报告速递

一、趋势：AI需求真实且强劲，“硅基强智能奇点”到来 ⚫ AI需求持续强劲，25Q2全球半导体市场规模同比增长20%，环比增长8% ⚫ WSTS预计2025年全球半导体市场规模同比+15%，除存储外同比+14% ⚫ 25Q2全球前60大半导体企业库存天数环比提升2天至127天，预计至25年底恢复至105~110天水平 二、需求端：海外CSP加速AI建设，半导体需求奇点来临 ⚫ 智能手机：预计25Q3出货量环比+8%，全年出货量预期受宏观经济影响下调2%

智能产品平台型龙头企业：公司成立于 2005 年，从手机研发设计成长为“3+N+3”智能产品平台型龙头企业，主要服务于消费电子、汽车、数据中心等市场领域。2018-2024 年公司营业总收入从 309 亿元增长到 1099 亿元，公司凭借核心 ODMM 能力，不断围绕消费电子、汽车、数据中心等进行品类拓展，构建国内外“1+5+5”研发+制造布局，实现业务的快速发展。

飞龙股份：汽车零部件领军企业，AIDC 行业再出发。公司成立于 1952年以汽车发动机泵类起家，于 2016 年及 2025 年分别开拓电子水泵及数据中心液冷泵及机器人业务。2025H1 节能减排部件/热管理重要部件/汽车新能源热管理 部 件 / 液 冷 领 域 热 管 理 部 件 / 非 发 动 机 其 他 业 务 收 入 占 比 分 别 为49%/39%/9%/2%/2%。公司 2025H1 增利不增收，主要由于海外大客户项目到期导致收入增速放缓，原材料价格平稳叠加内部降本导致盈利能力提升。我们预计 2025H2 公司汽车集成模块、海外业务及液冷业务放量带动公司营收好转。

24 新国标影响：加速行业洗牌，驱动产品升级。1）提高安全技术规范与企业生产门槛。24 国标在强化安全性、防篡改等方面的标准细节基础上（塑料质量占比≤5.5%，控制器/电池互认协同），新增北斗定位与动态安全监测等要求，同时明确企业应具备车架、电机等核心部件的自制与检测能力。2）行业集中度有望进一步提升。18 国标实施后单车认证、环保税与专利保护等费用提升导致中小企业成本压力增加，头部企业规模效应得到强化，行业 CR2(雅迪+爱玛)份额由 30%(2018)→52%(2021)，24 国标进一步推动行业门槛提升，我们预计中小企业将加速出清。3）新型电池技术或更受重视。18 国标后非法改装现象较多，而 24 国标对防篡改限制更为严格，为满足消费者长续航+舒适性双重需求，在车身重量严格限制条件下钠电等新型轻量电池预计更受市场欢迎。

回顾传统燃油豪华车（高端车），我们认为，豪华车是追求溢价的市场，其核心溢价在在于品牌溢价、设计溢价、技术溢价三种：1）品牌溢价：豪华车品牌所带来的品牌力上的溢价，并由此在国内将燃油豪华车拆解为一线豪华、二线豪华和其他豪华品牌，在豪华车溢价体系中，品牌溢价最为重要；2）设计溢价，包括燃油车的产品精细化打造水平和车辆自身稀缺性，精细化打造即我们常说的“豪华感”，即更好的细节处理、更少的槽点和更优秀的产品体验；稀缺性则来自个性化和功能的稀缺性上，要求极致的堆料和对个性化的充份体现，并由此诞生了巴博斯、迈莎锐等豪车改装厂，法拉利、布加迪等超跑公司；3）技术溢价，来自于燃油车发动机、底盘、变速箱三大件，技术溢价需来自于每辆车的必备品，同时技术上拥有较高的技术壁垒，如燃油车的发动机，大马力便是燃油车体系内的溢价核心。

智能眼镜作为融合现实与数字世界的先锋载体，已从科幻想象跃入商业实践前沿，其意义远非简单的可穿戴设备迭代，而是承载增强现实、人工智能、物联网等尖端技术落地的关键接口，预示着人机交互范式的重大变革。

曹操出行：背靠吉利生态，以定制车为基石，跻身中国网约车平台第二名公司是一家由吉利集团孵化的中国头部科技出行平台，2024 年网约车市占率5.4%，位列第二名。截至 2024 年底公司在 31 个核心城市部署 3.4 万辆定制车，为中国同类车队规模最大；网约车运营网络覆盖 136 座城市，平台活跃车辆约150 万台，完成 GTV 约 170 亿元。

三大品牌定义新豪华，高端化厚积薄发。比亚迪高端化始于 2010 年与戴姆勒合作成立腾势品牌，2010-2021 年年销量仅数千辆。公司于 2022 年逐步加速对高端品牌、产品线的布局，通过多子品牌、全车型和技术创新实现定位上攻。当前，公司已形成方程豹、腾势、仰望三大品牌矩阵，分别覆盖个性化、主流豪华和超高端豪华市场。2025H1 高端品牌总销量达14.1 万辆，同比+69.7%，占比亚迪总销量比例提升至 6.60%（2024 年为4.45%），逐步成为重要组成部分。从结构上来看，2024 年起，高端品牌销量由依赖腾势单一品牌，逐步形成腾势、方程豹双销量支点的结构，2025H1 腾势、方程豹分别实现销量 7.98、6.07 万辆，各占 56%、43%。

比亚迪研究报告：安全为本、技术为核，腾势打造豪华品牌标杆

极狐品牌：聚焦场景化造车，营销&定价策略进阶。极狐品牌作为公司销量基本盘，聚焦 30 万元以下主流市场，通过场景化造车推动品牌重构，先后推出极狐考拉、极狐阿尔法 5 系、极狐阿尔法森林版等个性化品类。2025年 H1，极狐品牌累计销量 5.3 万辆，同比+198%。我们看好极狐品牌销量迎来反转，主要原因：1）营销策略调整：2024 年极狐单店年均销量 355 台，较 2022 年销售效率提升 384%，已追平头部新势力车企；公司持续与华为、麦格纳、宁德时代、小马智行等领先企业，深化产业合作，构建”技术+资源+场景“的全方位生态圈，强化技术标签；营销贴合品牌认知度，通过线上线下联动制造品牌声量，提升营销精准度。2）定价策略调整：定价策略贴合主流车企，单车型价格缩小且价格下探，围绕极致安全、豪华品质、超长真续航打造越级价值，实现产品力的全面提升。

先进封装是“超越摩尔”思路下提升芯片性能的重要路径。封装工艺已实现由“封”向“构”升级，发展出如 FC、FO、WLCSP、SiP 和 2.5D/3D 等先进封装，优势明显（性能高、成本低、面积小、周期短等），应用边际不断拓宽。AI 应用打开 CoWoS 封装成长空间：CoWoS 是台积电开发的 2.5D 封装工艺，在 AI 时代实现放量。AI 芯片对更强算力和更多内存的需求，驱动 CoWoS-S（硅中介层）向更大尺寸发展，在此过程中，复杂工艺带来良率挑战，中介层尺寸提升引起成品率下降。为平衡成本和性能，CoWoS-R 与 CoWoS-L 应运而生，相比而言，CoWoS-L 采用“局部硅互联+RDL”作为中介层，有效规避了大尺寸硅中介层带来的问题，同时保留了硅中介层的优良特性，或成为未来发展的重点。2024 年台积电已实现 CoWoS-L 量产，英伟达的 Blackwell 系列 GPU 采用该工艺。

公司是国内独立汽车设计龙头，也是具备较高稀缺性的从汽车产品定义到生产制造全链条覆盖的汽车设计企业；现将 AI 融入设计业务，重塑研发新范式。公司深耕整车开发设计服务 20 余年，以整车及整车平台全流程研发、核心零部件研发制造为载体，是行业内极少数真正具备全流程、全领域、全栈式、短周期“交钥匙”服务能力的汽车设计企业。与此同时，公司将 AI 能力融入设计业务，提出 AI 赋能汽车研发设计战略，目前已将 AI 大模型和数字化研发工具等新技术应用到造型、工程、仿真建模分析测试、性能开发、试验等研发业务链的多个环节，携 AI 开启创新加速度。迄今为止，公司整车研发设计业务覆盖 A0-C 级多级别车型，轿车、SUV、MPV、VAN 类车等多品类车型，为 80 余家客户成功研发近 500 款车型，并已在造型、工程等方面形成海量高质量数据及完善的法规标准数据库。