报告速递

普华永道：2025汽车行业新兴区域合规洞察报告

26年国内预计销量同增15%，欧洲销量持续高增，全球有望14%增长，考虑带电量提升，预计动力电池维持20%增长。25年国内汽车消费政策持续+购置税退坡前抢装+出口强劲，全年预期30%增长至1676万辆，26年购置税退坡，预计Q1需求短期承压，且我们预计26年“两会后”以旧换新补贴续力释放，有望托底26年销量，叠加重卡+出口强势高增，预计2026年新能源车销量1925万辆，同增15%。欧洲补贴退坡消化完毕，叠加25H2起新车周期，预计全年34%增长至394万辆，26年英国、意大利等市场政策加码，叠加新车刺激，预计维持30%增长。美国不确定性增加，短期需求放缓，新车型延期，预计25年销量增速放缓至4%，26年补贴完全退出，预计销量同比减少10%。其他地区25年预计同增50%+，26年预计维持近50%增长。因此25年我们预计全球销量可达2150万辆，增25%，26年预计全球新能源车销量2453万辆，同增14%，考虑国内车辆大型化+专用车占比提升，预计动力电池需求1704gwh，同增19.5%。

线控底盘追求人机解耦是实现L3/L4的基础，仅考虑国内线控底盘2030年市场规模有望突破千亿 线控制动/转向（二者门槛高+内外资差距收窄+低渗透→国产供应商或大有可为）、线控悬架（高ASP+低渗透，技术难度与高阶智驾相关性弱于转向/制动）是值得重点关注的方向； 线控底盘今年主要变化是制动与转向的强标/强标征求意见稿制定完成，有望为电子机械制动（EMB）及线控转向（SBW）的量产厘清障碍；26年有望实现合规的量产落地。 线控制动/转向对于改善驾驶体验&保障智驾安全都有重要意义，可能阶段性复刻激光雷达的定位——不只是高阶智驾车型需要，还是重要安全件；二者对于AEB/泊车等功能的促进也可能是车企宣传亮点，价格带下沉的速度可能超市场预期。

Robo-X:政策+技术+成本催化下，L4预计在2026年迎元年时刻。监管机构的支持和政策利好将推动无人驾驶汽车的商业化进程，强化学习+世界模型构建L4技术底层，随着L2/L2+级自动驾驶汽车渗透率持续增长，带动智能驾驶相关的零部件成本下降，而L4和L2/L2+的零部件存在共通性，L4级自动驾驶硬件的成本进一步降低，Robo-X预计在2026年迎元年时刻。

尽管投资者对比亚迪国内电动车市场份额流失仍持谨慎态度，我们提示海外扩张和外部电池销售将成为2026年盈利增长的主要驱动力。管理层目标2026年海外电动车销量160万辆，这或在2025年基础上增厚净利润150亿元。2025年电池业务对外部收入贡献或从2024年的1/5提升至1/3 ，主要得益于外部电动车供应和储能系统（ESS）。

行情基本面回顾：截至 2025 年 11 月 21 日收盘，中信汽车行业指数上涨 14.79%，行业走势在上半年明显跑赢大盘，下半年由领先转为与大盘基本同步。子板块多数呈上涨，涨跌幅差异明显，摩托车及其他、汽车零部件子板块领涨。个股超七成上涨，涨跌幅中位数达 20.92%。行业市盈率处于历史偏低水平，多数子板块估值处于历史较低或中等偏低水平。公募基金配置比例在 2025 年一季度末达峰值之后开始逐步下降。中信汽车行业 2025 年前三季度收入、归母净利润持续增长，增速超 10%，受行业竞争等因素影响，毛利率同比下滑，但净利率水平进一步升高至 4.29%，子板块方面，乘用车板块利润端同比下滑。

研究背景：近年来，全球汽车产业向电动化、智能化加速转型，带动汽车零配件行业的深度扩容。随着各国对车辆安全、环保法规的日趋严苛，以及消费者对汽车性能、智能体验的需求升级，市场对汽车零配件在技术合规性、功能适配性和高端化方面提出了更高标准。 研究概览：本报告旨在深入分析中国汽车零配件产品的全球出口机遇与国别差异，通过对行业发展现状、出口趋势及各国政策环境的研究，揭示中国汽车零配件企业在国际市场中的竞争优势与面临的潜在挑战。

中国化工学会 田松柏PPT：重型卡车碳捕集技术研究

公司起家于热管理并深耕 40 余年，已形成商用车非道路、新能源热管理、数字与能源热管理、人工智能与机器人四大成长曲线，客户覆盖各领域头部厂商，包括主流车厂、康明斯、卡特彼勒、宁德时代、阳光电源等。近年来收入利润整体持续稳健向上，22-24 年收入复合增速为 22%，归母净利润复合增速达 43%，净利率分别为 5.29% / 6.36% / 7.04%，盈利能力持续提升。 多元化业务布局及海外市场加速拓展，公司进入成长新阶段。从业务结构看，公司乘用车业务强劲领跑，数字能源业务开始快速放量，商用车及非道路业务保持稳定贡献，机器人业务前瞻布局有望受益于远期空间释放；从区域结构看，公司凭借全球化布局和属地化生产优势，持续获得国际客户定点，海外业务加速扩张，25H1 海外收入占比为 24%，收入规模创历史新高，且海外经营主体盈利能力显著改善，北美经营体净利润 3443 万元，欧洲波兰新工厂实现扭亏为盈，整体略亏，目标 25 年实现扭亏为盈。

全球智能安防芯片领先企业，多维布局 AIoT 核心赛道。星宸科技专注于智能安防芯片的研发与销售，产品覆盖智能安防、智能物联、智能车载三大领域，客户涵盖全球主流安防品牌及智能硬件厂商。公司 2024 年实现营收 23.54 亿元，归母净利润 2.56 亿元，研发费用率达 25.59%，毛利率 35.79%位居行业前列，展现技术驱动下的盈利韧性。

国内市场，11 月 1-23 日，乘用车零售同比-11%，新能源零售累计同比 3%，新能源零售渗透率 61.3%；今年以来乘用车、新能源零售分别累计同比 6%、20%。乘联会预计 11 月狭义乘用车零售 225 万辆，对应增速-8.7%，新能源 135 万辆，对应增速6.5%，渗透率约为 60%。 海外市场，10 月美国新能源汽车销量 9.4 万辆，同比下降32.4%，环比下降 50.9%，1-10 月累计销量 142.5 万辆，同比增长9.1%。新能源渗透率从 9 月的 15%骤降至 10 月的 7%。受到 9月 30 日美联邦电动汽车税收抵免（7,500 美元）到期的影响，8、9 月新能源汽车销量大幅前置，销量和渗透率连续创下历史新高，10 月呈现断崖式下落，符合预期。展望后市，预期年累计增速将继续回落，并向 0%趋近。去年四季度市场表现相对较强，也对今年增速表现产生进一步拉低。

需求旺盛，继续看好产业链优质企业。根据中汽协数据，10月，我国新能源汽车月产销分别完成177.2万辆和171.5万辆，同比分别增长21.1%和20%。1~10月，我国新能源汽车产销累计完成1301.5万辆和1294.3万辆，同比分别增长33.1%和32.7% 。供给端，电池及主机厂新品不断推出，需求端反馈积极，政策也不断发力。价格层面，产业链历经价格大幅下行，资本开支不断收缩，供需格局不断优化，行业协会、产业链公司均在积极优化产能与供给，力争价格保障企业盈利。整体而言，产业链价格处于底部，价格企稳回升，部分环节如碳酸锂、六氟磷酸锂、电解液需求强劲，供给偏紧，价格进入上升阶段，看好产业链优质公司。