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谷歌研究报告：AI筑牢搜索壁垒，云业务打造第二增长曲线

谷歌研究报告：AI筑牢搜索壁垒，云业务打造第二增长曲线

谷歌 AI 云业务
搜索壁垒牢固，Gen AI 赋能搜索和广告增长 谷歌通过 Chrome 浏览器和 Android 系统，实现了对桌面端和移动端两种主要搜索渠道的把控，搜索市占率高，壁垒牢固。在桌面端，谷歌搜索自 2023 年以来受到了来自微软的挑战，微软通过在 New Bing中集成 Copilot AI 助手，分走了一部分谷歌搜索引擎的市场份额；在移动端，由于 Bing 的市占率远低于其在桌面端的市占率，谷歌搜索的统治地位没有受到影响。面对微软 Copilot+Edge 对搜索市场的冲击，谷歌也开始用生成式 AI 赋能搜索，推出 Gen AI+搜索功能 SGE（生成式搜索体验）和 AI 概览，加速 Gen AI 与搜索相关产品融合，提供更智能化的服务，有望提升单次搜索带来的价值。同时，谷歌也利用AI 驱动广告创新，推出 Gen AI 赋能的广告工具，有望提升广告投效和转化率。
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汇顶科技研究报告：指纹&触控双轮驱动，超声波打开成长新空间

汇顶科技研究报告：指纹&触控双轮驱动，超声波打开成长新空间

汇顶科技 指纹 触控 超声波 芯片
指纹识别业务：公司指纹识别产品自 2014 年成功量产后并进入了高速增长期，并不断推陈出新，推出光学屏下指纹识别、超薄屏下指纹识别等产品，在全球指纹识别领域一直处于龙头地位，并于 2023 年推出超声波指纹识别产品，打破高通垄断地位，指纹业务正式进入新一轮成长周期。触控业务：公司触控业务以小尺寸触控芯片为核心，广泛应用于华为/小米/vivo 等头部手机品牌客户，持续受益于 OLED 智能手机的渗透；中大尺寸触控产品面向 PC/平板/汽车等领域，车载触控产品凭借优异的产品性能及可靠性在汽车电子领域出货量持续攀升。
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汇顶科技研究报告：多元布局汇通四海，指纹触控顶立新峰

汇顶科技研究报告：多元布局汇通四海，指纹触控顶立新峰

汇顶科技 指纹触控 汽车 芯片
指纹、触控产品业内领先，公司持续发力顶立新峰。1）指纹识别的主流方案涵盖电容式、光学与超声波三类，其中电容式方案较为成熟但难以实现屏下识别；光学方案是全面屏时代主流，随 OLED 渗透率提升加速普及；超声波指纹在识别效率、安全性等方面优势突出，未来随着成本降低大有可为。2）目前公司已经成为全球最大的指纹方案提供商，可提供电容、屏下光学、超声波方案在内的全系列产品，其中光学指纹产品2023 年在安卓手机市场市占率达到近 70%；超声波指纹传感器于 24H1在 vivo 等终端产品规模应用，并预计于 24Q4 实现大规模商用。3）触控方面，公司触控及主动笔方案支持小/中/大尺寸产品，是国内手机品牌折叠屏触控及主动笔方案的主流供应商，车载触控产品也在比亚迪、小鹏等车型上实现商用。
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豪迈科技研究报告：轮胎模具领先企业，发力工业母机未来可期

豪迈科技研究报告：轮胎模具领先企业，发力工业母机未来可期

豪迈科技 轮胎 模具 汽车
公司成立于 1995 年，于 2011 年上市，公司主要从事子午线轮胎活络模具生产及销售、大型零部件机械产品铸造及精加工、机床装备相关产品的销售，是我国轮胎模具行业领先企业。轮胎模具与大型零部件作为公司主要收入来源，营收占比超 90%，17-23 年公司营收 CAGR达 13.27%增长稳健，公司 24H1 营收达 41.37 亿元，同比+17%，24H1 实现净利润 9.62 亿元，同比+24.17%。24H1 公司毛利率达35.22%，23 年及 24H1 公司毛利率持续提升，主要系原材料成本降低、公司增效及汇率波动影响。
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广立微研究报告：聚焦芯片良率提升，业务规模持续扩张

广立微研究报告：聚焦芯片良率提升，业务规模持续扩张

广立微 芯片
专注于芯片成品率提升和电性测试快速监控技术，持续高成长可期公司是领先的集成电路 EDA 软件与晶圆级电性测试设备供应商，是国内外多家大型集成电路制造与设计企业的重要合作伙伴，公司先进的解决方案已成功应用于诸多集成电路工艺技术节点，实现了高质量的国产化替代。2021-2023 年，公司营业收入的复合增长率高达 55.26%。2023 年，公司不断丰富以集成电路成品率提升为主轴的产品矩阵，客户数量大幅增加，客户范围从以集成电路制造企业为主逐步向集成电路设计、封测企业拓展。
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亿航智能研究报告：全球eVTOL领先主机厂，商业化落地加速收入增长

亿航智能研究报告：全球eVTOL领先主机厂，商业化落地加速收入增长

亿航智能 eVTOL 低空经济
eVTOL 商业化加速，亿航为核心受益公司：在全球低空经济行业快速发展和国内政策大力扶持的背景下，亿航智能作为全球 eVTOL 行业的领先主机厂将成为核心受益者。亿航的EH216-S 款产品在 2024 年 4 月率先在全球获得型号合格证（TC）、标准试航证（AC）和生产许可证（PC）三张证书，标志着 eVTOL 正式开启商用化道路。当前文旅市场的空游项目是载人 eVTOL 的主要应用场所，而长期来看城内/城际空中通勤将为 eVTOL 带来更广阔的市场空间。我们预测国内未来对 eVTOL 的最终需求量将超过 10 万架，2025 年市场规模超过人民币 2,000 亿元。全球范围内，MarketsandMarkets 预测到 2050 年全球将拥有 16 万架 eVTOL，市场规模约 900 亿美元。
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一拖股份研究报告：国内农机领军者，立足中国，放眼世界

一拖股份研究报告：国内农机领军者，立足中国，放眼世界

一拖股份 农机
公司前身为第一拖拉机制造厂，是我国“一五”期间 156 个国家重点项目之一，深耕行业近 70 年，从政府主导企业转变为市场导向、国内一流的农机企业。公司产品系列涵盖多品类农机设备，主要包括轮式拖拉机、履带拖拉机以及各类动力机械，其中“东方红”已经成为市场知名的民族品牌。近年来公司营收总体稳健，而盈利能力持续增强，从 2019 年 0.61 亿元增长至 2023 年 9.97 亿元，CAGR 为 100.68%。2024H1 实现归母净利润9.05 亿元，同比增长 20.05%。
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亚普股份研究报告：汽车零部件出海先行者，持续高分红兼具成长潜力

亚普股份研究报告：汽车零部件出海先行者，持续高分红兼具成长潜力

亚普股份 汽车 零部件 出海
（1）“进窄门，行远路”，汽车储能业务领先供应商，全球产能布局已趋完善。亚普股份自成立以来深耕汽车储能系统赛道，汽车油箱业务长期保持全球第三、国内第一的市场地位。公司生产了中国第一只塑料油箱，也是中国最早“走出去”的汽车零部件企业之一，已在全球 4 大洲 11 个国家建立了 25 个生产基地和 7 个工程技术中心，近年来公司营收规模保持 80 亿元以上，海外营收占比常年维持在 40%上下。 （2）成长驱动力来自于核心产品单价提升及海外业务扩张。公司具备深厚的技术储备和优质的客户资源，目前覆盖大众、奥迪、通用等众多国际汽车厂商和一汽、上汽、长安等国内汽车厂商。公司研发了具备世界先进水平的两片式油箱吹塑工艺 YNTF®产品，曾有力推动营收及业绩增长。伴随单价更高、适配混动汽车同时采用 Y-EMTS 技术的混动燃油系统在未来一段时间集中量产、交付，有望带动公司客户结构迭代、优化，并对冲国内传统燃油车销售下滑带来的不利影响。当前全球汽车市场除中国外电气化趋势放缓，公司具备全球产能调配能力，已将国内富余产能向新兴市场转移，静待海外业务放量，公司“出海”战略有望进入二次收获期。此外，公司积极实施产品组合与差异化策略，为未来转型储备动能，新开辟电池包壳体、储氢系统、热管理等业务多点开花。
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芯联集成研究报告：三步走，搭建车规级一站式芯片平台（功率半导体系列之4）

芯联集成研究报告：三步走，搭建车规级一站式芯片平台（功率半导体系列之4）

芯联集成 半导体
国内稀缺的一站式特色工艺平台，三条成长曲线递进。芯联集成专注功率半导体、传感信号链、连接领域，拥有 MEMS 平台、功率芯片平台（IGBT、MOSFET、SiC）和大功率BCD 平台（模拟 IC、MCU 等）。 芯联集成团队在 MEMS 领域耕耘十多年，拥有丰富的研发和量产经验。2021/22 年 MEMS收入分别为 4.0/3.3 亿元，主要产品有 MEMS 麦克风、压力传感器、加速度计、陀螺仪、超声波传感器等。 车规功率模块优势显著，2023 年 IGBT 芯片出货量国内第一，8 寸 SiC 量产在即。芯联集成聚焦车载、工控、高端消费三大领域，车规应用占比从 2022 年 26%提升至 1H24 的 48%。1）1H24 芯联集成在中国乘用车功率模块出货量位列第四。1H24 中国乘用车功率模块装机量达到 616 万套，同比增长 57%。比亚迪半导体、中车半导体超过英飞凌，位居第一和第二。2）1H24，芯联集成在中国乘用车 SiC 功率模块装机量排名第五，碳化硅收入同比增长 300%+。根据公告，截至 1H24 公司持续获得国内外主流车厂和 Tier 1 定点，8英寸 SiC 器件产品验证进度超预期，已获 17 个 Design Win，30+个 Design In。
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森麒麟研究报告：智能制造持续赋能，引领国产轮胎第二轮出海

森麒麟研究报告：智能制造持续赋能，引领国产轮胎第二轮出海

森麒麟 国产 轮胎 出海
公司产品定位高端，产品以 17 寸以上大尺寸轮胎为主。公司产品包括经济型乘用车轮胎、高性能乘用车轮胎以及赛车轮胎、航空轮胎等特种轮胎。公司产品定位高端，且产品以 17 寸及以上的大尺寸高性能乘用车、轻卡轮胎产品为主。大尺寸轮胎销售金额占比近年来持续保持在 60%以上。 公司持续践行“833”plus 全球化布局战略。公司计划用 10 年左右时间在全球布局 8 座数字化智能制造基地。同时实现运行 3 座研发中心和 3座用户体验中心，并择机并购一家国际知名轮胎企业。目前公司已拥有青岛工厂、泰国工厂，现有半钢胎产能 2800 万条、全钢胎产能 200 万条，在海外规划有摩洛哥工厂 1200 万条半钢胎产能、西班牙工厂 1200 万条半钢胎产能，全球化布局持续推进中。
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三一重工研究报告：国内底部反转、海外极具潜力，公司从中国金牌迈向全球金牌

三一重工研究报告：国内底部反转、海外极具潜力，公司从中国金牌迈向全球金牌

三一重工 工程机械
三一重工：稳坐国内工程机械头把交椅，未来有望迈向全球龙头。三一重工自 1989年成立以来，通过不断的产品多元化、区域多元化，已发展成为全球领先的工程机械龙头企业。公司产品线涵盖工程机械的多个领域，包括挖掘机械、混凝土机械、起重机械、路面机械、桩工机械等，并在新能源和电动化领域积极布局，推动公司的可持续发展。在国内市场，公司挖掘机械产品销量连续 13 年位居榜首，为国内的龙头。同时，公司在海外市场也表现强势，有望成长为全球龙头。 国内：行业拐点渐近，边际需求改善。从年度数据来看，国内这一轮下行周期中，去年挖机销量接近 9 万台，与 2020 年历史高点的接近 30 万台相比，已经不足高点的 1/3；而上一轮下行周期，2015 年的周期底部是 5 万台，与 2011 年的周期高点 17 万台相比，也是不足 1/3，因此我们认为，去年的基数已经足够低。从国内月度数据来看，挖机销量在从 2021 年开始的下行周期中，首次增速连续转正，今年 3-6 月增幅是 9%、13%、29%、26%，因此至少从数据上来说，国内已经成功筑底，未来在政策催化国内需求复苏、更新替换需求到来的背景下将迎来向上拐点。三一重工在国内市场经销网络完善，后市场服务能力优秀，客户质量高，抗风险能力强，稳坐国内第一把交椅。公司在下行周期中严控风险，未来在上行周期中轻装上阵，有望深度受益。
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纳思达研究报告：打印芯片龙头，汽车工控芯片新秀

纳思达研究报告：打印芯片龙头，汽车工控芯片新秀

纳思达 半导体
重视芯片核心技术，上下游协同发展。纳思达注重核心技术，耗材+打印机业务与芯片业务协同发展，相互促进，耗材和打印机业务为芯片业务提供下游需求，芯片业务提升耗材和打印机的竞争力，有望形成类似华为+海思的垂直整合能力。公司芯片相关业务都在当前持股 81%的控股子公司极海微，包括打印芯片业务（艾派克品牌）和非打印芯片业务（极海品牌）。 内生外延，成就打印机耗材芯片领域王者。纳思达在 2000 年代初就实现了国内通用耗材芯片的国产化，后续通过收购 SCC、晟碟相关芯片业务、杭州朔天等举措，巩固了在通用打印耗材芯片技术的领先优势。目前，打印机耗材芯片业务在纳思达芯片业务中仍占有较高比重，有望随着打印耗材市场规模增长而稳定增长。
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