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历史复盘：高端增程拓市场，纯电 Mega 暂遇冷，车型焕新稳市场。理想经营及股价复盘：①2022 年，L 系列增配智能、安全、舒适配置实现快速走量 + L9/L8 梯次减配扩大受众，逆转市场理想 One 停产忧虑；②2023 年，L7 成功下探五座 SUV 市场，助力年底月销破 5 万；③2024 年，纯电 MPV 遇冷 + 高端增程 SUV 竞争加剧，整体销量承压；至 4 月 L6 上市，销量逐渐恢复稳固；④2025 年上半年，L6/7/8/9/Mega相继改款焕新，增程基本盘稳固。

滴滴作为中国共享出行市场的领导者，依托网约车、线上出租车、顺风车、代驾等多元业务构建了一站式出行平台，形成了强大的流量入口。面对稳固的国内网约车市场竞争优势，滴滴正加速全球化战略转型，以拉美为核心增长引擎，积极打造融合“出行+外卖+金融科技”的超级 App 生态闭环。同时，滴滴持续深耕人工智能与自动驾驶领域，凭借全栈自研技术、硬件革新以及在共享出行领域积累的庞大用户基础和网络效应壁垒，其 Robotax i业务商业化正逐步落地，车队有望在未来两年显著放量，成为公司未来重要的增长曲线。

传统汽车行业一直是产品驱动的思考逻辑，而小米（移动互联网的代表）是用户驱动的思考逻辑。【产品驱动】VS【用户驱动】两者孰优孰劣是需要放在特定时代背景下来分析的。当下我们仍处在移动互联网时代（AI时代正在酝酿），数据的搜集成本和效率远高于工业时代，基于用户大数据驱动一方面可以支持产品快速迭代优化从而不断改善产品质量，另一方面可以极致去发挥【用户在哪，生意就在哪】品类外延优势。【小米汽车业务】正是小米集团的互联网思维方式的一个环节，也正是小米过去10多年积累大量用户基础上的重要品类外延。小米的铁人三项【硬件+互联网+新零售】围绕用户形成了有效的闭环，本质上给用户创造的价值在于【让中国制造业从低价低品质走向了真正的物美价廉】，这也正是小米的使命“做感动人心，价格厚道的产品”所在。小米方法论未来的挑战或是：AI时代是否会产生新的思维方式？

新势力车企的技术迭代和销量增长是成长能力的核心体现方式，渠道能力是承载销量增长的核心因素，而管理能力是打通技术、渠道、产品等多维度能力的关键。本篇报告着重分析小鹏汽车销量提升原因，小鹏汽车 2025 年新车周期强劲；同时门店架构优化及单店店效升级成为支撑销量的又一核心要素。本篇报告着重分析小鹏汽车销量提升原因，小鹏汽车2025 年新车周期强劲；同时门店架构优化及单店店效升级成为支撑销量的又一核心要素。

湿式纸基摩擦片国产稀缺标的，混动放量+突破国际客户。公司十年磨一剑，掌握了自动变速器湿式纸基摩擦片制造的核心技术，在国内乘用车领域打破垄断、实现国产替代，是目前国内唯一为乘用车批量配套的国产供应商。2024 年以来，以比亚迪、吉利为代表的DHT 项目放量，公司业绩迎来成长拐点，2025Q1 营收、归母同比增长 107%、288%，同时公司麦格纳 DCT 项目 2024 年 12 月成功投产，开始从国内走向国际。

本篇报告重点分析理想在高端市场中的品牌护城河如何形成，以及高端市场的竞争格局，结合公司纯电产品和智能化能力，看好公司通过品牌壁垒维持高端市场份额，并迎来销量利润的再次向上。

产品技术布局全面，固态“金石”电池中试线实现贯通。公司在全球布局有八大研发基地，累计申请专利超 1 万项。动力电池方面，公司布局固态“金石”电池，0.2GWh 中试线已经贯通，行业领先；公司 G 垣准固态电池产能建设持续推进；启晨二代电芯为全球首款 LMFP 超充电芯已经量产装车；G 行超级重卡标准箱单包电量 116kWh，兆瓦级极速补能。

司是以底盘为基础的系统集成方案解决商。专注于汽车底盘系统及智能驾驶系统，包括制动系统、电子电控、智能驾驶、悬架系统、转向系统、轻量化等。24 年前 5 大客户为吉利汽车、长安汽车、奇瑞汽车、通用汽车，占总销售比 47.64%；奇瑞汽车为公司第二大股东。公司 24 年 10 月发行可转债 28.02 亿元，25 年 2 月获得交易所审议通过。

百得利控股有限公司（股票代码：6909.HK）始创于 1998 年，总部设立于北京，专注于豪华/超豪华汽车销售，其新车销售收入均来自于豪华/超豪华汽车品牌，且门店均位于一线/二线城市。在行业整体低迷的大背景下，公司发展稳步向前，2024 年公司实现销售 18905 辆，同比增长 0.7%，市占率持续提升。同时，公司积极推进内部转型和精细化运营，2024 年二手车销量达到 4634 量，同比增长 94%。

光学老兵，多元产业布局。水晶光电成立于 2002 年，作为光学细分领域的龙头企业，下游布局设计手机、AR 眼镜等消费电子和智能车，致力于成为全球卓越的一站式光学解决方案专家。目前公司已构建光学元器件、薄膜光学面板、半导体光学、汽车电子（AR+）、反光材料五大业务板块，2024 年营收占比分别为 45.94%/39.38%/2.06%/4.78%/6.27%，产品矩阵布局完善，静待下游放量。

敏实集团是全球领先的汽车外饰件及车身结构件供应商，业务覆盖全球 14 个国家，拥有 77 家工厂及 4 大产品线（塑件、铝件、金属饰条、电池盒），客户包括宝马、奔驰、特斯拉等 70 余个汽车品牌。公司历经三大发展阶段：初创培育期（金属饰条等传统业务起步）、轻量化转型与全球化布局期（铝件业务拓展）、创新发展期（电池盒、智能外饰等新兴业务突破），2020 年重组为四大业务单元，目前已成为全球最大的电池盒和车身结构件供应商之一。

国四重卡汰换开启新机遇，商用车车联网需求有望抬升。2025 年 3月，新一轮老旧营运货车报废更新政策落地，首次将国四重卡纳入补贴范围，报废+新购补贴叠加最高可获补 14 万元。中国汽车报数据显示，据不完全统计，截至 2024 年底，我国国四及以下排放标准运营货车保有量超 76 万辆，我们假设汰换比例达到 15%/25%/35%，对应换新带动销售量有望为 11.4/19/26.6 万辆，有望为市场注入有效增量。公司作为老牌商用车智能网联与座舱产品企业，拥有 T-BOX、ADAS、行车记录仪等全栈商用车网联产品，且多数已经成为重卡前装零部件，有望从本轮国补需求催化中深度获益。