AIPC

AIPC 具备自然语言交互、个人大模型、混合算力、开放应用生态、隐私安全五大特征，有望快速渗透 PC 市场，进而带动产业链升级；芯片厂商积极推动 AIPC 芯片迭代，夯实硬件基础，整机、软件厂商积极推动应用生态完善，目前行业整体已从“AI Ready”阶段发展至用户体验探索的阶段，伴随 AIPC 整机产品加速发布，有望加速产业链换机需求。

高端化探索，背后的商业模型与治理管理变化。 1）小米近年过程可大致划为几大阶段，2010-2014、2015-2016、2017-2021H1、2021H2-2023Q3、2023Q4 至今。2）一些重点背景环境、标志性产品，都是支撑上述划分的关键。例如 2014 年前互联网和智能手机渗透率高增、之后线下渠道是关键。再例如第一阶段智能手机渗透率情况和红米的出现、第二阶段建立小米之家和雷军亲自管供应链、第三阶段成立中国区渠道下沉、第五阶段小米 SU7 成功和集团总裁卢伟冰兼任手机部总裁等。3）小米发展的核心思路应当是：同样是发展爆品，第一阶段低价、性价比，第二阶段高端化。为了支持这个转变，管理治理、零售渠道都要有匹配性变化，投资者也看到较多波折。4）支持管理治理进步的事件包括合伙人制度、新增金字塔架构、高端化战略工作组、设立关键委员会等。支持零售渠道的重要事件包括建立小米之家与专卖店、2016 年雷军亲自管供应链、2018年线下渠道下沉且12月成立中国区、2021年10月线下店突破1万家，2022-2023门店提效整合、2024 年线下重新扩张且 10 月汽车销交服并入中国区。5）投资者应当从产业与管理的角度理解和预测上述过程。若转型基本完成，小米后续高端爆品成功率会增加，增速、利润率、研发、估值倍数等财务参数也会匹配性变化。

智微智能是国内领先的智联网硬件产品及解决方案提供商，产品矩阵覆盖行业终端、ICT 基础设施和工业物联网三大板块。核心产品 OPS和云终端占据较大市场份额。公司早期与 INTEL 共同发布 OPS、OPSC 标准，作为标准制定者占据行业前三的市占率。公司坚持 ODM+OBM双轮驱动策略，以客户为导向提供标准产品、方案及定制化服务；同时以“智微工业”品牌推出全系列自主品牌工控产品及方案，有望构筑继行业终端之外的第二增长曲线，带动公司盈利能力不断提升。

作为全球物联网无线通信模组领域的佼佼者，该公司已深耕该领域超过二十年，其产品线全面覆盖从2G到5G乃至NB-IoT等多样化通信模组，赢得了行业内多家顶尖客户的信赖与赞誉。公司高度重视科研投入，积极与英特尔、高通、紫光展锐及MTK等业界巨头开展深度合作，不断推动产品与技术的革新，展现出强劲的发展潜力与乐观的长期前景。基于当前市场分析及公司表现，我们预测公司在2024至2026年间将实现净利润的稳步增长，分别达到7.23亿元、9.08亿元及11.03亿元，当前市场估值对应的市盈率分别为18.40倍、14.65倍及12.05倍，因此我们继续维持其“买入”评级。

信号链+MCU双平台驱动，24Q1业绩拐点已至。芯海科技是一家集感知、计算、控制、连接于一体的全信号链芯片设计企业，专注于高精度 ADC、高可靠性 MCU、测量算法以及物联网一站式解决方案的研发设计，产品广泛应用于工控、消费、汽车等多个领域，下游客户涵盖荣耀、vivo、OPPO、小米、华米、麦克韦尔、飞科、汇川、汉威、四方光电、南方电网等全球知名企业。公司 23 年营收呈现逐季度增长的趋势，23H2 随着市场需求逐步复苏及客户库存结构逐步优化，下游客户需求有所增加，23Q4 公司实现营收 1.49 亿元，同比+12.9%，环比+18.3%。24Q1 公司实现营收 1.51 亿元，同环比实现显著增长，24Q1 公司收入大幅增长的原因在于 BMS 和 PC 新品放量，同时消费电子等领域需求亦有显著提升，共同带动公司收入增长，奠定公司全年增长的良好基础。