锂电

汽车及汽车零部件行业中的锂电板块在 2024 年上半年业绩呈现触底回升态势。该板块通过不断调整与发展，逐渐揭开复苏的帷幕。在这个过程中，锂电板块展现出了强大的韧性和潜力，为汽车及汽车零部件行业的整体发展注入了新的活力和动力。未来，随着技术的不断进步和市场需求的持续增长，锂电板块有望继续发挥重要作用，推动汽车及汽车零部件行业迈向更高的发展阶段。

动力电池出海提速：我们认为出海依旧是行业发展主旋律，中国企业相较日韩竞争对手在成本、技术及生产经验等维度具有较强优势，盈利能力表现更稳健，目前政策端业务拓展限制整体可控，基于我国锂电产业链完备发展布局与先发优势，全球市占率长期有望延续提升趋势，从企业盈利角度，海外市场超额收益为破局内卷的关键突破口，海外布局具有先发优势的龙头企业有望重归利润增长通道。建议关注欧美已有产能投产、美国本土电池材料/电芯产能建成在即的国轩高科，同时全球龙头地位稳固、欧美市场布局领先的宁德时代，以及联合三大商用车巨头切入北美新能源商用车市场的亿纬锂能亦将广泛受益。

日韩本土品牌国民地位稳固，当地消费者对外来车企接受度较低。日韩汽车产业的发展深受民族品牌情结的影响，这种情结源自于对本土车企长期积累的信任与忠诚。日本车企如丰田、本田、日产凭借其精良的制造工艺和创新技术，赢得了国内消费者的青睐，而韩国的现代和起亚则通过政府的扶持和市场培育在本土市场占据了稳固的地位。这种深入人心的民族品牌情结，加之政府对本土产业的保护政策，共同构筑了对外来汽车企业较高的市场进入壁垒。在这种市场环境下，外来车企若想在日韩市场获得一席之地，必须面对本土品牌的强烈竞争同时克服消费者因长期品牌偏好而形成的固有认知挑战。

英国本土汽车产业衰落已久，长期依赖进口及海外品牌本地化生产。由于上世纪 90 年代的经济中心转移和去实体化浪潮，英国本土汽车工业日渐衰落，MINI、劳斯莱斯、捷豹、路虎等知名品牌被先后出售给海外公司。到 2023年，英国汽车市场上已难见本土汽车品牌的身影，销量榜前十由德、美、日、韩系品牌占领。2023 年上半年汽车进口量占英国当年新注册汽车总量的 90%以上。在本土品牌生产长期缺位的情况下，英国汽车市场是一个较易接受海外品牌本地生产与出口的市场。 英国多轮政策助力新能源发展，新执政党上任加码能源转型，新能源及锂电企业或大有可为。2019 年，英国通过《气候变化法案》修订版确立 2050年温室气体净零排放的目标；2020 年 11 月，《绿色工业革命十点计划——更好地重建，支持绿色就业，加快实现零净排放》颁布，强调将在本国建立世界领先的电动汽车生产供应链，并拨款近 34 亿于插电式车辆补贴、超级电池工厂、充电桩建设等领域；2021 年的《净零战略-重建更绿色》和 2022年的《电动汽车基础设施战略》更是聚焦电动汽车提供了更多支持；2023 年，英国发布《零排放车辆授权和 CO₂法规》和《英国电池战略》，明确了汽车净零排放和电池供应链的具体计划和要求，并再次加码资金投入。在多轮政策刺激下，英国新能源车渗透率持续走高，充电桩、锂电池等领域距离预计需求仍有较大发展缺口。于 2024 年 7 月胜选的新任执政党比前执政党做出了更加激进的能源承诺，其中包括恢复被延期的停止销售非零排放汽车计划、建立国有能源公司、投资 15 亿修建超级工厂等，或将进一步刺激国内需求，扩大英国在新能源及锂电行业的发展空间。

电池材料尤其是主材直接影响电池性能与安全性，供应稳定性强，少数格局颠覆案例往往发生在需求结构变化窗口期，当前行业处于下行期，需求增速放缓，盈利普遍承压，龙头优势趋于巩固，24 年以来多数环节集中度普遍提升。横向比较锂电材料各环节，集中度较高锂电材料环节龙头国内市占率多收敛于 40-50%，产品差异化较小且龙头成本优势较大的湿法隔膜、铝箔、电解液环节，龙头较早实现高市占率。向后展望，磷酸铁锂与负极行业集中度仍较低，磷酸铁锂龙头与负极二线头部企业具备较强成本优势，或有望凭借成本优势持续提升市占率。

电动重卡23年渗透率5.6%，政策驱动+经济性催化下，23年接近翻倍增长，未来渗透空间大。国内新能源重卡23年销量达3.4万辆，同比增长36%，电动化率提升至5.6%，目前电动重卡在倒短运输和港口、矿山等封闭场景下已基本成熟，叠加电池降价推动购置成本显著降低，全生命周期经济性进一步显现，在高排放企业碳减排政策及公用车辆电动化政策的推动下，预计24年电动重卡销量有望达7.4万辆，同增116%，渗透率提升至8-9%。中短途运输成为重卡电动化高渗透率场景，我们测算中高渗透潜力应用市场约占电动重卡总市场的37%，远期看国内电动重卡销量有望达50万辆/年+，且考虑后续充换电站设备覆盖度提升，纯电重卡带电量及续航里程提升，有望进一步突破干线运输场景，未来渗透空间进一步打开；当前海外渗透率极低，欧美一年电动重卡销量不足千辆，随着政策推动及Semi等具有竞争力的车型推出，远期全球电动重卡销量有望达100万辆+。