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热管理领域四十载，“技术+管理+全球化”积淀深。公司 1984 年成立，围绕热管理领域，产品由截止阀拓展到电子膨胀阀、电磁阀、四通阀等。公司创立之初聚焦家电领域，后拓展汽零业务，24H1 营收占比近 40%，此外，公司 22/23 年加大在储能热管理、机器人机电执行器投入。公司80 年代率先打破国外技术垄断，先发优势打造规模优势，23 年家电领域的四通换向阀/电子膨胀阀/微通道换热器/截止阀/电磁阀全球销量份额为 59%/58%/43%/37%/53%，而车用电子膨胀阀全球市占率 53%，同时公司在美国、墨西哥、越南、泰国等地建立海外生产基地，全球化布局。2023 年公司营收/归母净利润达 246/29 亿元，机器人业务放量在即，25 年始有望贡献增量，未来 3 年有望再造一个三花，远期空间巨大。

三次创业，业绩斐然，扭亏为盈开启新篇章。公司历史悠久，经历三次创业，成功转型新能源汽车，凭借新 M7&M9 的成功，公司已跻身为中大型豪华 SUV 领军者，且实现扭亏为盈，单季度收入超 400 亿，净利润超 20 亿。

中国科技资产价值重估的契机。1）价值重估的基础：健全的工业门类、高涨的科技投入、庞大的人才基础和全球化的市场潜力。2）对标电动车产业发展路径，国产品牌从跟随者到引领者：按纯电动车口径统计，比亚迪份额2024年仅比特斯拉低1.1%；按新能源车口径统计，比亚迪2024年份额(25.3%)超越特斯拉(11.8%)。3）人形机器人产业发展终局展望：以deepseek为代表的大模型补齐国内软件短板，以及凭借冠绝全球的硬件制造实力，国产人形机器人必将制霸全球。作为具身智能引领者，宇数科技有望引领全球AGI产业的发展。

本报告重点解决了以下几个核心问题：小米集团的核心成长优势到底在于什么？小米集团在AI布局中的优势是什么？小米集团如何利用AI赋能硬件产品？小米集团手机市场空间测算？如何看待小米集团汽车未来销量？

以改革促发展，利润释放亮眼。（1）股权、产品之变：“混改”后，公司吸收合并柳工有限实现整体上市，优化股权同时注入预应力、工程机械零部件、农机等弱周期品种。（2）激励之变：公司 23 年开启第二轮股权激励，激励股数 5854 万股，行权价格为 6.9 元/股，并对 ROE、利润做出要求。公司改革经营管理、提质增效，24H1制造成本、采购成本降幅达 3.4%、4.3%，推动 24H1 公司净利率提升至 6.3%，相对 22 年提升 4.1pct。

深耕汽车轴承领域，产品矩阵丰富：公司主营汽车轴承的研发、生产和销售，已深耕汽车轴承领域二十余载。公司主要产品包括轮毂轴承、轮毂轴承单元、圆锥轴承、涨紧轮、离合器分离轴承和三球销万向节等 6 大类三千余个品种，产品矩阵丰富。

公司主要产品为 3D 视觉传感器、消费级应用设备和工业级应用设备。成立以来持续完成技术突破和产品量产，已成为全球 3D 视觉传感器重要供应商和行业技术领军企业。

市场担心公司智能电动化转型不及预期。我们认为公司随着战略转型进入全新阶段，经过几年的积累和发展，目前正处于厚积薄发的快速转型的成长期。

国内车规级 SoC 龙头，软硬件协同发展未来可期：公司是全球第三大车规级高算力 SoC 供应商，推出行业内首个集成汽车多域的跨域 SoC，公司软硬件协同发展：硬件方面，主要产品包括专注于自动驾驶应用的华山系列高算力 SoC 以及武当系列车规级跨域 SoC；软件方面，提供自动驾驶配套软件，以支持客户在 SoC 上开发及部署应用程序时进行定制。

市场认为前期公司单车配套价值量提升主要受益于天幕等玻璃升级，担忧当前电动化增速放缓，公司汽玻 ASP 增速增长斜率回归中枢。有别于市场的观点，比亚迪等头部车企率先推动智驾平权加速，智能化渗透率进入爆发期，智能化必然带动人机交互频率提升，玻璃作为车上重要的人机交互载体，其功能复杂度和丰富度有望提升。预计短期福耀 ASP 增速伴随智能化产品放量仍有望保持较高增速水平。

地平线是市场领先的乘用车高级辅助驾驶和高阶智能驾驶解决方案供应商，现已构建起覆盖全阶、全场景智能驾驶应用的完整软硬件产品矩阵。

深耕电机技术，家电汽零业务双驱动。公司成立于 2002 年，以小家电电机研发制造起家，主营小家电整机代工、汽车电机研发制造，产品主销欧美市场。家电业务，公司分别于 2012 年、2019 年、2023 年切入 TTI、HOT、Shark Ninja 整机代工供应链，品类覆盖吸尘器、环境家居电器（加湿器、电风扇、空气净化器等）、个人护理电器（吹风机、卷发梳等）。汽零业务，2017 年公司创办“德昌科技”进军汽零领域，着力布局 EPS电机、制动电机研发制造。家电、汽零业务双轮驱动下，2017-2023 年公司营收规模由10.3 亿元增长至 27.8 亿元，6 年 CAGR 为 18.0%。