特斯拉研究报告：汽车增长预期上修，科技叙事加速兑现
公司 Q3 实现 GAAP 净利润 21.67 亿美元，大超市场预期（17.1 亿美元），同时管理层对汽车业务的增速和新车周期指引积极，修复市场预期。考虑到公司基本面初见盈利拐点、市场上修汽车远期增长预期、公司 FSD 与机器人科技叙事加速兑现，我们认为公司投资主线从强预期+弱现实转向现实反转+预期加速落地，估值中枢或有上移；同时考虑公司明确 Robotaxi 业务布局意向，我们将其纳入估值体系。
陕西华达研究报告：射频连接器先锋，三大应用领域释放需求空间
深耕连接器领域，科研生产骨干企业。公司前身为国营第八五三厂，是国内最早从事电连接器的生产商之一，主营电连接器及互连产品的研发、生产和销售，形成了射频同轴连接器、低频连接器、射频同轴电缆组件三大类别产品和高可靠等级、军品级、工业级三大等级产品，广泛应用于航空航天、武器装备、通讯等领域。近年连接器市场稳步高增长，需求和制造促产业转移，以中国为代表的亚洲连接器市场兴起，军用需求旺盛，国产替代空间广阔，民用如 5G 通信等新需求拓展，卫星互联网加速建设打开新成长空间。
人工智能行业专题报告：AI应用大航海，4种变现路径及定价对比
人工智能应用由认知到产业渗透阶段，各行业对 AI 技术赋能的拥抱态度更加明确。随 AI 原生或 AI Agent 行业产品落地，对 AI 能力变现路径，各公司存在差异。归结为四种商业化路径：MaaS 按量计费、SaaS 订阅制计费、解决方案及实施部署、流量变现。
大模型性能提升+降本，MaaS 预计 2027 年前成主流商业模式。MaaS 降低中小企业应用门槛，2023 年 MaaS 市场规模约 5%，预计至 2027 年，市场规模占比达 47%。对 MaaS 厂商，上半场为智算基础设施的比拼，下半场关键在规模效应释放及用户使用粘性。因此，随头部模型厂商将模型能力普惠化，落地推广也随之加速，主流 MaaS 厂商部分模型降价以培养用户习惯及生态。国外 OpenAI 向所有用户免费提供 GPT-4o，并为 Plus 用户提供高达 5 倍的消息数量限制。国内阿里云 9 月对主力模型再次大幅降价，最大达 85%降幅；百度文心、腾讯混元、商汤等模型也降价或免费赠送 tokens。同时，大厂推出综合灵活的计费模式，利于落地且提高客户粘性。百度云采用调用量+促成交易规模双收费模式，2023 年核心客户留存达 99%。行业软件积极探索 AI+垂类落地，助力用户拓展及留存。
人工智能行业现状报告2024
人工智能(AI)是一个科学和工程的多学科领域，其目标是创造智能机器。
我们相信，在我们日益数字化、数据驱动的世界中，人工智能将成为技术进步的力量倍增器。这是因为今天我们周围的一切，从文化到消费品，都是智慧的产物。
《人工智能状况报告》现已进入第七个年头。把这份报告看作是我们所看到的最有趣的事情的汇编，目的是引发一场关于人工智能的状态及其对未来的影响的知情对话。
我们在报告中考虑了以下主要方面:
- 研究:技术突破及其能力。
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锂电池产业链分析之河南概况
锂电池产业概况。相比于其它二次电池，锂离子电池具有工作电压高、能量密度大、循环寿命长、无金属污染等特点，下游广泛用于消费电子、新能源汽车和储能等领域。锂电池产业链主要涵盖上游材料、四大锂电池关键材料—正极材料、负极材料、电解液和隔膜，以及锂电池制造和下游应用。
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金杯汽车研究报告：华晨宝马核心供应商，沈汽入主带来新气象
公司是国内领先的汽车内饰和座椅供应商，深度配套华晨宝马。2023年实现营收51.40 亿元，同比下降 8.73%，归母净利润 1.22 亿元，同比下降 18.89%，主要系华晨宝马新老产品交替，新产品尚待量产。2024 上半年实现营收 22.51 亿元，同比下降 17.03%，系新品尚未量产；归母业绩 1.98 亿元，同比增长 64.77%，主要系上半年收回了华晨集团及华晨雷诺金杯破产重整部分债权。后续看，仍有 8761万元债权尚待收回，利润有望增厚。2024 年 3 月，华晨集团重整交割完成，沈阳汽车入主公司，有望为公司带来更多支持、帮助和变化。
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汇川技术研究报告：工控王者持续突围，下一步走向全球
二十余年栉风沐雨，穿越周期持续成长。公司成立于 2003 年，成立初期致力于变频器技术的研发和应用。经历 20 余年的发展，公司从单一的变频器供应商，成长为多行业、多层级、多产品的平台化技术方案解决厂商，覆盖通用自动化，智慧电梯，新能源汽车和轨道交通四大业务领域。随着业务的不断拓展，公司的业绩得以腾飞，2011-2023 年公司收入和归母净利润的年复合增速分别为 30%、22%。2022 年公司开启国际化战略，销售与服务、研发、供应链等全方位出海，海外空间广阔，未来成长可期。
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地平线机器人公司研究：智驾芯片龙头，奔赴星辰大海
市场领先的智能驾驶解决方案供应商。地平线机器人始建于 2015年 7 月，业务布局围绕着以人工智能芯片为核心，为辅助驾驶（ADAS）和高阶自动驾驶（AD）提供包括智能芯片、专用的软件、算法和开放工具链等在内的核心技术和服务。成立后的 9 年时间里，公司“征程”系列出货量已超过 500 万片（截至 2024 年 4 月），赋能超过 110 款量产上市车型。公司于 2024 年 10 月 24 日正式登录港交所，首发价格每股 3.99 港币，募集金额 54.07 亿港币。
半导体行业研究：产业周期峰回路转，内生成长步步高升
中国半导体产业研究核心是周期性与成长性双重共振，当前周期底部压力较大，国产化动力较为充足。半导体产业首先是一个周期行业，具备周期产业的价格、库存、产能供给、终端需求等基本要素，价格与库存是反映短期周期属性的高频关键指标，终端需求是驱动行业创新发展的关键，而产能供给与产能利用率是供给中长期指标。半导体过去4轮周期分别是7、3、3、4年，本轮周期顶部在2021年底，2023-2024行业在底部震荡。此外，经过长期发展，已经成为一个全球化的产业，以美欧日韩等发达国家在整个产业链上占据主导地位，我国产业发展相对缓慢，芯片进口依赖程度很高，2023年进口金额高达3510亿美元，而出口为1371亿美元，2023年国产化程度不足25%。分析我国的半导体产业关键就是分析全球周期性与我国企业长期成长性这两个要素在不同阶段的主导地位差异，股票市场也是不断反映两者力量的表现。
新能源汽车行业专题报告：以福特汽车为例，中美合作新范式兑现，平价技术导入驱动渗透率拐点
新政策周期叠加私家车平价周期开启驱动电动化拐点。我们于新能源汽车破晓系列深度二提出：2025 年后入门级电动车将主导开启紧凑型私家车平价周期，驱动渗透率 10-20%拐点：①紧凑型纯电 SUV 率先强化销量规模优势。据 Marklines，通用汽车新车型雪佛兰 Equinox 2024 年 9 月单月销量突破 3000 台，IRA 补贴叠加平价新车型定价，TCO 成本优势突出助力销量释放；②Tesla Cybertruck（单电机版）、Stellantis STLA Frame 平台车型、福特汽车下一代电动皮卡夯实 2026 年后皮卡市场产品周期拐点。车企通过韩系电池合资模式（如 GM-LGES、福特汽车-SK On、Stellantis-三星 SDI）推进本土化电池生产以走出供应困境，电池景气需求下韩系电池净现金流承压约束资本开支，战略收窄美国本土产能布局。据 LG 新能源及 SK On 2024 年中报指引，经测算，两者2025 年全球产能分别调整至 345GWh 及 199+GWh，主要系美国地区产能收缩；中系电池受 301 关税加征、FEOC 法案影响造成短期配套扰动，车企降本诉求下中系产业链以创新授权模式突围兑现中美合作新范式（如宁德 LRS、亿纬锂能 CLS 模式），伴随 2024 年后福特汽车铁锂电池技术路线切换，将驱动电动车平价拐点。
途虎研究报告：制造型零售推升盈利，轻资产下沉支撑扩张
公司 2011 年成立，以轮胎销售起家，2014 年，途虎正式推出途虎养车 APP，将线上电商平台与线下服务门店相结合，打破了传统汽车服务行业的局限，为用户提供了便捷的一站式服务体验。通过轻资产加盟模式，迅速拓店发展。经过十三年的深耕，途虎已经成为国内头部车后服务商，拥有超过 6300家工场店，服务门店数量领先同行业。
中国汽车后市场服务行业呈现高速增长态势，2018-2022 年CAGR 达10.1%。驱动因素：1）乘用车保有量持续攀升，2022 年达 2.74 亿辆；2）平均车龄延长，预计 2027 年达 8.0 年；3）新能源汽车渗透率快速提升，2023 年市占率达 31.6%；4）市场以 DIFM 模式为主导，但市场高度分散，仅 4.8%为连锁店。由于法规限制改装，加之新能源汽车的普及，使得车后服务市场更加侧重于提供专业的维修服务而非 DIY。O2O 模式通过供应链整合，有效提升车后服务效率。对标北美市场，2022 年中国车均年度开支仅 651美元，远低于美国的 1,349 美元。乘用车保有量和车龄增长长，新能源汽车普及，将推动汽车服务市场增长，预计行业集中度将提高。
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盛科通信研究报告：国内以太网交换机芯片领军企业，国产替代空间广阔
专注以太网交换芯片，坚持技术创新：盛科通信成立于 2005 年，是国内领先的以太网交换芯片设计企业，总部位于江苏苏州。公司于 2023 年 9月在上交所科创板上市，主要产品包括以太网交换芯片及配套产品。经过多年行业的深耕和积累，公司现已形成丰富的以太网交换芯片产品序列，覆盖从接入层到核心层的以太网交换产品。公司目前主要定位中高端产品线，量产产品覆盖 100Gbps~2.4Tbps 交换容量及 100M~400G 的端口速率，全面覆盖企业网络、运营商网络、数据中心网络和工业网络等应用领域。从营收结构上来看，以太网交换芯片为公司第一大业务板块，上半年实现营业收入 4.29 亿元，营收占比高达八成。研发投入的持续增长导致短期内公司利润承压。2024 年上半年，公司发生研发费用 2.24 亿元，同比增长 74%，营收入占比达到 42.11%，同比提升 22.08 个百分点。公司核心技术人员均拥有 15 年以上集成电路设计经验，能前瞻性地把握行业的发展方向并制定公司研发规划。截至 2024 年 6 月 30 日，公司研发人员总数 378 人，占公司总人数的比例为 74.26%，并且 50%以上研发技术人员拥有硕士及以上学历。