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销量快速增长，盈利拐点已至：根据零跑公众号，零跑作为主营 10-20 万价格区间的大众品牌在 2024 年推出 C10 和 C16 后销量实现快速增长，今年 10 月销量达到历史新高的70,289 辆（同比增长 84%），前 10 月累计销量为 465,805（同比增长 125%），表现。我们认为零跑在激烈的新能源车市场竞争中能表现优于其他车企的原因在于高性价的车型配置和精准的客户定位。D19 和 Lafa 的相继发布将进一步丰富零跑产品矩阵，并助推其销量的持续增长。随着收入的上市，我们预计零跑将在 2025 年迎来盈利拐点，成为第二家实现全年盈利的新势力车企。

我们认为，伴随汽车智能化深入推进，汽车安全及汽车电子的市场需求将持续扩容；同时均胜电子凭借领先的技术研发能力与全球化供应链体系，以及在和全球众多主流整车厂商具备稳固战略合作关系的基础上，未来有望汽车电子&安全领域的稳健增长和利润修复。同时公司打造机器人第二增长曲线，形成完善的产品矩阵体系，有望实现快速增长。

我们认为公司以智能化穿透红海，凭借技术优势，形成产品端护城河、带动了品牌效应，未来随着全球化渠道以及多产品线布局，迎来新增长。公司核心壁垒及优势主要在技术、生态和渠道端：公司成立于 2012 年，立足全球市场，通过自主研发、收购与合作持续拓展了电动平衡车、电动滑板车、电动两轮车、服务机器人、割草机器人、全地形车、E-bike 等产品线，并以技术为核心打造品牌智能化标签。

公司正处 4.0 全面架构体系造车时代，新能源及高端化转型加速，2025 年银河爆款新车持续上量驱动品牌盈利改善。同时，极氪、领克合并后定位清晰、车型矩阵逐步完善、降本增效明显、有望逐步推动扭亏。此外，主品牌油车基本盘相对稳固，新能源车出口增长迅速，发展势头强劲。战略层面，公司发布《台州宣言》，旨在改变公司旗下品牌原先定位重叠、各自为战的问题，提升整体资源利用效率。

车载电源系统在新能源汽车中承担电能分配、转换与传输等关键任务，当前车载电源技术成熟，接近标品。为响应整车低成本、轻量化、高性能需求，行业总成产品向高压化、集成化发展，对于单体产品，OBC、DC/DC变化器逐渐应用氮化镓/碳化硅，OBC向V2X功能发展。

（1）行业新能源渗透率再创新高，政策发力刺激需求。25 年 1-9月新能源乘用车批发端渗透率达 49.9%，同比+7.4pp，产品供给升级+政策端发力推动行业迈向需求拉动阶段，以旧换新政策持续推动进一步刺激需求释放。（2）技术优势突出，持续巩固龙头地位。公司 2025H1市占率为 29.4%，公司作为行业龙头致力于实现资源垂直整合并且加强技术研发，25H1 研发费用296.0 亿元，同比+50.8%，强化技术有利于打造爆款车型，完成对市场占有率以及品牌地位的持续巩固。（3）规模效应+海外销量提升带动单车盈利攀升。23 年公司销量突破 300万辆，单车盈利 0.9万元/辆，同比+9.9%，24年销量突破 400万辆，单车盈利 0.88万元/辆。此外，公司海外布局成果显著，25H1海外销量 25.4万辆，同比+150.4%。长期来看，多重利好因素或将刺激销量持续增长，助力公司单车盈利水平抬升。

全球汽车行业正在经历快速而深刻的变革期，驱动行业发展的关键成功要素正被重新定义。面对商业模式的转型，传统车企挑战重重；而新兴企业则轻装上阵，在快车道上加速迈向未来。速度、敏捷性和全面彻底的执行力正变得至关重要，关系到企业的生存和吸引投资者的能力。

面向未来规模化不同等级智能网联汽车需求，我国提出了车路云一体化技术路线，具备分层解耦、跨域共用的特征。车路云一体化系统通过新一代信息与通信技术将人、车、路、云的物理空间、信息空间融合为一体，基于系统融合感知、协同决策与控制，实现智能网联汽车交通系统安全、节能、舒适及高效运行的信息物理系统（CyberPhysical Systems, CPS）。车路云一体化系统由车辆及其他交通参与者、路侧基础设施、云控平台、相关支撑平台、通信网等部分组成的一个复杂大系统，其系统架构及组成如图 1-1 所示。

激光雷达从“功能件”切换至“安全件”，为高精度感知的必要传感器。智能驾驶从辅助向自动驾驶演进的过程中，对高精度感知要求提升，激光雷达是感知层面实现三维空间建模的关键组件，具备不可替代性。同时为自动驾驶系统提供了至关重要的安全冗余，因此以激光雷达为核心的多传感器融合方案仍是主流。

全球云母制品市场领导者，经营业绩稳健提升。公司深耕云母材料二十余年，是全球云母制品市场的领导者，从家电领域拓展至新能源汽车，稳步巩固行业龙头地位。2020-2024 年公司营业收入 CAGR 达到+32.79%，归母净利润期间 CAGR 达到+67.82%；公司盈利能力逐季优化，3Q25 销售毛利率创历史新高。公司经营业绩稳健，持续优化产品利润结构。

技术积淀深厚，聚焦高端化、差异化赛道。耀皮玻璃成立于 1983 年，一直作为国内高品质玻璃的代表，主营业务涉及浮法玻璃、建筑玻璃、汽车玻璃和特种玻璃四大领域。公司技术实力强劲，积极贯彻差异化竞争策略，推动 TCO 玻璃、夹层天窗等高附加值产品销售，2025 年前三季度在玻璃行业整体承压下，实现归母净利润 1.2 亿元，逆势增长 28.7%。

以旧换新、车企补贴等驱动汽车 2025Q3 营收及净利润上行，零部件及客车利润增长显著。2025Q3 汽车批发销量为 871.0 万辆，同比+15.8%。其中乘用车/客车/货车分别实现销量 771.5/14.2/85.4 万辆，同比分别+15.1%/+20.9%/+20.8%，乘用车、客车和货车板块销量均上升。2025Q3汽车行业营收10585.5亿元，同环比分别+10.1%/+4.7%，归母净利润 404.1 亿元，同环比+9.1%/+3.6%，其中：客车板块总营收 191.1 亿元，同环比+30.1%/+1.7%；归母净利润为 14.7 亿元，同环比+95.4%/+12.7%；零部件板块总营收 3956.6 亿元，同环比分别+11.0%/+5.1%；归母净利润为 253.6 亿元，同环比分别+26.3%/+10.9%。