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汽车行业2025年策略报告：消费升级带来结构性机遇，自主品牌乘势全面突破

汽车行业2025年策略报告：消费升级带来结构性机遇，自主品牌乘势全面突破

汽车 自主品牌
整车方面：我们认为2024年汽车行业整体需求仍然无虞，无论是国内需求还是出口均会保持增长，需求端消费升级、供给端智能电动化带来自主品牌整车及零部件公司的跨越式发展机遇。 车市进入置换高峰期，八成换购用户倾向消费升级，助推高价值车型占比提升、拉升成交均价；此外，智能电动化时代，自主车企技术占据领先优势，有望充分受益；相关受益标的理想汽车-W、长城汽车、长安汽车、吉利汽车、比亚迪、小鹏汽车-W、赛力斯、蔚来-SW、广汽集团、上汽集团。
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汽车行业2024年三季报综述：整车继续分化，零部件成长趋势不改
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汽车行业2024年三季报综述：整车继续分化，零部件成长趋势不改

汽车 整车 零部件
零部件：成长趋势不改、但中小零部件抗波动能力更弱。3Q24 按中值法营收同比+4%、环比+2%，继续好于行业销量增速，符合自主零部件份额提升特征。毛利率 20%、同比-2.1PP，环比-0.4PP，中小零部件公司对原材料涨价、年降、行业销量波动的敏感度较大。期间费率 12.9%、同比+0.3PP、环比+0.7PP，主要为管理费用、汇兑损失增加（财务费率中值法 0.5%，同比持平、环比+0.3PP）。最终板块净利同比-1%、环比-4%，净利率 5.5%、同比-1.5PP、环比-1.1PP。
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汽车行业24Q3财报总结：分化加速，紧抓优质龙头
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汽车行业24Q3财报总结：分化加速，紧抓优质龙头

汽车
全球：汽车消费疲软，中国电动化景气度持续。（1）Q3 全球汽车消费同环比维持小幅下降趋势。24Q3 全球汽车销售2145 万辆，同/环比-4.7%/-3.5%；其中中国乘用车销量 720.7 万辆，同/环比-7.5%/-1.3%。Q1-Q3 全球汽车走势平稳，全球销量 6496 万辆，同比+0.4%，其中国内销售达到 2095.6 万辆，同比+1.2%；（2）Q3 国内电车增长一枝独秀。Q3 全球电车销量 449 万辆，同/环比+20.2%/+10.9%；渗透率 20.9%，同/环比+0.8/-1.4pct；国内电车批售 322.9 万辆，同/环比+36.2%/+19.8%；渗透率 44.8%，同/环比+9.7/1.5pct。
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汽车行业智能驾驶专题报告：新能源汽车竞逐智驾，梯次发展雏形或现

汽车行业智能驾驶专题报告：新能源汽车竞逐智驾，梯次发展雏形或现

汽车 智能驾驶 新能源汽车
汽车电动化是智能化的基础；现阶段，国内所有量产的智能汽车的智驾系统均未达到L3级别，汽车智能化仍处于发展的初期阶段。一方面，汽车电动化为智能化奠定了基础，有效解决了智能化设备运行时耗电量高的问题；另一方面，电动化与智能化相辅相成，在智能化的加持下、电动汽车销量有望进一步抬升，而销量的增长又将助推以行驶里程为数据基础的智能驾驶技术迭代加速。 假设将智驾进度分为团队组建-智驾产品落地-L2级辅助驾驶量产-释放高速场景-释放城市场景-实现全场景六大阶段；从团队组建到L2级方案量产需要5-8年、从L2级方案量产到释放高速场景需要1-3年、从高速场景到城市场景需要1.5-3年、而从城市场景到实现全场景则需要0.5-1年左右。随着汽车电动化趋于成熟，智能化竞争已成为车企脱颖而出的关键，倒逼各车企加快智驾领域的布局、不断缩短各节点之间的间距。
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汽车行业2025年投资策略：稳中有进，聚焦智能化

汽车行业2025年投资策略：稳中有进，聚焦智能化

汽车 智能化
预计2025E国内乘用车总销量同比微增。从2H24E-2025E新车规划来看，纯电A级/B级主销车型数量增多，竞争加剧；高端化转型+挖掘小众蓝海市场趋势延续。1）纯电：当前呈现销量同比增速回落、市场份额较为分散的特点；但预计2H24E-2025E国内纯电（尤其20-25万元纯电）的销量和占比有望企稳回升但市场竞争加剧。2）插混：当前呈现销量占比稳步抬升+市场份额集中的特点；其中，比亚迪具备基于技术+成本的绝对优势、华为具备基于中高端的品牌力优势，预计插混或主要聚焦10-20万元、30万元以上市场，预计头部集中趋势延续。3） 出口： 国内乘用车出口或主要集中在俄罗斯、南美、东南亚（vs. 欧盟仍存政策风险+自主品牌力/口碑度与用户画像匹配度仍待提高）。看好海外导入车型产品丰富、具备较强降本/高性价比优势、以及海外建厂/本土化量产节奏领先的头部自主车企布局前景。
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汽车行业2024年三季报综述：总量环比向上，优质整车与汽零加速成长
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汽车行业2024年三季报综述：总量环比向上，优质整车与汽零加速成长

汽车
以旧换新政策效果持续释放，叠加优质供给持续推出，2024 年三季度汽车产销、营收规模向上，随着政策持续深入，四季度乘用车和零部件板块有望继续向上，优质自主和零部件企业持续受益。商用车方面，四季度进入交付旺季，业绩有望提升或改善，优质龙头分红有望进一步向上，维持汽车行业强于大市评级。
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汽车行业2024Q3财报综述：乘用车零部件优于商用车
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汽车行业2024Q3财报综述：乘用车零部件优于商用车

汽车 乘用车 零部件 商用车
1）涨跌幅—年初至今赛力斯/吉利/比亚迪/北汽蓝谷四家整车企业录得正超额涨幅。单Q3而言，港股整车标的在港股整体表现较好的情况下仍录得较高超额收益，核心原因为以旧换新政策带来的行业景气度较佳叠加公司自身经营情况均有改善。2）量—以旧换新政策支持下零售表现好于预期。2024Q3行业整体零售同比增速为3%（我们季度初的预期为-2.6%），核心来自8月下旬起各地方省市以旧换新政策密集推出，对进店成交有较大的促进作用。同时出口方面奇瑞/吉利/长城几家车企Q3环增较多，独联体国家Q3出口环增9万辆，贡献行业出口主要增量，部分原因为俄罗斯于10月正式落地报废税增加。部分厂家主动调节库存降低终端压力，行业整体大幅去库，因此Q3的行业高景气并未完全在报表中体现。3）结构—零售/批发渗透率持续向上，其中零售渗透率单季已突破50%。
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电子行业2025年投资策略
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电子行业2025年投资策略

电子 汽车
半导体• 大周期：全球先进制程驱动成长；后续观测AI转向应用节点• 设备材料国产化：国内半导体产业自给率仍低，成熟制程扩产仍将持续• 先进封装：TGV产业趋势引领供应链变局• HBM：预计24年HBM需求位元年成长率近200%，25年可望将再翻倍• 存储：HBM产能挤压效应显现，AI+半导体驱动存储需求提升 AR• 光学组合器的不同是区分AR显示系统的关键部分
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