乘用车

商用车基本面持续改善，人形机器人消息扰动。2025 年初至 10月，申万汽车板块涨跌幅+23.82%，跑赢沪深 300 指数 5.88pct。商用车及汽车零部件板块取得超额收益。其中商用车销量在 2025年 6 月起同比表现显著转好且于 Q3 延续高增态势，带动板块估值修复；在特斯拉等头部厂商的量产指引、新品发布预期等消息的催化下，汽车零部件板块 Q3 走势较强。进入 10 月，受到特斯拉 Optimus Gen3 发布时间不及预期等影响，汽车零部件板块出现一定回调。

政策持续发力，销量连续三个季度同比两位数增长。3Q25 乘用车销量769 万辆、同比+15%、环比+8%；商用车 99 万辆、同比+20%、环比-7%。乘用车以旧换新在 1 月初便确认延续，虽时有波折，但仍然带来销量增长的延续性；24 年政策 3Q 加码基数较高，因而 3Q25 零售增速降至个位数，但受益于出口，批发仍保持两位数增长；新能源乘用车 396 万辆、同环比+23%/+10%，渗透率超 52%。商用车 3Q 为传统淡季，环比个位数下滑符合预期，去年同期景气度为近 2 年最低，其余单季批发在 100 万辆上下，3Q25 也符合该表现。

预计 25 年乘用车终端销量同比增速区间或为 5-10%，维持 25 年乘用车行业“量稳价缓”的观点。根据交强险，25 年 9 月国内乘用车交强险销量为 222.7 万辆，同比+4.5%。预计 25 年乘用车终端销量同比增速区间或为 5-10%，继续维持 25 年乘用车行业“量稳价缓”的观点。

乘用车整车：行业价格战趋缓，多车企毛利率改善。25Q3随反内卷带来的行业价格战烈度下降，以及三季度行业需求环比提升，大部分车企毛利率环比均呈现向上态势，其中比亚迪、长安、赛力斯、北汽蓝谷等车企毛利率环比均有改善，长城Q3毛利率也基本延续Q2的优秀表现。

商用车基本面改善，人形机器人估值修复。2025 年初至 8 月，申万汽车板块涨跌幅+22.10%，跑赢沪深 300 指数 7.83pct。商用车及汽车零部件板块取得超额收益。其中商用车主要系客车以及重卡销量同比表现转好，带动板块估值修复；基于汽车与人形机器人零部件的相似性和协同性，汽车零部件板块多家公司布局人形机器人业务，板块走势受到人形机器人产业进展影响。在特斯拉等头部厂商的量产指引、新品发布预期等消息的催化下，汽车零部件板块 Q3 走势较强。

国资车企转型高端化和智能化新能源汽车制造。公司自 1964 年成立以来，逐步实现由传统整车制造商向高端智能出行科技企业的转型升级。公司早期商用车为主，2008 年后为乘用车导入期。2015 年后公司先后与蔚来、百度、大众等合作，推动新能源化建设。2024年与华为合作推出超高端车型尊界 S800，探索智能化和高端化路线。公司商用车构筑基本盘，新能源智能化加速转型，2024 年实现总收入 422 亿元，归母净利润-17.84 亿元，2025H1 实现总收入 194 亿元，归母净利润-7.7 亿元，预计随尊界品牌推出后利润有望显著改善。

行业：政策持续发力，销量连续三个季度同比两位数增长。2Q25 乘用车销量711 万辆、同比+13%、环比+11%；商用车 106 万辆、同比+3%、环比+1%。乘用车年初以旧换新政策较早确认延续，主机厂在春节后对库存相对激进，补库较多并持续至 5 月，同时新能源维持高景气，另一方面出口降速但仍有增长，最终 2Q25 乘用车销量同环比维持两位数增长。商用车近 2 年景气度变化不大，单季批发在 100 万辆上下，2Q25 为连续 3 个季度环比增长。

中国乘用车市场当前正处于面向“新场景”、“新用户”、“新动能”及“新产品”的变革期。从整体销量看，增长潜力未来可期：根据中国汽车工业协会发布的数据显示，中国乘用车2024年全年销量为2756.3万辆，同比增长5.8%，2025年1-6月份销量为1565.3万辆，同比增长11.4%，创历史新高。但从市场结构看，伴随着新能源车市场渗透率持续提升，整个市场结构呈现出燃油车市场的“存量市场零和竞争”及新能源车市场的“增量市场份额争夺”两类竞争态势，均引发了愈演愈烈的“价格战”。从市场竞争结果来看，自2023年延续至今的“价格战”并未助力大多数车企达成预期的销售目标，反而对行业的高质量发展及可持续创新构成了更为严峻的挑战。

布局：本土品牌形象固化，日本高端化受阻。抓住石油危机机遇，借助低贸易壁垒与经济型豪华车需求缺口，设立全新豪华车品牌雷克萨斯初试北美破局。面对贸易限制灵活调整策略，以高产品附加值应对出口数量限制，后从整车出口转向对外投资，进一步降低成本，巩固海外市场地位。 研发：国际化团队精准剖析北美客户需求，投入10亿美元研发 LS 400;前后生产450辆原型车，经历近千次发动机设计、超170万英里测试以保证速度和可靠性；严格保持轻量化避免“油老虎税”；从源头解决噪音问题，实现动力性能与静谧性的完美平衡，凭借差异化取胜。

2025年比亚迪乘用车发展战略研究报告 

中国品牌乘用车欧洲市场终端份额持续提升，其中 PHEV 和 HEV 贡献主要增量。根据 Marklines 数据，25 年 M1-5 中国品牌乘用车在欧洲市场终端份额为 4.9%，同比+1.8pct。其中 HEV/PHEV/EV 分别拉动中国品牌整体份额提升 0.8/0.5/0.4pct，分别贡献 44%/30%/19%。

深耕湿式纸基摩擦片，打造乘用车领域国产唯一品牌。林泰新材（股票代码：920106.BJ）成立于 2015 年，公司自主研发的湿式纸基摩擦片打破了国外公司在乘用车领域内的垄断，是国内唯一的乘用车自动变速器摩擦片规模化配套企业，产品应用于上汽、吉利、比亚迪、万里扬、东安动力等国内主流车企及变速器厂商，并开始进入麦格纳等国际全球化车企及零部件企业供应体系。2021-2024 年，公司实现归母净利润0.16/0.25/0.49/0.81 亿元，年均复合增速达 50%。2025Q1 公司实现归母净利润 0.38 亿元，同比+287.62%；实现毛利率 48.96%，同比+7.86pct.