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新能源飞行器是使用电、氢等新型能源以减少航空运输业对化石能源依赖的一种飞行器，是贯彻绿色航空、应对全球环境挑战的重要举措，是帮助我国航空产业实现双碳战略目标的必然选择，同时也是“第三航空”时代的重要标志。自 2016 年以来，城市空运和电动垂直起降（eVTOL）飞行器开启了新能源航空领域第一轮创新与变革热潮，氢能、可持续航空燃料（SAF）等能源形式也紧随其后，全方位推动通航、干支线领域的新能源化。2023 年 12 月，中央经济工作会议提出打造低空经济等战略性新兴产业，作为低空经济的重要载体，新能源飞行器再次被推上发展高峰。为把握航空产业变革关键机遇，指引我国新能源航空未来发展方向，中国航空研究院和中国航空工业发展研究中心先后发布了《电动飞机发展白皮书（2019）》和《新能源飞行器发展展望（2022）》，聚焦重点领域关键技术，制定新能源飞行器发展战略规划，在我国绿色航空产业转型升级的关键时期起到了重要引领作用。

汽车零部件种类繁多，早期零部件企业曾广泛受益于国内汽车产销量水平的提升，2018年以后随着国内零售市场趋于平稳，行业分化加大。近年来电动智能化进程大幅提速、下游车企重新洗牌，客户结构成为短期内重要的参考指标，如2019~2022年的特斯拉产业链、2023年的理想产业链、2024年的华为和小米产业链等；而从中长期维度，技术迭代和消费升级趋势持续催生新的需求，下游新能源整车企业的优势强化也将推动本土供应链在全球供应链中取得更加重要的市场地位。建议关注以下投资主线： （1）智能驾驶：L2.9高阶智驾加速渗透，L3/L4产业化进程提速。目前20万以上中高端市场L2.9高阶智驾逐步普及，今年以来端到端方案的集中应用进一步提升对极端场景的应对能力；10-20万元市场小鹏、华为ADS SE等低成本纯视觉方案或加速高阶智驾下沉。L3/L4方面，国内首批车企搭载TJP交通拥堵导航功能上车试点，海外特斯拉正式发布无人车Cybercab探索robotaxi商业模式，产业化进程提速。智能驾驶的感知、决策、执行等各环节将持续受益，相关细分赛道包括域控制器、线控底盘等。

HBM是AI时代的必备品，重要性不亚于GPU/TPU，目前行业空间正快速增长。AI的发展对数据的处理速度、存储容量、能源效率都提出了更高的要求。HBM相比传统采用DRAM的方式，具有高带宽、高容量、低功耗和小尺寸四大优势，是AI时代不可或缺的产品，已逐步成为AI加速卡（GPU、TPU等）的搭载标配，价值量占比最高且仍在进一步提升，重要性不亚于GPU/TPU。根据TrendForce，基于三星、海力士和美光的出货口径，2023年全球HBM产业收入为43.5亿美元，预计2024年快速增长至183亿美元，同比涨幅超过300%，2025年涨幅预计仍将超过100%，市场空间呈现快速增长。

HBM制造流程主要包括TSV、Bumping/Stacking和KGSD测试三个环节：3D堆叠方式允许芯片在垂直方向上连接，大大增加了单位面积内的存储密度和带宽，每一层通过硅通孔和微凸点互连技术与其他层连接，互联技术尤为重要。

西欧新能源客车市场发展整体符合政策目标，6 年销量有望翻倍。西欧在2020-2022 年期间出台的针对新能源客车的激励政策多数仍在执行或加码，且目标细化到单个城市，27 个城市目标在 2030 年前实现公交车队 100%零排放。激励和惩罚政策双重驱动下，目前市场进展快于此前 CVD 标准，欧盟最新 HDV 二氧化碳标准要求到 2030 年 90%新城市公交车达到零排放标准。在中性假设下（基本符合 HDV 标准要求），2030 年西欧市场客车总销量和新能源客车销量分别有望达到 4.4/1.9 万台，新能源客车占整体客车销量 43.8%，占城市公交车销量 85%，新能源客车销量规模相对 2024年有望翻倍。

乘用车：10月中国乘用车市场零售量达到了226.1万辆，同比增长11.3%，环比增长7.2%。广州车展11月15日正式开幕，头部自主车企首发多款重磅车型，迎来新一轮强势产品周期。汽车以旧换新效果加速显现。宏观经济预期转暖，汽车是宏观加力和消费关键抓手，有望迎来新一轮行情。推荐：比亚迪、零跑汽车、长城汽车、吉利汽车、理想汽车、北汽蓝谷等。 商用车：出海景气持续叠加内需底部回升，补贴细则落地将支持行业回暖并缓解龙头盈利端压力。推荐：宇通客车、江铃汽车、中国重汽、潍柴动力、福田汽车。

大模型企业在制定出海战略时，一个重要的决策事项是境外主体的设立与否。本章将介绍一些大模型企业在决定是否设立境外主体时必须考量的因素，为大模型企业的境外主体设立活动提供参考。

本次报告调研了27个国家/地区的17,000多名受访者，了解其出行需求和对电动车的接受程度。我们将受访者分为电动车车主、电动车潜在车主（有意在5年内购买电动车）和电动车怀疑论者（对电动车不感兴趣）三大类。虽然许多国家在电动车出行方面处于领先地位，但仍有不少国家在此方面的发展预期不如之前乐观。本报告中，我们评估了以下关键问题：

AIPC 具备自然语言交互、个人大模型、混合算力、开放应用生态、隐私安全五大特征，有望快速渗透 PC 市场，进而带动产业链升级；芯片厂商积极推动 AIPC 芯片迭代，夯实硬件基础，整机、软件厂商积极推动应用生态完善，目前行业整体已从“AI Ready”阶段发展至用户体验探索的阶段，伴随 AIPC 整机产品加速发布，有望加速产业链换机需求。

欧洲新能源汽车销量持续增长，渗透率逐步提升：2023 年，欧洲新能源汽车销量同比增长超 20%至 330 万辆。欧洲新能源汽车市场增长较为强劲。IEA 预计，2024 年欧洲新能源汽车销量同增 6%达到 350 万辆，新能源汽车的渗透率有望提升至 25%。我们预计，2024-2028 年，欧洲新能源汽车销量将从350 万辆升至 531 万辆，CAGR 为 10.98%，到 2028 年欧洲新能源汽车渗透率将提升至近 30%。

当前全国已有多个省市将低空经济写进了政府工作报告，且对目标产业规模作出规划；到2027年，上海/河南目标定在500亿元以上，安徽力争800亿元，北京/湖北1000亿元，广东计划2026年超过3000亿元。据民航局数据，2023年我国低空经济市场规模超过5000亿元，2030年有望超2万亿元。 资金方面，当前专项债/超长期国债有望成为低空经济发展重要支撑，如浙江省发布的《关于高水平建设民航强省打造低空经济发展高地的若干意见》中，对于符合条件的低空新基建项目，通过中央预算内投资、地方政府专项债券、超长期特别国债等政策资金予以支持。2024年9月26日，政治局会议提出要加大财政政策逆周期调节力度；10月12日，国务院新闻办举行新闻发布会上陆续推出一揽子有针对性增量政策举措，包括加力支持地方化解政府债务风险，减轻地方化债压力，可以腾出更多的资源发展经济；我们认为市场担心的资金问题或将得到较好解决，低空经济作为新质生产力的重要代表，或将持续受益政策驱动。

半导体测试探针主要应用于半导体的芯片设计验证、晶圆测试、成品测试环节，是连通芯片/晶圆与测试设备进行信号传输的核心零部件，对半导体产品的质量控制起着重要的作用。