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本报告重点解决了以下几个核心问题：小米集团的核心成长优势到底在于什么？小米集团在AI布局中的优势是什么？小米集团如何利用AI赋能硬件产品？小米集团手机市场空间测算？如何看待小米集团汽车未来销量？

以改革促发展，利润释放亮眼。（1）股权、产品之变：“混改”后，公司吸收合并柳工有限实现整体上市，优化股权同时注入预应力、工程机械零部件、农机等弱周期品种。（2）激励之变：公司 23 年开启第二轮股权激励，激励股数 5854 万股，行权价格为 6.9 元/股，并对 ROE、利润做出要求。公司改革经营管理、提质增效，24H1制造成本、采购成本降幅达 3.4%、4.3%，推动 24H1 公司净利率提升至 6.3%，相对 22 年提升 4.1pct。

深耕汽车轴承领域，产品矩阵丰富：公司主营汽车轴承的研发、生产和销售，已深耕汽车轴承领域二十余载。公司主要产品包括轮毂轴承、轮毂轴承单元、圆锥轴承、涨紧轮、离合器分离轴承和三球销万向节等 6 大类三千余个品种，产品矩阵丰富。

公司主要产品为 3D 视觉传感器、消费级应用设备和工业级应用设备。成立以来持续完成技术突破和产品量产，已成为全球 3D 视觉传感器重要供应商和行业技术领军企业。

市场担心公司智能电动化转型不及预期。我们认为公司随着战略转型进入全新阶段，经过几年的积累和发展，目前正处于厚积薄发的快速转型的成长期。

国内车规级 SoC 龙头，软硬件协同发展未来可期：公司是全球第三大车规级高算力 SoC 供应商，推出行业内首个集成汽车多域的跨域 SoC，公司软硬件协同发展：硬件方面，主要产品包括专注于自动驾驶应用的华山系列高算力 SoC 以及武当系列车规级跨域 SoC；软件方面，提供自动驾驶配套软件，以支持客户在 SoC 上开发及部署应用程序时进行定制。

市场认为前期公司单车配套价值量提升主要受益于天幕等玻璃升级，担忧当前电动化增速放缓，公司汽玻 ASP 增速增长斜率回归中枢。有别于市场的观点，比亚迪等头部车企率先推动智驾平权加速，智能化渗透率进入爆发期，智能化必然带动人机交互频率提升，玻璃作为车上重要的人机交互载体，其功能复杂度和丰富度有望提升。预计短期福耀 ASP 增速伴随智能化产品放量仍有望保持较高增速水平。

地平线是市场领先的乘用车高级辅助驾驶和高阶智能驾驶解决方案供应商，现已构建起覆盖全阶、全场景智能驾驶应用的完整软硬件产品矩阵。

深耕电机技术，家电汽零业务双驱动。公司成立于 2002 年，以小家电电机研发制造起家，主营小家电整机代工、汽车电机研发制造，产品主销欧美市场。家电业务，公司分别于 2012 年、2019 年、2023 年切入 TTI、HOT、Shark Ninja 整机代工供应链，品类覆盖吸尘器、环境家居电器（加湿器、电风扇、空气净化器等）、个人护理电器（吹风机、卷发梳等）。汽零业务，2017 年公司创办“德昌科技”进军汽零领域，着力布局 EPS电机、制动电机研发制造。家电、汽零业务双轮驱动下，2017-2023 年公司营收规模由10.3 亿元增长至 27.8 亿元，6 年 CAGR 为 18.0%。

江淮汽车同步在商用车、乘用车领域耕耘已久，同时锐意开拓对外合作，从过去的蔚来、大众到今天的华为尊界，进入豪华车市场，有望开拓第二成长曲线，成为行业里稀缺的投资机遇。

CV 领域多元化应用领军，AI 有望带来手机业务第二春。公司自 1994 年于美国成立以来，持续深耕视觉人工智能技术，探索计算机视觉的终端应用场景。2024 年上半年手机业务收入 3.32 亿元，收入占比约 87%，毛利率约 92%，是以视觉 AI 技术为核心的典型的产品型软件公司。根据 IDC 数据，2024 年出货的智能手机中，配备先进人工智能芯片组的不到 5%，人工智能技术在手机上渗透空间广阔。公司在 AI 手机方面，紧跟行业龙头，已针对第三代骁龙8 移动平台优化了智能手机影像算法，AI 需求有望带来第二春。

三大产业多元发展，全球布局制造基地，为全球客户提供高质量PCB产品服务。东山精密通过内生外购深耕拓展、优化主业，逐步形成了电子电路、光电显示和精密制造三大板块，系电子电路领域全球第二的柔性线路板企业，全球第三的印刷电路板企业。公司近年依托在消费电子、通信设备行业积累的技术优势，积极开拓新能源汽车行业全新赛道，构建起以消费电子和新能源汽车为核心的产业发展格局。公司制造基地分布于深圳、秦皇岛、淮安、印度，服务半径覆盖中国大陆、中国香港、中国台湾、日本、韩国、美国及越南等地，可为全球客户提供高速、高质、低成本及高附加值的PCB设计、开发、制造及销售服务。2023年实现营业收入336.51亿元，创历史最好水平，同比增 长6.56%。2024年 前 三 季 度 实 现 营 收264.66亿 元 ， 同 比 增 长17.62%。