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成本下探安全性提升，Robotaxi 商业化拐点渐进。随自动驾驶套件量产降本，Robotaxi BOM 成本下探 30 万元量级：百度发布第六代无人车Apollo RT6，售价 20.5 万元；小马智行自动驾驶套件 BOM 成本较上一代降低 70%。其中车载计算单元/激光雷达成本降幅达 80%/68%，整车成本控制在 30 万元以内。我们认为得益于以下因素，Robotaxi 仍有一定降本空间：1）规模化降低采购成本、摊薄费用；2）芯片国产化；3）车队密度与消费者接受度提升，从而提高车辆收费里程占比；5）远程安全员人车比限制逐步放开。政策支持、安全性提升与硬件降本有望助力 Robotaxi 迈过商业化拐点，触达千亿级市场空间。

香农芯创：深耕半导体分销业务，“分销+产品”协同驱动发展。香农芯创前身聚隆科技成立于 1998 年，早期专注于洗衣机减速离合器等家电零部件，2021年公司完成对联合创泰 100%股权的重大资产收购，主营业务变更为电子元器件分销，同年更名为“香农芯创”。目前公司已取得海力士、MTK 和 AMD 的经销商资质，产品广泛应用于云计算存储、手机等领域。2023 年，香农芯创联合 SK 海力士、大普微电子等合作方设立控股子公司海普存储，定位企业级存储，形成“分销+产品”一体两翼发展格局。

无锡振华：公司成立于 1989 年，2024 年营收 25.3 亿元，归母净利润 3.8 亿元。2022-2024 年收入端 CAGR 为 20.4%，利润端 CAGR 为 116.1%；冲压零部件/分拼总成/电镀业务营收 14.8/4.4/1.8 亿元，毛利率分别为 16.8%/21.9%/80.5%。2024 年，公司销售毛利率/净利率分别为 25.9%/14.9%。2022-2024 年，公司 ROE分别为 4.6%/13.2%/16.4%。

本篇报告为摩托车深度系列第四篇，此前我们已经发布第一篇《摩托车行业深度：内销与出口共振，大排量引领向上》、第二篇《摩托车出海专题：万亿市场重塑中国品牌成长空间》、第三篇《隆鑫通用：无极品牌加速成长，聚焦主业再出发》，本篇报告我们以春风动力为例，复盘和展望国内动力运动龙头成长为全球龙头的路径。

江淮汽车（600418.SH）：深耕汽车制造 60 年，形成“商乘并举”的业务布局。商用车领域以轻卡为核心，新能源转型中实现轻中重卡全品类电动化；乘用车领域通过江淮系列、思皓、钇为等品牌覆盖主流市场，并借助华为合作（尊界品牌）冲击高端市场。公司以多元化产品矩阵和全球化战略巩固行业地位。

公司是国内摩托车运动代表品牌，逐步向全品类休闲摩托领域拓展。公司产品主要为 50-300CC 排量的两轮越野摩托车和全地形车产品，已形成 Pit Bike（小越野）、Dirt Bike（大越野）、Mini Gp（小型公路赛车）、ATV（四轮全地形车）及 SSV（肩并肩坐全地形车）五大产品系列。截止到 2024 年底，分产品来看，两轮摩托车占比最高；分地区来看，公司收入以外销为主；分客户来看，2024 年公司前五大客户占比合计为 67.70%，第一大客户占比 49.74%。实控人持股比例高达 44.42%，股权结构较为稳定。近三年收入规模稳定增长，盈利能力稳中有升。

AI 对算力的需求加速通信技术迭代，海洋能源与海洋通信领域厚雪长坡。公司作为全球光电缆产业龙头，将受益通信和能源两大领域的需求提升。我们预计 2025-27 归母净利润分别为 34/39/45 亿元，归母净利润增速分别为 21.7%/15.7%/15.7%，对应 PE 分别为 12/10/9 倍。

泰凌微专注无线物联网芯片技术开发，覆盖多场景应用与多家主流终端品牌客户。公司产品覆盖智能零售、消费电子、智能照明、智能家居、智慧医疗、仓储物流、音频娱乐等消费级和商业级物联网应用，主要聚焦于低功耗蓝牙、双模蓝牙、Zigbee、Matter、WiFi等短距无线通讯芯片产品，拥有长期的技术积累和产品布局。2024年实现营业收入8.44亿元，创历史最好水平，同比增长32.69%。2025年一季度实现营收2.30亿元，同比增长42.47%。

公司汽车电子领域收入同比大增，泛通讯和工业下游回暖，消费电子领域完善布局。分下游应用领域来看，1）汽车电子：截至 2024年末，公司已拥有 200 余款车规级芯片，应用于智能座舱、智能驾驶、智能互联、车身、底盘、动力等多个场景；2024 年度，公司来自汽车市场的营收 2.07 亿元，营收占比 16.95%，同比增长 80%。2）泛通讯：无线通信市场在经历了较长时间的库存去化后，客户需求于 2024H2 开始呈现边际回暖态势。3）泛工业：公司在泛工业市场细分应用方向众多，客户群体分布广泛，未来将持续推进已有产品的份额提升及新产品的导入工作。4）消费电子：随着对创芯微的收购，公司在消费电子领域的产品和市场布局得到了补充，2024 年，子公司创芯微随着消费电子终端出货的逐步回暖，销售数量及收入均快速增长。

信号链芯片行业龙头，信号链&电源管理协同共驱成长。思瑞浦成立于 2012年，早期深耕信号链模拟芯片并聚焦泛工业领域。此后公司逐步拓展电源管理产品线，2018-2019 年发布多款电源管理系列产品。2024 年，通过收购创芯微加强针对消费电子业务的布局，并继续深耕汽车电子、泛工业、泛通信等国内市场，在各细分市场客户拓展及产品导入方面多点开花。

我们将三环集团评级由中性上调至买入，我们看好公司MLCC业务2024-27年全球市场份额或由2%升至4%，并带动净利润翻倍增长，远期市占率有望再升至5-10%。年初至今公司股价下跌11%，2025/26E PE估值（25/20倍）低于可比公司平均水平，我们认为市场或担忧：1）家电/消费电子周期恢复的持续性；2）贸易战对公司出口业务的影响。但根据UBS Evidence Lab数据和经销商反馈，目前渠道库存仍处于健康水平。三环集团目前估值处于可比公司CFROI-

2025 年 6 月 26 日，小米正式发布新款 AI 拍摄智能眼镜，采用骁龙 AR1+恒玄 BES2700 双芯片架构，新品相较于 Meta Ray-Ban 在续航、重量、功能等方面均有所提升。为解决重量、算力、续航难以兼顾的“不可能三角”问题，各大厂商在充电、芯片方案、光学成像、算力等方面也做出了改进方案。此外，近两年国内厂商也效仿 Meta 与 Ray-Ban 合作方式，与轻工光学镜片制造及渠道商达成战略合作，在 AI 眼镜端侧实现了相关布局。