柳工研究报告：以改革促发展，新柳工扬帆起航
以改革促发展，利润释放亮眼。（1）股权、产品之变：“混改”后，公司吸收合并柳工有限实现整体上市，优化股权同时注入预应力、工程机械零部件、农机等弱周期品种。（2）激励之变：公司 23 年开启第二轮股权激励，激励股数 5854 万股，行权价格为 6.9 元/股，并对 ROE、利润做出要求。公司改革经营管理、提质增效，24H1制造成本、采购成本降幅达 3.4%、4.3%，推动 24H1 公司净利率提升至 6.3%，相对 22 年提升 4.1pct。
工程机械行业专题报告：从分地区市占率测算看工程机械海外成长空间
工程机械海外市场空间广阔，全球市场规模达千亿美元。2020 年，全球工程机械销售额约为 1013 亿美元，根据我们测算，2023 年全球市场空间达1286 亿美元。中国是全球最大工程机械市场，占全球销售额比重 18.7%，占全球市场规模近 1/5，但海外市场空间仍然广阔。
工程机械行业研究报告：内外需“共振”，EPS上行
工程机械被广泛应用于基建地产、市政农村及采矿等领域，被视为经济的晴雨表。2023 年全球工程机械前 50 厂商总收入达 2441 亿美元，徐工机械和三一重工收入分别为 130 亿美元（全球份额 5.3%）和 102 亿美元（全球份额 4.2%），位列第四和第六。全球及国内工程机械龙头市值分别为万亿、千亿元人民币，无论在收入还是市值规模上，国产品牌成长天花板足够高。复盘挖机周期，工程机械走完一轮完整周期大约需要十年，与挖机平均使用寿命接近，但本轮周期有望缩短，主要系工程机械小型化及国产化率提升。随着内需市场更新周期启动、海外市场回暖，我们判断行业将迎来内外需“共振”，弹性看内销，新高看出海。
徐工机械研究报告：迈向工程机械全球龙头
行业出口景气有望回暖（一带一路长期需求旺盛，欧美有望改善）、国内需求筑底（挖机更新需求释放，头部公司市占率提升），有望迎来海内外需求共振。
山推股份研究报告：低估值高增长强α，挖掘机打开空间
工程机械低估值强阿尔法品种，推土机迈向全球，挖掘机打开空间；挖掘机发力有望驱动业绩增长及估值提升超预期。
三一重工研究报告：以卡特彼勒为鉴，三一重工全球化、低碳化+数智化助力弯道超车
卡特彼勒是全球工程机械龙头，全球化+多元化战略支撑业绩及市值节节攀升。卡特彼勒是世界领先的建筑和采矿设备、非公路用柴油和天然气发动机、工业燃气涡轮机和柴油电动机车制造商。2023 年实现营收 4790 亿元，净利润 738 亿元；毛利率、净利率分别为 36.2%、15.4%。1987 年-2023 年，下游基建、房地产及矿业投资规模整体振荡向上，叠加降本增效举措，支撑卡特彼勒营收、净利润分别实现 14、55 倍的涨幅。
工程机械行业2025年度策略：国内&海外有望迎来共振，行业拐点渐行渐近
全球近万亿市场规模，工程机械出海空间广阔。全球工程机械市场为近万亿元的大赛道，2023 年全球工程机械市场销售额为 1223 亿美元。2024 年欧美市场有所承压，伴随着美联储降息的持续进行和美国基建政策的推动，2025 年北美市场有望逐步企稳，欧洲市场在低基数上亦有望企稳；2025 年南美、非洲、印度、中东等市场有望保持稳健增长，东南亚市场恢复增长；国内市场挖机领域已然恢复，非挖领域在超低基数下有望止跌企稳。预计未来三年有望迎来国内和海外共振阶段。我国加强“一带一路”沿线国家出口及在欧美发达国家布局逐步完善，国产品牌在全球市场竞争力持续增强，国产龙头海外收入占比逐步提升，出口海外依然是未来工程机械发展的重要方向。
2025年工程机械行业年度投资策略：工程机械，海外市占率提升，国内需求改善
1）年初至今工程机械板块上涨21%，跑赢机械板块14%，跑赢沪深300指数18%。
2）2024年1-11月挖机、装载机、叉车、平地机销量增长，起重机、高空作业平台、高空作业车、压路机、摊铺机销量下滑。2024年1-11月，挖掘机总销量为181762万台，同比增长2%（11月当月销量同比增长18%，连续8个月正增长）。其中，国内销量为91231台，同比增长11%（11月当月销量同比增长21%，连续9个月正增长）；出口销量为90531台，同比下滑6%（11月当月销量同比增长15%，连续4个月正增长）。
徐工机械研究报告：工程机械如月之恒，矿山机械如日之升
公司成立于 1989 年，自创立之初便深耕工程机械，经历多轮周期，发展成为国内工程机械龙头之一。根据公司 2023 年报，公司成为唯一连续三年跻身 KHL Yellow Table 全球前三甲的中国工程机械制造商，在中国工程机械工业协会统计的 21 大类工程机械中，公司 16 类主机位居国内行业第一。2023 年，公司实现营收 928.48 亿元，同比-1.03%，实现归母净利润 53.26 亿元，同比+ 23.51%；2024 前三季度，公司实现营收 687.26 亿元，同比-4.11%，实现归母净利润 53.09 亿元，同比+ 9.71%。
杭叉集团研究报告：让搬运更轻松，锂电化+智能化塑造核心竞争力
长期专注于叉车行业，铸就国内领先的叉车研发生产企业。杭叉集团是中国叉车行业的领军企业，起源于 1956 年的杭州机械修配厂，早期专注于机械修理和装配。1974 年，公司成功研制出 CZ3 叉车，开启了叉车制造的新篇章。1979年，正式更名为杭叉叉车厂，专注于叉车制造。2011 年公司引入战投充分赋能，随后公司进入高速发展阶段，于 2016 年成功在上海证券交易所上市。公司积极拥抱行业变化，加速电动化、全球化布局，产品覆盖叉车及关键零部件，并建设锂电池充电机智能制造产线，对核心零部件产业链进行延伸。目前公司在国内龙头地位稳固，海外销量和海外收入连续多年行业领先。
徐工机械研究报告：在发展中谋改革，在改革中焕新机
徐工的变化体现在三方面：（1）产品维度：两次大型资产注入补齐产品线，铸就工程机械平台型企业；（2）管理改革：从注重份额到高质量发展，强调稳健持续经营；（3）市场化：国资持股下降引入市场活力。
产品层面：公司是国内工程机械平台化企业，形成多梯度产品线。根据公司财报，（1）成熟产品：23 年徐工机械铲土机械、工程起重机、筑路养路机械中国市场份额均位列行业第一；挖机位列国内前二，大吨位产品全球领先。（2）新兴产品：公司露天矿机业务位列国内第一、全球前五，屡次获得海外 FMG、力拓、淡水河谷等大客户订单；高机位列中国第一、全球第三，投建墨西哥工厂，从亚洲走向全球。（3）未来产品： 23 年公司拖拉机、收获机批量交付，农机业务收入增长 10 倍。
杭叉集团研究报告：60余年锐意进取，跻身世界叉车强者之列
国内民营叉车龙头厂商，行业内新能源系列产品最齐全制造商之一。公司创立于 1956 年，自 1974 年开始专注于叉车的研发、制造和销售，近年来在新能源工业车辆持续高研发投入，公司在“三电”核心技术方面处于行业领先，在 AGV 和自动叉车方面行业第一，构筑了强劲的市场竞争壁垒。在行业中率先发布了 1.5-48t 平衡重式高压锂电叉车、20-60t 锂电牵引车、集装箱正面吊和空箱堆高机等全系列高压锂电车型，还在行业内率先推出了氢燃料电池专用叉车、高压锂电越野叉车和堆垛车等行业首创新能源产品，0.6-48t 全系列产品均实现新能源化。据美国《MMH 现代物料搬运杂志》，公司营业收入位列世界第 8 位。