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环旭电子：SiP 龙头企业，AI 眼镜、算力业务助力公司再起航。环旭电子是全球 SIP 封装领先厂商，下游覆盖通讯、消费电子、云端及存储、汽车电子、工业、医疗电子六大领域。2014~2022 年公司随大客户 SIP 业务产品类型和下游应用品类扩张经历了一轮扩张周期，营收/利润分别从 2014 年的 158.73/7.01 亿元增长到 2022 年的 685.16/30.6 亿元，8 年 CAGR 分别为 20.1%、20.2%；2023/2024 年随着下游创新趋缓、景气度下滑公司业绩承压。预计 2025 年开始公司眼镜、折叠屏等增量业务助力 SIP 主业再起航，同时公司布局的算力业务将进一步打开公司成长空间。

把握 AIoT 浪潮，恒玄科技引领智能音视频 SoC 芯片创新。恒玄科技专注于低功耗无线智能主控平台的研发与销售，产品覆盖 TWS 耳机、智能手表、智能家居等 AIoT 核心终端，客户涵盖小米、OPPO、华为、三星等全球主流品牌。公司产品矩阵持续升级，BES2800 系列实现 6nm FinFET 工艺量产，推动智能终端高性能、低功耗协同发展。2024 年公司营收与净利润双创历史新高，显现强劲成长动能。

公司是市场领先的乘用车高级辅助驾驶芯片和解决方案供应商，旨在赋能汽车及机器人，推动终端智能化。我们认为，公司有望受益于：1）理想、比亚迪、大众等车企持续推动高阶辅助智驾功能快速增长；2）子公司地瓜机器人深耕泛机器人领域，卡位机器人芯片。我们看好公司 25 年 J6 系列芯片和城市 HSD 算法放量，逐步开启机器人领域产品应用。

5 月 22 日公司召开小米 15 周年战略新品发布会，正式发布小米自主研发设计的芯片玄戒 XRING，以及相关搭载产品小米 15S Pro、小米平板 7 Ultra、小米手表 S4 15 周年纪念版；此外公司同场发布小米 YU7，我们评论如下：

车规模拟芯片龙头，25Q1 营收创历史新高。公司是数模混合 IP 设计平台公司，目前已形成传感器、信号链和电源管理三大产品方向，截至 2024年底已有 3300 余款可供销售的产品型号。公司 2024 年汽车模拟芯片、数字隔离芯片和磁传感器份额均位居本土厂商第一。公司 2024 公司汽车电子营收占比达 36.88%，出货量达 3.63 亿颗，同比增速超 100%。公司25Q1 单季度营收为 7.17 亿元，同比增速达 97.82%，环比增速达 20.66%，单季度营收创历史新高。

华为定位智能网联汽车增量部件供应商，以智驾、智舱、智控为核心，通过多种模式深度赋能车企。华为凭借芯、硬、软、云全栈智能构筑核心优势，打造领先的智能化体验，有望引领汽车产业变革。

公司是国内领先的智能驾驶和机器人芯片产品及解决方案供应商，是全球为数不多的拥有从十几 TOPS到千 TOPS 的端侧 AI 算力产品覆盖能力的公司。我们认为，公司有望受益于：1）吉利、比亚迪等推动高阶智驾需求增长；2）机器人大模型发展对端侧 AI 芯片需求潜力。看好公司 25 年车载芯片量产提速，并卡位机器人生态。

依托电加热器核心技术，夯实家用 PTC 基本面，横向拓展新能车PTC，纵向拓展新能源材料（预镀镍）应用场景；通过技术积淀，公司具备切入人形机器人行业潜力。

均胜电子护城河：汽车安全、智舱域控市占领先，订单新高保障未来成长 1）行业地位：公司被动安全市占率全球第二、智舱域控系统份额全球第四； 2）订单蓄力：2024 年公司新获订单 839 亿元，创历史新高； 3）技术先发优势：公司为全球首批量产 5G-V2X、800V 高压平台的厂商； 4）香山股份（24 年末并表）优势：①空气管理系统市占率世界第二；②新能源充配电获小鹏汇天 eVTOL 订单，预计 25年底量产；③毛利率较公司高约 8pct。

全球化与拓品类为公司注入长期成长动能，起重机与混凝土机械有望接力挖机回暖。公司是国内工程机械龙头企业之一，过去业绩由国内地产大周期主导，因此呈周期性波动，2021 年以来国内工程机械全球化+品类拓展降低了公司的周期波动，助力公司重获成长属性。内销复苏已由挖掘机初步传导至起重机械与混凝土机械，公司内销业绩有望回升，形成内外共振之势。

银轮股份深耕热管理行业四十余年，多轮战略精准判断行业趋势，2005-2024 年营业收入复合增速达 19%。公司前身是 1958 年成立的天台机械厂，公司抓住商用车国产化替代需求进入热交换领域；2007 年深交所上市；2010 年后，商用车业务增速放缓，公司进行全球化拓展与多产品领域延伸，从商用车延伸至乘用车、工业换热、尾气处理等领域；2017 年公司成立新能源乘用车事业部，2018 年起公布二次创业计划，大力发展新能源乘用车业务；2023 年公司正式成立数字能源事业部，包含储能和数据中心液冷产品等，作为第三成长曲线。

锂电池行业供需层面，需求持续性可期，竞争格局有望进一步明晰。需求端，动储与新兴应用多轮驱动下，需求持续性可期，2025年内在主机厂车型供给带动下，国内动力需求增长预计将得到支撑，中长期智能化与电动化水平保障国内动力需求持续性，而以欧洲为代表的海外动力需求有望受益于主流品牌车型周期向上，单车带电水平整体保持稳定，电池需求耦合动力终端需求增长。非动力场景方面，光储平价下储能应用场景全面扩容，数据中心供电等需求打开储能增长空间。工程机械及各类新兴应用电动化进一步拉动锂电池整体增长空间。供给端，扩产放缓叠加成本见底，无序竞争有望终结，财务指标映射主要电池厂商扩产已放缓，成本见底背景下，无序竞争有望终结。