汽车 第3页

以前只有轻量化逻辑，现在是成本+轻量化+工艺三重叠加逻辑。核心驱动：镁合金比铝合金轻约30%，理论上镁铝价格比应为1.3（性能与成本平衡），但当前镁铝价格比仅为0.7，且铝价因缺电等因素可能继续上涨，镁铝价格比或进一步下降，使镁合金在轻量化基础上具备成本优势。政策与成本压力：2026年新能源车将征收5%购置税，电池等原材料价格上涨，补贴可能变化，电动车企业降本诉求极强，镁合金成为降本+轻量化的优选方案。工艺提升：半固态压铸工艺引入，镁合金成型率（良品率）提升，可做到比铝合金更薄；防腐处理技术进展快，性能较之前有转化提升。

本报告将从市场销量趋势和细分结构、购车 用户特征、品牌心智传播几大维度展开，回顾25 年各细分市场的动态和潜力表现，旨在为行业决 策者提供数据驱动的市场洞察。

从产业生命周期的视角来看，当前中国汽车产业正步入电动智能化浪潮的中后期，呈现出传统燃油车、电动智能车以及以自动驾驶为代表的未来产业“三条产业曲线并存”的格局。在这一背景下，汽车板块不再是单一赛道的投资领域，而是需要根据不同产业曲线所处的阶段，实施分层次、分节奏的结构性投资布局。结合2025年汽车产业的发展，我们总结了泛汽车产业的十大趋势：

1）总量方面，2025 年 1-11 月乘用车销量稳健增长，零售/批发总量分别为 2045/2672 万台，同比+2.0%/11.2%，其中：①内销微增、月度间波动受政策节奏影响较大，10-11 月由于部分省市补贴收紧或暂停整体承压；②出口受非俄市场高增、新能源出口放量拉动，1-11 月乘用车出口 512 万辆、同比增长 19%、新能源渗透率 40.8%；③新能源渗透率持续提升，1-11 月零售/批发量新能源渗透率分别提升至 54.0%/51.2%。2）格局方面，各价格带竞争全面加剧、整体同质化竞争严重，尤其是 30 万以上大六座 SUV 新品井喷。3）盈利方面，整车企业整体收入增长但量增价跌，板块毛利率受价格竞争影响整体承压；行业整体利润小幅增长，新车周期强势车企表现更优，降本&高端车&出口放量成为驱动车企盈利核心。

①供需格局(自主替代空间大/无内卷担忧)：短期海外3/4线不知名胎企份额仍接近50%(中低端车保有量占比70%+该群体换胎不看品牌)、可替代空间大；中期基于26年突破海内外高端配套带动品牌力提升、有望逐步替代1/2线知名胎企份额；②消费属性(业绩增速好)：半钢胎为消费品附加值高，毛利率接近30%；③贸易/原材料扰动(业绩确定性强)：26年起全球散点式产能布局规避贸易风险；天胶成本占比约25%。

本周特斯拉股价逼近500美元/股，再创历史新高，公司上周开始奥斯汀robotaxi无安全员运营测试，26年是公司无人驾驶及机器人商业化元年，叠加Space X或已SPARC上市利好特斯拉股东（优先投资权）。整车板块景气预期仍在低位，围绕26年汽车以旧换新政策落地时点及补贴金额，本周市场或预期政策落地时点更快、补贴金额更好，进而对Q1景气形成支撑。我们仍看好自主乘用车智能化、高端化、强势新车周期和新能源出海头部车企；商用车板块，年末重卡、客车有望延续高景气，重视短期催化+中期低估值配置机会；机器人板块，板块自11月末底部震荡反弹，核心交易的是特斯拉产业链小批量（百台级）订单落地等新进展催化。后续新的节点兑现是行情延续关键。

展望 26 年，乘用车行业后续政策核心目标或为提升 ASP“走出通缩”。乘用车行业 ASP变化或是影响政策方向的核心变量，根据国家统计局，21/22/23/24/25M1-11 乘 用 车 ASP 同 比 分 别 +0.1/+3.1/-0.1/-8.3/ -3.8%，2025 年乘用车行业持续演绎“量稳价缓”逻辑。其中，11 月汽车社零同比增速继 10 月后再创年内新低，乘用车行业 ASP 同比+8.9%，ASP 同比增速继 10 月转正后继续提升。价格企稳回升主要系分价格区间销量分化，在预期明年以旧换新政策延续背景下，消费者考虑新能源购置税退坡幅度将大概率小于补贴金额，20 万以下新能源购车需求观望增加影响。展望 26 年，我们对(国内)行业的判断是“价升量稳”，在以旧换新政策延续前提下，增换购需求将继续提供底层支撑，中性场景预计 26 年乘用车国内终端销量同比增速为 1%。

机器人，从交易产业链宽度转向交易深度，把握受益新技术变化与份额确定性较强的公司。过去几年机器人赛道处于从0到1的阶段，映射到投资上主要是以交易产业链宽度为主，也即所有与机器人相关赛道的公司都有获得系统性提估值的机会。但当时间来到2026年，机器人行业或将步入从1到10的规模化启动阶段，我们认为当行业步入规模化量产阶段时，交易思路则应从宽度转向深度。在此框架下，我们建议重点关注受益于机器人新技术与产业链份额确定性更强的相关公司。其中，新技术建议关注方向包括硬车/冷镦丝杠工艺、高氮钢/陶瓷丝杠材料、柔轮冲压、摆线针轮减速器、GaN技术、轴向磁通/谐波磁场电机、触觉/旋变传感器、镁合金/改性塑料（PEEK等）/腱绳/聚氨酯/液态金属/MIM等；产业链份额确定性相对较强的包括丝杠、谐波减速器、本体代工等核心环节。

雷军表示，下一个五年，人工智能将深刻影响传统产业，“所有产业都值得用AI做一遍”。比如，大压铸件用人眼很难完成检测，但通过X光机和AI视觉大模型判定，可在2秒内完成检测，效率是人工的10倍，精度是人工的5倍以上。未来5年，人形机器人将大面积在小米工厂上岗，“这还只是第一步，家庭对人形机器人的需求更大、要求更高，市场也更大”。同时，前特斯拉 Optimus 灵巧手团队成员卢泽宇，最近加入小米机器人团队，担任灵巧手负责人 这一要职。卢泽宇曾在特斯拉工作 2 年，深度参与 Optimus 机器人的手部研发，包括触觉传感器开发、灵巧抓取与操作、手部结构设计等关键技术。

估值看AI赋能转型。AI时代消费者心智&偏好的变化倒逼乘用车企提升产品智能化水平，建设AI大模型、智能驾驶算法等know-how能力，实现从制造企业向科技企业&平台企业转型。一方面，随着L3级自动驾驶迈入量产应用，车企收入模式有望从一次性购车收入拓展至依托持续扩大的存量用户产生持续性订阅收入的模式。另一方面，车企依托智能化能力&制造能力拓展人形机器人、低空飞行器等业务。参考特斯拉，我们认为，乘用车以及储能业务估值仅占其总市值的14.3%，Robotaxi和Optimus等业务成为支撑市值的主要部分，随着国内车企AI能力发展，转型加速，估值框架有望迎来变革。

从整车角度看，我们认为2026年新能源车购置税补贴即将退坡，叠加两新政策补贴金额的不确定性，市场竞争可能会更加激烈。但是总体来看，我们依旧看好新能源和智能化渗透率持续提升带动自主品牌崛起的产业大趋势，当前新能源优质供应不断增加，L3级自动驾驶商业化应用在即，两大动能引领新能源汽车保持增长。同时，我们认为2025年整车出口超出预期，新能源车出口保持高速增长，展望2026年，自主品牌新能源出口势头良好，欧洲、中东、北美等地区增长仍然具有潜力，整体出口有望引领新一轮的成长。

我们看好26年特斯拉引领全球物理AI端侧（智能驾驶及机器人）变革，随着智驾端到端大模型率先跑通，公司有望进入新一轮加速成长周期，商业模式从硬件产品销售延伸至软件订阅及出行运营，25年Q4部署的FSD V14已达到准L4水平，Robotaxi即将无人规模化运营，FSD订阅率从12%加速提升，Optimus Gen3定型发布后开始规模量产，下一代AI5/AI6端侧芯片性能跃升进一步加速物理AI能力迭代。