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公司前身第一拖拉机制造厂成立于 1955 年，深耕拖拉机行业数十载，拖拉机龙头地位稳固。2018 年以来，公司降本增效成果斐然，盈利能力显著提升。（1）产品结构方面，公司清退小型拖拉机产能，聚焦中大马力拖拉机及其相关零部件，2022、2023 年公司中大轮拖市占率分别为 22%、19%，均处行业前列。同时，公司 2023 年大轮拖销量占比达 40%，产品结构优化明显，进一步提高盈利能力。（2）企业管理方面，近年来公司淘汰落后产能，精简内部管理。公司管理/销售费用率由 2018 年的 8.1%/13.5%降至2023 年的 2.1%/3.1%，分别下降 6.0pct/10.4pct。2024 年来下游需求有复苏迹象，2024H1 公司实现营收/净利润 78.1/9.2 亿元，同比增长 7.7%/20.3%，销售毛利率/净利率为 17.0%/11.8%，同比增长 1.2pct/1.2pct。

公司是全球电机行业老牌企业，并且积极布局新能源业务。公司成立之初就专注微分电机及控制器产品，后续通过多年发展形成了涵盖日用电机、工业电机、电动交通电机等全方位产品布局。公司 2023 年在国内电机市场份额为 6.2%，位居国内第一。在全球低碳发展背景下，公司 2013 年开始投资布局分布式光伏，并且在 2022 年整合自有资源布局储能设备产品。

汽车光电：AR-HUD 普及大势所趋，公司有望充分受益。1）AR-HUD 相比 C/W-HUD有着成像尺寸大、质量好、信息丰富等优势，AR-HUD 在车载 HUD 的市场占比由 23H1的 5.8%增长至 24H1 的 26.4%，未来有望加速普及。2）24H1 公司 AR-HUD 在国内装机量的市占率 23.1%位列第一，同时公司在客户端持续取得突破，24 年新进入上汽大众、理想等优质主机厂并成为中国首家攻入欧美主流品牌的 HUD 供应商，所获定点实现稳定增长。

老牌摩企锐意改革，品牌焕然一新，出海打开格局空间。钱江摩托成立于 1985年，是国内老牌、国际新锐摩托生产品牌商，旗下拥有 QJMotor、Benelli、钱江三大燃油摩托车品牌，具备全矩阵排量段产品，覆盖从 50cc-1200cc 排量系列燃油、电动及全地形车。截至 2023 年，公司连续十二年位居中国 250cc 以上大排量产品销售第一，是台州首家上市公司，也是吉利科技集团创新、智慧出行重要业务单元，致力于成为全球骑行领域引领者。老牌摩企锐意改革，基于四十年积淀的制造经验，以及收购意大利百年品牌 Benelli 形成的底层工业能力，品牌焕然一新，出海战略驱动高增，长期空间广阔。

1）轮胎模具：全球龙头地位稳固，根据测算 2023 年公司市占率达33%，伴随轮胎企业转型升级和公司海外产能持续提升，公司市占率有望进一步提升。2）大型零部件：第二成长曲线持续兑现，收入规模从 2019年的 13.3亿元增长至 2023年的 27.7亿元，期间 CAGR为 20%。下游燃气轮机及风电行业需求整体向好。3）数控机床：面向五轴高端市场，30年沉淀厚积薄发，第三成长曲线加速确认。

公司成立于 1862 年，至今已超过 160 年历史。公司历经了多次变革与发展，至今已发展成为国内自主乘用车领军企业。2023 年，公司自主品牌销量达209.78 万辆，同比增加 11.91%，稳居自主乘用车第二名。在产品线布局方面，公司已将欧尚、UNI 系列和 CS 系列合并为“长安引力”。“长安引力”已然成为公司销量与盈利的坚实基盘。在新能源产品线布局方面，公司自主培育了中高端新能源汽车畅销品牌深蓝汽车，并通过引入外部资本和合作伙伴的方式成功培育了阿维塔科技品牌。此外，公司在 2023 年 8 月推出了启源品牌，构成了三大新能源子品牌矩阵。在渠道布局方面，截至 2023 年末，据 GeoQ 数据，公司运营中的门店总数为 4601 家，在自主品牌汽车制造商中排名第二，仅次于比亚迪的 5031 家。

公司是全球领先的通信能源解决方案服务商，持续深耕“通信+能源”两大领域，形成光通信、智能电网、新能源、海洋装备、新材料等多元化产业格局，在多板块具备领先地位。公司作为国内海风龙头，有望深度受益于海上风电行业长期成长，同时 AI 高速发展驱动光通信行业持续复苏，公司成长前景广阔。

本报告深入剖析了全球半导体硬件与基础设施软件龙头企业 Broadcom 的基本情况，并从交换芯片的视角，对以太网交换芯片的市场规模、竞争格局以及发展驱动力展开探讨。 一、Broadcom：全球第四大半导体厂商，提供软硬一体解决方案 Broadcom 作为一家设计、开发并提供半导体硬件与基础设施软件解决方案的全球性技术公司，主要拥有半导体解决方案（涵盖网络、服务器存储、宽带、无线与工业等领域）与基础设施软件两大产品线。预计在 FY24，两者的收入占比约为 6:4。在 FY24Q3，公司上调 FY24 全年 AI 收入至 120 亿美元，同时，非 AI 业务方面也有望迎来触底反弹。

公司持续加码新能源车市场，盈利能力逐步改善： 公司业务与业绩： 公司专注汽车高低压线束研发、生产及销售，深耕行业 27 年，早期服务上汽大众等客户，以传统乘用车线束业务为主。近年把握新能源汽车发展机会，拓展产品品类及客户。 2024H1 营业总收入 34.18 亿元，同比增长 142.03%；归母净利润 2.55 亿元，同比增长 721.73%，主要系新能源汽车发展带动线束市场增长、量产项目放量及新项目量产。销售净利率升至 7.46%，同比提升 10.36 个百分点。

推荐逻辑： 混动曲轴与精密锻造毛坯业务增长强劲，24H1 对应产品销售额合计同比增长 70%。混动需求旺盛，公司有望受益实现快速增长，且加强海外拓展打开成长空间。 新能源电驱齿轮业务已实现比亚迪等项目量产，其他轴齿类项目拓展中。在机器人减速器领域有突破，或成重要增长点。 发布股权激励计划，24/25/26 年业绩考核目标明确，显示向新能源转型的信心与决心。 曲轴优势地位突出，开拓海外新空间： 23 年曲轴业务毛利率达 29.7%，位于行业前列。精密锻件毛坯降本增效效果明显，毛利率持续提升。

中国领先的卡车制造企业，重卡为主要盈利来源：公司拥有近百年品牌历史与深厚底蕴，专注于重卡、中轻卡及核心零部件的研发与生产。凭借强大的自主研发和制造能力，公司已在重卡行业占据重要地位。当前，公司重卡、轻卡、发动机及金融服务四大主营业务板块协同发展，重卡业务为核心支柱，2024 年上半年收入占比已攀升至 87%。 重卡向上周期已开启，公司具备销量增长势能：2023 年起，中国重卡内需步入回升轨道，以旧换新刺激政策有望进一步激活存量更换活力；出口增长势头不减，出口结构日益优化。公司作为中国领先的重卡制造商之一，出口份额稳居第一，内销份额持续提升至行业第二。我们认为，中国重卡已进入内需存量优化、出口有序增长的良好发展阶段，头部车企通过对细分市场的深化，份额趋向美国市场的集中化演绎，公司有望实现超越行业的销量增速表现，带动收入规模持续增长。

公司是全球领先的半导体封测厂商，布局先进封装实现业务稳步扩张。公司自其前身 1972 年成立以来，专注于半导体封装测试行业，目前是中国大陆第一、全球第三大封测厂商。公司内生外延持续进行国际化布局，目前在全球拥有八大集成电路成品生产基地，分别位于江阴滨江、江阴城东、滁州、宿迁、新加坡和韩国，实现主流封测技术全覆盖。公司着力先进封装业务，目前已覆盖WLP、2.5D/3D、SiP、高性能 Flip Chip 等市场主流封装工艺，并加速从消费类向市场需求快速增长的汽车电子、5G 通信、高性能计算、存储等高附加值市场的战略布局。未来公司持续拓展先进封装业务，有望为营收提供增长动力，规模效应下公司利润弹性有望加速释放。