报告速递

能源困局催生东南亚交通电气化刚需，2026年油价高企加速转型节奏。东南亚石油自给能力普遍较弱、储备远低于国际标准，油价波动直接冲击国民经济，2026年地缘冲突再度激化了这一结构性矛盾，各国借鉴中国经验加速推进电气化转型。但受地理条件制约，各国电气化进度将呈现分化：中南半岛以平原为主、电网稳定，泰国SAIF I已接近国内一二线城市水平，越南、泰国人均发电量接近中国2010年水平，具备交通电气化的基础条件；马来群岛则进度相对滞后，因此我们判断两轮车电动化转型将沿先中南半岛、后马来群岛的路径逐步扩散。

公司发展历史悠久，已完成定增并计划港股上市：1986 年公司前身成立，后续不断进行品类扩张，现已形成智能座舱、智能驾驶、网联服务三大产品线。2025 年公司完成定增并于2026 年4 月提交港股招股书，两次融资的资金用途除了提升已有产能外，还包括舱驾一体、智能机器人等各类研发项目。财务方面2025 年公司收入326 亿元，其中智驾占比30%，归母净利润同比+22 .38%至24.54 亿元。

关注特斯拉HW3 FSD V14 Lite推送、比亚迪智驾战略落地反馈与小鹏GX技术下放验证。特斯拉预计6月底向美国HW3车辆推送FSD V14 Lite，若旧硬件可通过蒸馏模型获得接近V14的核心体验，将验证“存量车队+OTA模型压缩”价值；比亚迪5月28日召开智能驾驶战略发布会，6月建议重点跟踪天神之眼、城市领航、低成本高阶ADAS硬件下放及主流车型OTA/新车装配节奏；小鹏GX上市后关注订单、试驾、OTA6.2.0反馈及Robotaxi下半年示范运营前的测试进展。

本报告系统梳理了 2025 年中国智能网联汽车产业的关键拐点——新能源渗透率达 47.9%、L2 及以上智驾渗透率约 66%、城市 NOA 突破 15%、L3 车型获准入试点，并深入分析技术路线从端到端向 VLA 与世界模型演进、国产零部件从 Tier 2 向 Tier 0.5 跃迁、Robotaxi 在部分城市实现单车盈利转正、动力电池回收市场 2024 年已突破480 亿元（2025 年持续增长）等核心趋势；同时展望 2026-2030 年，预计新能源渗透率将超 70%、高阶智驾渗透率达 25-30%、Robotaxi 全行业或于 2032 年扭亏，为产业参与者和投资者提供了涵盖市场、技术、竞争、出海、ESG 及投资策略的完整决策参考。

公司深耕热管理领域四十余年，从商用车换热器起步，逐步拓展至乘用车、数字能源、具身智能等多元场景，形成“四轮驱动”的成长格局。公司 2021-2025 年收入和归母净利率复合增速为 19%、44.4%，公司增长稳健，一直保持较高增长能力，2026Q1 公司收入和归母净利率为 42.45 亿元、2.14 亿元，同比增长 24.3%、0.8%，考虑汇兑影响，公司盈利能力优秀。

受中东局势影响油价上涨幅度较大，油价上涨从 TCO 和能源安全两个角度推动全球新能源化，本文从全球各地区油电 TCO 对比视角看全球新能源化驱动力。全球各地油电价差有所不同，但普遍来看新能源车相较于燃油车具有 TCO 成本优势，油价上涨推动了新能源车使用成本优势的进一步凸显，但即便油价不再维持高位，新能源依然具有使用成本优势。油价上涨带来的新能源出口加速窗口期，有望提升我国新能源品牌力海外认知，进一步强化全球新能源消费习惯，强化长期成长逻辑。

4 月新能源/燃油车国内需求表现分别强于/弱于季节性，主要是由于燃油车需求受油价影响所致。根据交强险数据，26 年 4 月新能源/燃油车国内需求分别为 82.5/52.9 万辆，同比-6.0/-33.7%，环比+2.6/-18.5%，相较历史上政策退坡情况相近的 23 年环比数据，新能源车国内需求表现好于季节性，燃油车表现大幅弱于季节性。其中价格敏感度更高的20 万以下燃油车国内需求下滑幅度更大，26 年 4 月国内 20 万以下/20万以上燃油车国内销量同比分别-35.7/-30.6%。根据国家信息中心调研，油价上涨后有 38%的燃油车潜在用户消费者推迟购车计划。

中国汽车出海景气，看好车企海外销量持续高增。2021-2025年中国乘用车和汽车出口销量均实现持续增长，乘用车出口销量从161.4万辆增长至603.8万辆，汽车出口销量从201.5万辆增长至709.8万辆，2026年1-4月中国乘用车和汽车分别出口271.6/312.7万辆，同比增长68.8%/61.5%，仍然维持较高增速。站在当前时点，我们仍然看好自主车企海外销量持续高增，2026年五大车企（奇瑞、比亚迪、长安、长城、吉利）海外销量目标达520万辆，较2025年的396万辆同比增长31.4%。

宁波华翔是中国领先的汽车零部件制造商，主营内饰件、外饰件、金属件、电子件四大核心板块，经营区域涵盖亚洲、北美及欧洲，客户覆盖大众、宝马、奔驰、丰田、福特、特斯拉、比亚迪、赛力斯、理想、蔚来等国内外主流车企。2025 年公司实现营收 261.86 亿元，扣非归母净利润 13.47 亿元，同比增长 46.43%，主业盈利能力显著改善。归母净利润 4.18 亿元受欧洲资产剥离一次性损失拖累，但 2026Q1 归母净利润 2.73 亿元、净利率反弹至 5.28%创近四年新高，表明非经常性扰动已基本出清。

1）公司为底盘弹性元件龙头，2025 年悬架弹簧收入 11.0 亿元、占比 54.7%，依托客户优化、并购与技术升级驱动主业成长，悬架毛利率达到18.16%，空气悬架与机器人弹簧打开长期增长空间；2）并购 ACPS 构建牵引系统第二主业，2025年实现盈利约1600万欧元，全球龙头协同发力，推动向底盘系统解决方案商升级；3）欧洲+北美+亚太全球化产能落地，墨西哥基地投资 3000万美元完善全球配套，海内外联动市场边界，三大动能共驱长期价值增长。

基本情况：央国企高端新能源汽车第一股。发展历史：公司成立于 2021年，定位东风集团旗下高端新能源汽车品牌。东风集团直接及通过东风资管、武汉沃雅等主体形成一致行动关系，合计控制约 69.47%的投票权，其中，沃雅作为员工持股平台持股约 7.35%，实现核心团队利益绑定。财务表现：产品矩阵的完善和持续迭代带来销量持续提升，同时品牌定位高端，ASP 坚守在 20 万元以上。此外公司在发展过程中充分整合东风集团既有技术与平台资源，在对核心三电系统、电子电气架构持续投入研发的可减少部分基础研发投入需求，整体盈利能力持续提升。2025 年实现归母净利润 10.2 亿元，扭亏节奏在同类新能源车企中领先。

公司过去逻辑主要依赖中低端新能源市场转型：公司核心依赖吉利银河品牌通过低成本路线形成爆款，并在 24-25 年实现了销量和盈利的高增长，但中低端市场受贝塔影响明显、盈利能力差、竞争较为激烈。因此公司被认为处于竞争劣势，导致公司股价长期被压制。但在 2026 年，公司基本逻辑在高端化和国际化的加持下已经开始出现根本性转变。