电动两轮车

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爱玛科技研究报告：电动两轮车领军者，稳步增长可期

爱玛科技研究报告：电动两轮车领军者，稳步增长可期

爱玛科技 电动两轮车
电动两轮车龙头厂商短期将受益新政与补贴落地，长期行业需求仍有提升空间。（1）短期来看：24 年《新国标》迎来新一轮修订，25 年行业监管将更严格，中小厂商生存空间进一步减小。同时，两轮车已纳入以旧换新补贴，大厂经销商参与的意愿与能力更强，预计将更加受益。预计 25 年行业将迎来新一轮存量车加速换新与行业集中度提升。（2）长期来看，国内市场 C 端和 B 端需求均有提升空间。海外市场目前仍是蓝海，在补贴和禁摩政策等因素推动下，市场有望快速发展。根据弗若斯特沙利文数据，27 年电动两轮车海外市场销量有望达 5390 万辆。
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电动两轮车行业研究报告：两轮车高端化、智能化引领，摩托车电动化方兴未艾

电动两轮车行业研究报告：两轮车高端化、智能化引领，摩托车电动化方兴未艾

电动两轮车 智能化 摩托车
监管供需双管齐下，推动行业垂直一体化整合。电动自行车上游电池、电机、控制器、充电器各环节相对分散，下游品牌方集中度高体量大。我们认为本轮监管围绕产品要求、生产门槛、白名单资质提高进入门槛，车辆信息化、防篡改要求、生产工艺等环节均指向垂直一体化整合，提高核心零部件自制率：头部企业雅迪产业链一体化程度最高；爱玛在完成电机自制（2022 年），参股电池企业，控制器自制（2023 年）后，重要零部件采购均价整体呈逐年下降趋势；更重要的是，在硬件自研自制基础上，可以通过智能系统提高产品附加值，九号持续迭代发布智能系统 RideyGo（2019年发布，2022 年升级）+ 智控系统RideyFUN（2021年）+RideyLong长续航（2022 年）+智能铅酸系统 RideyPOWER（2024 年），通过智能APP 为用户实现整车 OTA 无线升级，持续创造用户订阅付费价值，大幅提升盈利表现。
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电动两轮车行业研究：政策发力叠加格局优化，行业高景气拐点渐近

电动两轮车行业研究：政策发力叠加格局优化，行业高景气拐点渐近

电动两轮车
2019 年新国标：部分核心省份过渡期延期执行。2019 年新国标刚推出时促进非国标车替换，对行业销量拉动最为明显，过渡期到期时部分电动两轮车核心省份如河南、江苏等对过渡期延期，山东省过渡期截止后提出暂不禁止超标车上路，导致后期整体替换力度减弱，此外行业出现解限速、违规安装大功率电池等行为，截止目前行业中仍存在超标车。 新国标+以旧换新发力，行业有望迎来销量拐点。2024 年南京“2.23”火灾凸显行业规范化问题，新国标修订版、白名单及以旧换新政策陆续出台。新国标有望从生产端对企业提出更高要求，小企业违规可能性被降低，促进份额向头部集中；以旧换新补贴力度较高，有望给消费者带来明显感知，拉动需求提升。根据销量测算，不考虑政策影响下，预计行业未来有望保持 5%-10%销量复合增速，两轮车替换需求是核心贡献。假设新国标出清比例范围20%-45%，对应出清销量范围 165-371 万辆，假设以旧换新拉动销量比例5%-30%，对应拉动销量范围 96-576 万辆。考虑政策作用背景下，2025 年行业整体销量增速有望提升至 16%-30%（根据执行力度等不同有差异），政策有望促进行业迎来销量拐点，头部企业销量、市占率均有望提升。
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电动两轮车行业研究报告：政策修订供需共振，格局优化盈利提升
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电动两轮车行业研究报告：政策修订供需共振，格局优化盈利提升

电动两轮车 新能源
行业总量扩容，保有量天花板未至。2019 年及以前行业产量数据或低估，销量统计口径有差异，我们预计 2023 年行业实际总量 5000-6000 万。2018 起行业总量持续扩张，我们分析其驱动因素主要为：1）尾部出清的 300 家企业销量出现在统计口径；2）中高端产品需求增长；3）疫情抑制公共交通需求；4）各省强制换车政策刺激。展望后续，我们控制地理和气候条件影响，最悲观情景假设下，国内保有量天花板预计至少达到 4.3 亿辆，较 2022 年仍有5000 万提升空间。
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电动两轮车核心矛盾解读专题报告

电动两轮车核心矛盾解读专题报告

电动两轮车
25 年两轮电动车行情演绎的主要逻辑是什么？以旧换新+多维政策优化格局+龙头加速渠道扩张，把握龙头 H1 收入&业绩修复趋势，25Q1 起关注补库节奏，此外关注 H2 东南亚出海新进展催化。①换标后渠道补库，有望 25H1集中兑现。2H24 终端渠道受换标影响库存不断去化至历史低位，25H1 伴随行业由淡转旺，终端开启补库模式，带动企业出货环比有望加速修复。②龙头渠道加速扩张、新国标产品快速推新力强于小企业，份额提升势能强劲。③以旧换新政策推进对更新需求/产品升级形成催化，预计兑现的时间节点集中在 25H1。
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电动两轮车行业研究：四重逻辑共振，继续看好龙头及成长属性标的投资机会

电动两轮车行业研究：四重逻辑共振，继续看好龙头及成长属性标的投资机会

电动两轮车 雅迪
2019 年新国标颁布后，电动两轮车步入提质增效成熟发展阶段，龙头公司雅迪控股、爱玛科技凭借品牌、渠道、产品优势，拉大行业竞争优势，2024 年新国标颁布五年后修订在即，此篇报告重点梳理电动两轮车板块投资逻辑变化，重申板块优质龙头及成长性标的投资机会，核心推荐公司为：（1）九号公司：产品、渠道共振，智能化定义带来新需求/新增量，强阿尔法彰显，看好两轮车业务持续高增。（2）雅迪控股：国内提质增效，龙头优势仍足；前瞻性布局东南亚及钠电市场，打开中长期成长想象空间。（3）爱玛科技：凭借领先于行业的消费洞察成功实现爆款持续打造，2024Q1 单车盈利超预期，看好全年业绩弹性。
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雅迪控股研究报告：政策+市场驱动行业加速集中，全球龙头持续成长

雅迪控股研究报告：政策+市场驱动行业加速集中，全球龙头持续成长

雅迪控股 电动两轮车
二轮车行业仍存在预期差，合规龙头有望加速突围。1）行业增长空间：市场担心行业后续有下滑风险，我们认为二轮车行业偏刚性，需求较为稳定，需求群体扩大背景下，人均保有量仍有提升空间，B 端需求提供增量，我们预计行业仍将保持稳定增长，新规落地后，短期行业增长有望迎催化，同时海外市场看，东南亚的电轻摩、欧美市场的电踏车均有望打开成长空间；2）份额集中速度：市场担心龙头份额提升速度偏慢，中小企业出清较慢，我们认为，两轮车涉及民生，监管有望逐步趋严，合规成本持续提升，新规落地后，龙头份额提升有望加速；3）利润率提升：随着行业份额不断集中，行业竞争维度将从“价格”转向“产品”，产品力成未来角逐重点，行业利润率将呈现螺旋上升趋势，产业链延伸、进军海外市场等有望明显增厚企业利润，企业利润率仍有明显提升空间。
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电动两轮车行业研究：行业β修复，超额利润率成为头部盈利主导

电动两轮车行业研究：行业β修复，超额利润率成为头部盈利主导

电动两轮车 出海
新国标带动电动两轮车行业供给端改革，2020 年来头部公司走出独立行情。本篇报告我们主要回答两个问题：1）头部公司股价的主要驱动力；2）行业供给侧改革背景下头部公司的盈利来源，从而判断未来几年行业格局能否进一步优化、头部公司盈利来源是否发生变化、从产业对比视角分析头部公司实现盈利收获逻辑所需的条件。
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电动两轮车行业研究：行业整合引发马太效应，强者恒强创造Alpha机会

电动两轮车行业研究：行业整合引发马太效应，强者恒强创造Alpha机会

电动两轮车 出海
中国市场：行业迎来新发展、新机遇，三大驱动力推动销量稳中向上。1）新国标置换需求仍未完全释放：目前市场普遍预期新国标置换的红利已接近尾声，但是从政策的实际执行情况来看，全国多地因地制宜延长了过渡期。另外，今年工信部开启了新国标的修订工作，我们认为新国标的修改将推动各地有效落实政策规范，加快对不合规车辆的淘汰置换。2）以旧换新政策利好，巨大保有量夯实置换需求：随着汽车、家电行业的以旧换新政策纷纷落地，我们认为电动两轮车行业作为关系民生经济的重要消费品，也将迎来政策支持。中国电动两轮车保有量巨大，截至 2023 年市场保有量接近 4 亿辆，以旧换新的政策利好有望刺激常态置换率提高 2-3 个百分点。3）新增需求： ToC 和 ToB 端均贡献销售增量：电动两轮车应用场景广泛，在城市拥堵加剧的情况下，可以很好地作为四轮车的补充，解决家庭的出行需求。同时，商用需求持续增长，包括共享单车、外卖骑手、快递配送等。随着今年下半年行业规范逐步完善、以旧换新政策支持或将推出，整体消费情绪将回暖，我们预测 2024-27 年中国电动两轮车销量为 5,360/5,520/5,800/6,150 万台。
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雅迪控股研究报告：国内领航，迈向国际

雅迪控股研究报告：国内领航，迈向国际

雅迪控股 电动两轮车
雅迪控股是电动两轮车行业的领航者，主营电动自行车、电动踏板车、电池等业务。2017-2023 年公司收入、业绩复合增速分别达到 28%、37%，成绩傲人；收入快速增长的同时，公司盈利中枢在 2020 年后明显提升，2023年净利率达到 7.6%。行业层面，当下中国占全球电动两轮车消费的绝大部分，但海外市场近年来迎来新的发展机遇，预计未来空间广阔；雅迪收入仍以内销为主，随着公司开始积极布局海外开拓新增长力，后续发展可期。
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