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金海通：本土半导体分选机龙头，行业上行&高端产品推动成长。金海通是国内集成电 路 测 试 分 选 机 领 域 的 领 军 企 业 ， 深 耕 该 领 域 十 余 年 ， 核 心 产 品 包 括EXCEED8000/9000 等系列平移式测试分选机，技术指标达到国际先进水平，覆盖常高温、三温测试等多元场景，客户涵盖长电科技、通富微电、安靠等国内外头部封测企业及 IDM 厂商。公司曾承担国家“02 专项中的“SiP 吸放式全自动测试分选机”的课题”研发任务，2024 年成功量产 EXCEED-9800 系列三温测试分选机，覆盖- 55℃至+155℃温度范围，满足车规级芯片测试需求。2024 年，公司 EXCEED9000 系列产品营收占比提升至 25.80%。

布局：本土品牌形象固化，日本高端化受阻。抓住石油危机机遇，借助低贸易壁垒与经济型豪华车需求缺口，设立全新豪华车品牌雷克萨斯初试北美破局。面对贸易限制灵活调整策略，以高产品附加值应对出口数量限制，后从整车出口转向对外投资，进一步降低成本，巩固海外市场地位。 研发：国际化团队精准剖析北美客户需求，投入10亿美元研发 LS 400;前后生产450辆原型车，经历近千次发动机设计、超170万英里测试以保证速度和可靠性；严格保持轻量化避免“油老虎税”；从源头解决噪音问题，实现动力性能与静谧性的完美平衡，凭借差异化取胜。

公司深耕光学赛道二十余载，多元化布局带来长期增长势能。公司自 2002 年成立以来，以核心技术为轴，已构建以消费电子为支柱的第一成长曲线，以车载光学为突破的第二成长曲线，以及以 AR/VR 为前瞻的第三成长曲线的业务版图，产品生态从单一的元器件拓展至元器件、模组及解决方案三者并存，结构持续优化，内生动力充足。

赛力斯深化与华为的合作，入股引望后，将进一步强化华为属性和智能化，带动品牌持续向上。问界 M8 和 M9 打入传统 BBA 豪华品牌市场，在各自细分市场销量领先，品牌高端定位基本确立，带动赛力斯毛利率领先行业，盈利水平提升已步入快车道。我们预计改款 M7 在今年下半年发布，有助于提升该车型在 25-35 万元 SUV 市场的竞争力。

作为 ADAS 激光雷达领域龙头，公司产品矩阵完善，覆盖 L2-L4 感知方案。随着后续单车数量和价值量提升，继续看好公司在 ADAS 领域维持高增。此外，公司逐步从 ADAS 向机器人领域拓展，庭院机器人/Robotaxi/无人物流车等有望进一步打开公司成本空间并实现规模降本。

杭叉集团：中国叉车龙头受益无人车、机器人，控股子公司拟收购浙江国自机器人 1、无人车：公司无人叉车收入高速增长，无人化有望打开叉车业务成长空间。2024年前三季度公司 AGV 业务营收同比增长达 80%以上。 2、人形机器人：公司积极研发人形智能物流机器人，未来应用前景广阔。 3、智能物流系统：据公司 2024 年年报，公司智能物流解决方案合同金额首次突破10 亿元，成功中标快消品、零售、汽车、轮胎等全球顶级公司项目订单。 4、控股子公司拟收购国自机器人：7 月 7 日晚公司公告，杭叉集团控股子公司杭叉智能拟以增资扩股方式收购浙江国自机器人 99.23%股份。浙江国自机器人是我国移动机器人领先企业，2024 年营收 3.34 亿元，归母净利润 6636 万元。浙江国自机器人2025 年、2026 年、2027 年拟实现净利润承诺数为 1292 万、2601 万、4815 万元。

主营高毛利关节轴承，近三年产品毛利率稳定 40%+，盈利能力强。公司在轴承行业深耕近七十年，主营关节轴承、圆锥滚子轴承及高端机械零部件。公司是国际三大关节轴承公司之一、国内领先的关节轴承企业，关节轴承产品品种数与产销量位居全球第一，年产能超 2000 万套。2024 年公司轴承产品营收 9.04 亿元，毛利率 40.5%。产品广泛应用于工程机械、载重汽车、冶金矿山、水利工程等传统配套市场，以及航空航天、风电核电等新兴领域。下游重点客户包括卡特彼勒、沃尔沃、中国商飞、航空工业及航天科技等，是国内唯一通过美国海军航空司令部实验室 A 标轴承认证企业。

本篇报告解决了以下核心问题：1、福田汽车的业务/利润构成及历史复盘：一条与传统国企不尽相同的中国商用车发展道路；2、福田汽车中长期的战略变化；3.福田汽车中短期有四重向好的经营变化。

深耕线性驱动领域二十余年，行业龙头地位稳固。公司成立于 2000 年，深耕线性驱动领域二十余年，具备丰富的行业技术沉淀。公司产品主要应用于智能家居、智慧办公、医疗康护、工业自动化、汽车智能化领域，并提供各类线性驱动部件及系统。公司在亚太、欧洲、美洲等地区设有子公司和生产基地，产品和服务已得到 100 多个国家和地区数千名客户的认可。24 年公司加大对机器人的研发投入，筹划成立机器人执行器事业中心，聚焦于线性执行器、旋转模组、空心杯电机等领域，并与灵巧智能成立合资公司灵捷智能，专注于机器人灵巧手、关节模组及驱动器等核心零部件的研发生产制造销售等相关业务，业务布局不断实现多元化发展。

高通（Qualcomm）是全球领先的无线通信技术公司，手机芯片是其核心业务支柱。公司成立于 1985 年， 1991 年在美国纳斯达克上市。公司目前以手机、IoT、汽车为核心业务（QCT），手机业务成为公司收入核心支柱，FY2024公司手机业务收入 248.63 亿美元，占总营收 63.81%。根据 Canalys 统计，2024Q1-Q3 高通智能手机 SoC 芯片出货量达 2.22 亿颗，位居全球第二。根据 Counterpoint 统计，2024 年高端安卓手机芯片市场，公司以 59%的市场份额（销售收入口径）位列第一。

滴滴出行占据着捕捉日益增长的全球出行机会的有利地位，处在自动驾驶领域的前沿，而且估值不高（国内业务2026年预期市盈率为14倍，而收入/每股盈利2024-27年年均复合增速分别为8%/44%）。我们预计其国内业务利润/自由现金流将实现持续的复合增长（在我们中国互联网覆盖范围内位于利润增速最快之列），这得益于市场龙头地位带来的国内GTV利润率扩大、国际出行利润扩张以及来自其他项目（包括自动驾驶出租车）的亏损收窄。滴滴出行和优步这两家公司在各自的国内市场均处于领先地位，而且国际业务不断增长，考虑到滴滴和优步的市值分别为250亿美元和2,000亿美元（2026年预期市盈率分别为18倍和27倍），我们认为滴滴的估值相对于全球同业具有吸引力，而且风险回报有利。

固态电池产业变化？集流体材料技术路线如何？公司所处行业的发展与电池行业的发展密不可分。（1）受益于新能源汽车及储能市场快速发展，锂电出货量实现快速增长。2024年我国锂电池出货量1175GWh（yoy+32.6%）。（2）依据固态电解质材质及特性，固态电池技术路线主要可以分为硫化物、氧化物和聚合物三个类别，多家车企及电池厂确定固态电池硫化物路线。复合集流体可广泛应用于航空航天、汽车、电子、医疗等领域。2023 年全球复合集流体市场规模达到 18 亿元。预计 2025 年全球复合集流体的市场规模有望接近 300 亿元。复合集流体对动力电池的影响主要表现在高能量密度、快充兼容性和安全性提升。目前可用作锂离子电池集流体的材料有铜、铝、镍和不锈钢等金属导体材料、碳等半导体材料以及复合材料，不锈钢或铁基材料或将成为未来技术方向，铁的表面能形成一层厚且稳定的天然氧化层，这层钝化膜能有效“抑制硫化物的形成反应”，从而避免了腐蚀。新能源车及储能领域高增需求、固态电池持续技术升级均为公司业务发展带来较大机遇。