，鼓励和引导中长期资金入市，培育长期投资、价值投资的市场生态。汽车工业是中国的支柱产业之一，随着全球及中国新能源汽车产业蓬勃发展，近年来汽车行业涌现出一批在全球范围内具备核心竞争力的整车及零部件公司，具备较高的长期投资价值。另外，具备长期稳定分红及长期成长空间的公司也具备中长期投资价值。