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通宇通讯研究报告：5G~A带来传统业务新场景，卫星铸就第二增长曲线

通宇通讯研究报告：5G~A带来传统业务新场景，卫星铸就第二增长曲线

通宇通讯 5G-A 卫星 通信
5G-A 商用启动，政策引导+运营商/地方规划推动新应用场景落地。我国政策支撑5G 适度超前发展，三大运营商已经开始推动 5G-A 建设。政策端：两会期间，工业和信息化部表示：适度超前建设 5G、算力等信息基础设施。要继续推动工业互联网规模化应用，促进 5G 赋能“千行百业”。同时要强化 5G 演进，支持 5G-A 发展，加大 6G 技术研发力度；运营商规划：中国移动公布 5G-A 建设规划，要在 2024 年完成超过 300 个城市的 5G-A 商用部署；地方规划：2024 年，多地规划 5G-A 商用落地建设，其中深圳市在通信基础设施方面，规划在全市多个区域部署 4.9G 128TR 大张角通感设备和毫米波试验设备，开展低空物流航线防护、全运会场馆安防、消费级无人机监管等典型低空场景验证。
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拓普集团研究报告：产品矩阵持续创新，打造平台型零部件企业

拓普集团研究报告：产品矩阵持续创新，打造平台型零部件企业

拓普集团 零部件
拓普集团专注于汽车行业 40 余年，拥有四大事业部，形成“2+N”产品战略，减震系统、内外饰系统等产品国内业务领先，底盘系统、汽车电子等业务稳定提供增量。公司抓住行业发展趋势，积极拓展优质客户，2023 年主要客户包括特斯拉、吉利、比亚迪、赛力斯等。全球布局 50 余家子公司和 70 多个制造工厂，拓展产能满足客户需求。
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山推股份研究报告：土方机械王者归来，双重曲线助力腾飞

山推股份研究报告：土方机械王者归来，双重曲线助力腾飞

山推股份 土方机械 工程机械
公司多次进行股权结构调整，通过整合资源，优化业务结构及管理效率。从产品结构看，挖掘机及大马力推土机属于高毛利产品，随着公司产品结构优化，盈利能力具备提升空间。横向来看，公司毛利率在行业中相对较低，存在较大提升空间。公司持续进行管理优化，叠加产品结构优化，盈利能力有望持续提升。
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赛力斯研究报告：携手华为跨界融合，合力打造科技豪华新范式

赛力斯研究报告：携手华为跨界融合，合力打造科技豪华新范式

赛力斯 华为
1）拥抱华为跨界融合，实现跨越式转型。公司与华为实现跨界联合，共同创立全新科技豪华新能源品牌问界，凭借强大的产品力与华为渠道赋能，共同打造问界M7\M9等多款高端爆款车型，产品矩阵与收入结构实现跨越式转型。 2）产品智能化体验领先，打造多款爆款车型。公司通过聚焦智能化，产品端为用户提供领先的智能座舱与智能驾驶体验，率先实现全国都能开、全国都好开的城市NOA智能驾驶，不断成为消费者广泛仍可的智能化品牌，通过打造多款爆款车型积累产品定义与营销能力，随着新车的上市以及现有车型的迭代升级，有望迎来新一轮成长。
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玲珑轮胎研究报告：配套与零售业务并举，稳步推进“7+5”全球布局战略

玲珑轮胎研究报告：配套与零售业务并举，稳步推进“7+5”全球布局战略

玲珑轮胎 汽车
公司是国内轮胎龙头，配套与零售并行，且持续推进全球化布局。公司主要产品包括乘用及轻卡子午线轮胎、卡客车子午线轮胎和非公路轮胎。公司制定“7+5”全球布局战略，目前在国内已布局有招远、德州、吉林、广西、湖北等生产基地，在海外已布局有泰国、塞尔维亚两个生产基地，全球化布局稳步推进中。公司坚持配套业务与零售业务并举，公司新零售战略持续升级。配套业务方面已为大众、奥迪、宝马、通用、福特、比亚迪、吉利等全球 60 多家主机厂的 200 多个生产基地提供配套服务，连续多年位居国内轮胎配套第一。在新能源汽车配套领域公司市占率近 24%。
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东风集团股份公司研究报告：智能化东风渐来，大型央企乘商共起航

东风集团股份公司研究报告：智能化东风渐来，大型央企乘商共起航

东风集团 智能化 汽车
特大型国有车企集团，深化改革转型积极：公司旗下子公司众多，业务涵盖商用车、乘用车及汽车零部件等多个领域，产品阵容涵盖岚图、日产、英菲尼迪、启辰、标志、雪铁龙等知名品牌及商用车型。同时，公司自主板块转型加速，东风乘用车专注于风神、风行、纳米及奕派等乘用车的研发与制造，具备较强的市场竞争力和综合实力。 合资业务基盘稳固，自主转型持续加速：集团的主要合资品牌为东风日产和东风本田。2023 年二者实现销量 158 万辆，占公司乘用车份额在90+%，为集团重要的利润来源。公司合资品牌虽短期承压，但自主品牌转型加速，岚图已推出 FREE、梦想家和追光等多款车型，形成了 SUV、MPV和轿车的全面布局，后续销量有望持续增长；猛士 917 作为中大型豪华电动越野车，成功切入硬派越野细分市场，有望持续贡献增量。
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海外半导体设备巨头之先晶（ ASM ）公司研究：深耕薄膜沉积&外延设备，专业化布局的半导体设备龙头

海外半导体设备巨头之先晶（ ASM ）公司研究：深耕薄膜沉积&外延设备，专业化布局的半导体设备龙头

半导体 ASM
ASM早期以CVD技术起家，后通过收购发展为全球ALD&碳化硅外延设备巨头。从1990年代起，ASM开始专注于ALD设备的研发和商业化应用。在1994年和2004年，ASM分别收购了ASM Microchemistry（专注于ALD设备的研发）和ASM Genitech Korea（专注于PEALD设备的研发）。到了2007年，公司的Pulsar ALD设备成为全球首个用于大规模生产采用新型铪基High-K介电材料器件的系统，由此确立了其作为全球最大的ALD设备供应商的地位，市场占有率超过50%。进入2020年代后，ASM进一步拓展业务，将碳化硅外延设备作为公司的第二增长曲线。2022年，公司收购了位于意大利的LPE公司，正式进入碳化硅外延设备市场。电动汽车市场的快速增长，成为了推动这一市场迅速扩张的主要动力。
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第四范式研究报告：技术为本，生成式AI助力大数据到决策智能

第四范式研究报告：技术为本，生成式AI助力大数据到决策智能

第四范式 生成式AI 大数据
第四范式是国内的决策智能解决方案龙头厂商，商业化落地趋前。公司专注于提供以平台为中心的决策智能解决方案，通过逐步拓宽行业覆盖、持续渗透标杆客户以及直销集成并行的客户策略实施，不断扩大用户基础，提升市场影响力，为长期增长奠基。目前，产品及服务已广泛应用于金融、零售、制造、能源电力等领域。
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伯特利研究报告：汽车制动领域领军者，剑指底盘一体化

伯特利研究报告：汽车制动领域领军者，剑指底盘一体化

伯特利 汽车 制动 底盘
国产制动系统龙头企业，剑指智能底盘一体化。公司是全球第二家实现 EPB量产、中国首家实现 ESC 量产的企业。公司主要产品为机械制动（23 年收入占比 45%）、智能电控（23 年占比 44%）、机械转向（23 年占比 6%），其中机械转向为 22 年收购新业务，目标发展为智能一体化底盘供应商。公司主要客户为奇瑞、通用、福特等，其中奇瑞旗下子公司芜湖奇瑞科技为公司第二大股东，持股占比 15%。 智能化加速 EHB 渗透，公司充分享受国产替代红利。根据观研天下预计，25年国内 EHB 市场规模达 149 亿元，22-25 年 CAGR 为 21%。其中 one box 集成度高、能量回收效率高。22 年国内 EHB 市场中博世+大陆+采埃孚市占率合计 96%，但近年汽车芯片出现短缺，让车企重视供应链安全。公司作为国内制动第一梯队，充分享受国产替代红利：1）产品领先优势明显：公司是国内首家实现 One-Box 方案量产的企业，与国外量产时间差距缩短为 5 年（EPB为 10 年）；2）量产经验丰富，奠定产品升级的数据基础：23 年公司智能电控产品销量达 372 万套，同增 49%，处于国内第一梯队；3）产品认可度高，背书效应强：公司与奇瑞等绑定程度较深，示范效应助力开拓新客户；4）前瞻布局 EMB，有望在行业下一轮产品升级中加大自身竞争优势。
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黑芝麻智能专题报告：技术实力较强，产品快速迭代，受益于智驾产业浪潮及国产化趋势

黑芝麻智能专题报告：技术实力较强，产品快速迭代，受益于智驾产业浪潮及国产化趋势

黑芝麻智能 智驾 国产化
智驾产业大趋势明确，高阶智驾渗透率快速抬升。智能汽车市场规模目前仍在迅速增长，根据地平线招股书引用的交强险和灼识咨询数据统计信息，2023 年新增乘用车销量达 2170 万辆，其中，智能汽车销量达 1200 万辆，预计 2030 年智能汽车销量将达到 3000 万辆，近 8 年 CAGR 达 12%。在政策红利、技术进步、OEM 差异化竞争、消费者需求攀升等多重因素的驱动下，智驾渗透率持续提升，其中高阶智驾渗透率近年增长更为迅速。根据佐思汽研数据，按照国内乘用车智驾功能装配量口径，2023 年 L2、L2+、L2.5、L2.9 的装配量同比增长了 37.0%、71.9%、124.9%和 63.1%，按照新上市乘用车口径，L2.9 为代表的高阶智驾渗透率正快速提升。
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赛力斯研究报告：携手华为，开启新豪华之路

赛力斯研究报告：携手华为，开启新豪华之路

赛力斯 华为 汽车
在跟华为业务+股权合作的模式下，公司业务迎来高速增长，成为新能源汽车领域新质生产力的代表。问界新 M7 系列，截至 2024 年 11 月 27 日，2024 年已累计交付量突破 18 万辆，稳居中国新势力车型销量第一；问界 M9 上市 11 个月累计大定突破 18 万台，连续 7 个月位居中国市场 50 万元以上车型销量第一。问界系列车型销量高增推动公司营收高速增长，利润端同比扭亏为盈。随着后续公司 M8 等新车型陆续上市，旗下智能电动汽车品牌蓝电逐渐发力叠加AITO5、AITO7 等车型出海，公司营收端有望保持快速增长，盈利能力有望持续提升。
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四维图新研究报告：智能驾驶产业整合者

四维图新研究报告：智能驾驶产业整合者

四维图新 智能驾驶
从图商转型为以科技和软件为核心的新型 Tier1。公司成立之初主营业务为汽车前装导航电子地图。伴随汽车产业的变革和市场的变化，公司已坚定聚焦汽车智能化赛道，主攻以智驾为龙头，整合芯片、座舱、数据的软硬一体组合产品解决方案。战略转型期业绩端有所承压，净利润侧仍处于亏损状态。智驾产品当前营收占比低，但未来营收结构可能随公司资源向智驾业务倾斜而逐步发生变化。 智驾产业趋势明朗，但竞争者众多。产业端，高阶智驾迎来渗透拐点，L2+开始向 10-20 万元级车型下沉渗透。行业竞争格局分散，参与者众多，包括以技术生态深度赋能车企的华为、以新势力为代表的主机厂及由 L4 切入 L2+乘用车智驾市场的自动驾驶初创公司等。
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