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行业方面，我们认为锂在 25 年大概率延续供给过剩，若 25 年需求表现好于市场预期，则锂价可能在 7-9 万元/吨区间震荡；如果 25 年需求表现弱于市场预期，则锂价可能重新跌回至 7 万元/吨以下，低价能否触发大型矿山退出将成为行业供需格局能否反转的关键。综上我们认为虽然 25 年锂价走势存在不确定性，但无论何种情况发生，26 年行业景气大概率均向上。

端到端有望推动全球智驾市场向万亿级空间增长，国产芯片正在对海外龙头形成追击之势。地平线为主机厂和 Tier1 提供软硬件一体的性价比解决方案，有望在智驾下沉趋势中占得先机。

增长盘：布局机器人、低空等领域升级长期增量。汽车电子：超声波传感器是自动驾驶的重要辅助传感器，中商产业研究院预计 2030 年我国 ADAS（L1+L2）渗透率将达到约 64.9%。智能座舱方面，对于CPD 功能场景，奥迪威推出了 MEMS 超声波传感器。机器人：奥迪威纳米界面电容原理的离电型柔性传感器，可以快速准确对作用在产品表面的压力进行检测。2024 年公司扩大了在扫地机器人、水下机器人等应用市场推广，同时在精密工业点胶机器人、精密力控机械手等方向也取得新的技术突破。低空经济：在近地面范围内，气压传感器无法应对精准测距的要求，而超声波雷达在近地面探测精准度有明显优势。智能仪表：超声波仪表市场是按仪表类型细分的智能水表市场中最大的细分市场，占 2023 年总销售额的48.74%，Research and Markets 预计超声波仪表 2023-2028 年 CAGR 为 15.61%。智能家电：2023 年7 月奥迪威发布冰箱加湿保鲜方案，2024 年 3 月奥迪威推出芯片级纯精油雾化方案。

2000 年后的微软经历了十四年的鲍尔默时代，虽然这一时期微软的收入翻了 3.8 倍，利润翻了 2.3 倍，但由于错失了移动互联网卡位，其估值从 64 倍回到了最低仅有 10 倍。纳德拉接任后，一是打破了 Windows 的围墙花园，使微软变得更加开放；二是加码云计算，将云计算打造成为微软的新增长点；三是押注了 AI 的投资，尤其是在 OPENAI 上的大比例持股使得微软第一时间释放了大模型的能力，推广出一系列的 AI 新产品与服务，赢得先发优势。 从过去 10 年股价翻了 10 倍来看，公司已经获得了转型的成功,未来自研+投资 OPENAI 两条腿走路为其提供了更强的保障。

公司是全球消费电池 pack 行业龙头，随着锂威规模效应显现，消费类电池业务的盈利能力提升加速，此外，动力电池业务随着下游格局的稳定、订单的持续释放以及整体分拆上市的预期明朗，带来的负面拖累也有望边际效应递减，因此公司的业绩成长有望超预期。

芯动联科：高端MEMS惯性传感器龙头，高速成长。1）公司主要产品为高性能MEMS惯性传感器，主要包括MEMS陀螺仪、加速度计、惯性测量单元等。公司长期致力于自主研发高性能MEMS惯性传感器，公司产品核心性能指标达到国际先进水平。主营产品端，MEMS陀螺仪收入占比持续超过70%，近年MEMS加速度计也保持较高收入增长。公司产品下游应用领域逐步拓宽，在高端工业、惯性系统、无人系统等领域不断深耕。2）产品长期保持高毛利率。根据公司24年三季报，2024Q1-3公司实现收入2.7亿元，同比增长 41.2%；24Q1-3公司归母净利润为1.38亿元，同比增长 42.4%。毛利率端，公司MEMS陀螺仪与MEMS加计核心参数指标达到了国际先进水平，议价能力较强，长期保持较高的毛利率水平。

公司深耕北美市场近 20 年，通过本地化品牌和立体渠道网络建立竞争壁垒：1）三大品牌差异化定位，覆盖低中高多层次消费群体；2）渠道端，公司具备商超（沃尔玛、TSC 等覆盖率超 85%）、高端经销商、电商、自有网站全域覆盖的多元渠道布局，在新品导入/市场铺货/成熟期销售/品牌力兑现等环节可实现优势互补。渠道端积累的成熟经验是公司实现新品类快速放量及份额拓张的关键要素。

工程机械低估值强阿尔法品种，推土机迈向全球，挖掘机打开空间；挖掘机发力有望驱动业绩增长及估值提升超预期。

深耕汽车后市场，拥有 GSP 自有品牌。公司始创于 1985 年，是中国机械工业 500强企业、国家汽车零部件出口基地企业，产品包括等速万向节、传动轴总成、轮毂轴承单元、橡胶减震系列、转向和悬挂件等。汽车后市场是公司的主要收入来源，营收占比为 98%左右。同时，公司自 1999 年出海时就在全球推广自有品牌 GSP，2023年自有品牌收入占比为 44%。

（1）从行业空间来看，目前车载领域激光雷达迅速放量；非车应用领域包括割草机、扫雪机、Robotaxi、具身机器人等，应用领域广泛，市场空间广阔。 （2）从竞争格局来看，市场逐步集中且清晰，目前玩家主要包括速腾聚创、禾赛科技、华为以及图达通，根据盖世汽车数据显示2024年四家市占率接近100%。 （3）速腾聚创，通过十年逐步成为激光雷达领军者，通过自研芯片，通过技术迭代，提升利润率。

全球半导体显示龙头企业，营收利润稳步提升。京东方成立于 1993 年，以半导体显示业务为核心主业，构建“1+4+N+生态链”发展架构。2024 年上半年，京东方在 LCD 领域五大主流应用出货量稳居全球第一，OLED面板出货量国内第一、全球第二。京东方 2024 年前三季度实现营业收入 1437.32 亿元，较去年同期增长 13.61%；归属于上市公司股东净利润 23.08亿元，同比大幅增长223.80%，展现出强劲发展动能。

智驾芯片为自动驾驶核心，行业壁垒天然高筑，头部玩家有望核心受益于自动驾驶产业大浪潮。自动驾驶乘用车渗透率快速提升，根据公司招股书披露，中国市场渗透率超过全球平均水平，预计 2028 年可达 93.5%。伴随汽车电子电气构架复杂化，SoC逐渐成为汽车核心芯片主流，ADAS 持续渗透+单车 SoC 价值量提升，驱动自动驾驶SoC 市场成长。根据弗若斯特沙利文的资料，中国 ADAS 汽车销售市场正处于快速增长阶段，ADAS SoC 的市场规模预计到 2028 年将达人民币 496 亿元，2023 至 2028年的复合年增长率为 28.6%。2）车规级高技术难度+长研发周期+高客户粘性，为行业带来天然的较高进入壁垒。由于行业较高的进入壁垒以及技术壁垒，ADAS SoC 市场呈现出寡头竞争态势，市场份额相对集中，头部厂商有望核心受益于产业趋势。