柳工研究报告：纵横多元驰骋内外，混改变革焕然一新
柳工的研究报告呈现出其精彩的发展态势。一方面，柳工在多元化发展道路上纵横驰骋，业务拓展广泛且深入，展现出强大的拓展能力。另一方面，在国内外市场积极布局，国际国内双向发力，提升市场占有率。同时，混改更是让柳工焕然一新，体制机制的变革为其注入了新的活力，促进了创新能力和经营效率的提升，使其在行业竞争中展现出独特的优势和蓬勃的发展潜力。
工程机械行业2024年三季报综述：三季度业绩改善明显，内外需共振助力行业景气延续
成长能力：国内市场筑底回升，海外市场稳中有进，行业营业收入历时两年恢复正增长。工程机械行业 33 支个股 2024 年前三季度共实现营业收入 2679.59 亿元，同比+4.15%。2024 年前三季度行业共实现归母净利润 238.67 亿元，同比+12.77%。利润端持续修复，主机厂表现优于零部件企业。
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工程机械行业2024年三季报业绩综述：土方机械恢复较快增长，行业拐点渐行渐近
行业拐点渐行渐近，工程机械需求迎来边际改善。①新增需求有望企稳：前三季度基建固定资产投资增速达 9.3%，乡村及水利项目持续发力，基建投资的逆周期调节作用持续凸显，对工程机械行业的拉动作用有望逐步显现。②更新需求有望逐步启动：2025 年工程机械行业新一轮更新高峰期显现。③海外出口维持稳健增长：我国加强“一带一路”沿线国家出口及在欧美发达国家布局逐步完善，国产品牌在全球市场竞争力持续增强。④机器代人效应逐步显现：工程机械产品应用领域不断拓展，机器代人趋势愈发明显。
叉车行业专题研究：他山之石，以海外叉车龙头看中国叉车全球化路径
国内叉车企业立足国内布局全球，具备天时地利人和，预计杭叉集团、安徽合力海外市场将持续发力，带动企业业绩成长。以海外五大叉车企业发展史为鉴，我们认为国内叉车出口正当时，基于行业增持评级，推荐国内叉车双寡头的杭叉集团与安徽合力。杭叉集团与安徽合力立足国内布局全球，在海外建立子公司与相应产能，全球覆盖率逐步提升，助力企业未来业绩成长。
挖掘机行业分析：小型化或为未来发展趋势
挖掘机，工程机械行业景气度先行指示器。挖掘机是工程机械大类下挖掘机械子类家族的一员，定义为利用挖斗（或称铲斗）进行土壤以及其他松散物料的挖取工作或剥离土层工作，并装载入运输车辆或卸载至堆料场的土方工程机械，是工程机械中最主要的设备类型。挖掘机作为工程机械中占比最大（排除叉车）且对下游的需求变动较为灵敏的机械品类，其销售规模一般作为体现工程机械行业景气情况的先行指标。
行业处于收缩阶段，外销成为产业支柱。2021 年下半年及之后，我国房地产景气度不佳，市场需求疲软态势显现，综合性原因导致我国挖掘机产业的市场销售规模逐步缩小至 2023 年的 195,018 台，2021~2023 年的年均复合增长率降至-24.57%，2024 年前三个季度内，我国经济稳定增长，国内挖掘机的销量同比 2023年前三个季度基本保持稳定，达到 147,381 台。截至目前，我国挖掘机产业产品外销已成为行业的主要支柱，我国挖掘机行业企业自 2021 年把握国外需求痛点后，已将挖掘机出口作为自身业务拓展的重要来源之一。
柳工研究报告：国改先锋兑现业绩，多元化绘成长蓝图
柳工成立于 1958 年，以装载机起家经 65 年发展形成 30 余条整机产品线，包括土方铲运、道路施工、矿山机械、工业车辆、农业机械等，是国际为数不多的全面解决方案供应商。其中装机、挖机拳头业务市场地位突出，2023 年市占率分别为 18.29%、8.41%（中国市场内外销合并口径），系国内装机龙头、挖机第三。国改后公司业绩持续兑现，系降本提效和经营质量改善带动，2023 年、2024 前三季度，公司毛利率分别为 20.8%、23.5%，分别同比+4pct、+2.8pct，净利率分别为 3.4%、5.9%、分别同比+1pct、+2pct。公司狠抓“全面解决方案、全面智能化、全面国际化”战略，以“盈利增长、业务增长、能力成长”贯彻企业经营全过程，我们继续看好公司盈利能力增强带动的业绩弹性和中长期成长空间。
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先进工程机械产业链分析之河南概况
工程机械在制造业中具有举足轻重的地位，是我国具有国际竞争优势的行业。工程机械产业链主要由上游核心零部件、中游整机制造、下游行业应用和后市场服务构成。我国高度重视工程机械产业，每个五年计划都推行了一系列政策推动产业发展。
我国工程机械行业发展迅速，2022 年行业规模 8490 亿元，呈现出了全面提升的局面。全球工程机械 10 强有徐工、三一、中联三家中国企业。我国已成为全球最大隧道掘进机械市场，也是最大的隧道掘进机械生产国，占据全球 7 成以上市场份额，龙头企业为中铁装备和铁建重工；我国矿山机械市场规模在三千亿以上，从 2021 年开始出口大幅增长，走向全球市场竞争，龙头企业是中信重工；我国煤矿机械处于从综合机械化开采加快进入智能化开采的阶段，市场仍有较大空间，龙头企业是天地科技、郑煤机；起重机是我国优势装备制造产业，全球前 10 有徐工、中联、振华、三一 4 家中国企业，我国起重运输机械龙头是卫华集团和河南矿山起重。
中联重科研究报告：主动谋变拓新局，打造差异化成长之路
国资背景下的工程机械行业龙头，自上而下打造核心竞争力。 中联重科成立于 1992 年，脱胎于建设部长沙建设机械研究院，目前已成长为国内工程机械行业龙头之一，2023 年，公司国内工程机械行业中排名第 3、全球工程机械行业中排名第 12。复盘公司发展历程，我们认为：公司的差异化竞争的α属性根本源自于①混合所有制下塑造的现代化治理机制以及②创新变革的“端对端”直销模式，在公司上层建筑的引领指挥下，公司底层业务的竞争力不断提升，最终兑现为“国际市场+新兴业务”的强劲成长动能。
三一重工研究报告：周期成长双轮驱动，助力业绩重启增长
下游需求结构多样化，更新周期已至底部。需求：工程机械传统需求来源为房地产、基建与矿山需求。整体来看，受益于增发万亿国债、超长期特别国债等相关政策陆续落地，未来传统需求有望趋稳。高质量农田建设贡献新需求增量，相关政策提出 23—30 年全国年均改造提升 3500 万亩高标准农田，亩均投入力争达到 3000 元左右，年均项目投资额将达 1050 亿元。周期：从更新周期来看，现挖机已处于相对底部区间，27 年预计进入上行区间。考虑到大规模设备更新政策加速老旧设备淘汰，将刺激部份新机更新需求，更新周期有望提前。根据公司公告，24 年公司小挖产品已实现连续 6 个月的增长、且增速逐月加快，中大挖产品也已实现企稳回升。从收入端来看，公司国内收入降幅也已大幅收窄。24H1 公司国内收入达 142.9 亿元，同比-11.6%，降幅较 23 年收窄 20.3pct。
徐工机械研究报告：国企改革焕新能，新兴业务+出海双成长
公司于 1996 年在江苏徐州成立，深耕行业多年，逐步成长为我国工程机械行业领军企业。公司产品品类丰富，多类产品处于全球及国内领先地位。根据公司 2023 年年报，公司汽车起重机、随车起重机、压路机等 16类主机位居国内行业第一；公司起重机械、移动式起重机、水平定向钻持续保持全球第一；桩工机械、混凝土机械稳居全球第一阵营；道路机械、随车起重机、塔式起重机保持全球第三；高空作业平台进位至全球第三；矿山露天挖运设备保持全球第五，挖掘机位居全球第六、国内第二，装载机跃升至全球第二、国内第一。
三一重工研究报告：国内底部反转、海外极具潜力，公司从中国金牌迈向全球金牌
三一重工：稳坐国内工程机械头把交椅，未来有望迈向全球龙头。三一重工自 1989年成立以来，通过不断的产品多元化、区域多元化，已发展成为全球领先的工程机械龙头企业。公司产品线涵盖工程机械的多个领域，包括挖掘机械、混凝土机械、起重机械、路面机械、桩工机械等，并在新能源和电动化领域积极布局，推动公司的可持续发展。在国内市场，公司挖掘机械产品销量连续 13 年位居榜首，为国内的龙头。同时，公司在海外市场也表现强势，有望成长为全球龙头。
国内：行业拐点渐近，边际需求改善。从年度数据来看，国内这一轮下行周期中，去年挖机销量接近 9 万台，与 2020 年历史高点的接近 30 万台相比，已经不足高点的 1/3；而上一轮下行周期，2015 年的周期底部是 5 万台，与 2011 年的周期高点 17 万台相比，也是不足 1/3，因此我们认为，去年的基数已经足够低。从国内月度数据来看，挖机销量在从 2021 年开始的下行周期中，首次增速连续转正，今年 3-6 月增幅是 9%、13%、29%、26%，因此至少从数据上来说，国内已经成功筑底，未来在政策催化国内需求复苏、更新替换需求到来的背景下将迎来向上拐点。三一重工在国内市场经销网络完善，后市场服务能力优秀，客户质量高，抗风险能力强，稳坐国内第一把交椅。公司在下行周期中严控风险，未来在上行周期中轻装上阵，有望深度受益。
中联重科研究报告：工程机械顶尖品牌，全球化布局与新兴业务引领未来
中联重科是国内工程机械巨头，产品品类不断丰富、海外布局进展顺利。中联重科作为我国工程机械行业的领头羊之一，主要从事工程机械、农业机械等高新技术装备的研发制造。自 1992 年成立以来，公司持续拓宽其产品线，目前主导产品已涵盖 18 大类别、105 个产品系列以及 636 个型谱。公司 2023 年实现营业总收入 470.75 亿元，同比增长 13.08%；归母净利润 35.06 亿元，同比增长 52.04%；扣非归母净利润 27.08 亿元，同比增长 109.51%。