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本报告深入剖析了全球半导体硬件与基础设施软件龙头企业 Broadcom 的基本情况，并从交换芯片的视角，对以太网交换芯片的市场规模、竞争格局以及发展驱动力展开探讨。 一、Broadcom：全球第四大半导体厂商，提供软硬一体解决方案 Broadcom 作为一家设计、开发并提供半导体硬件与基础设施软件解决方案的全球性技术公司，主要拥有半导体解决方案（涵盖网络、服务器存储、宽带、无线与工业等领域）与基础设施软件两大产品线。预计在 FY24，两者的收入占比约为 6:4。在 FY24Q3，公司上调 FY24 全年 AI 收入至 120 亿美元，同时，非 AI 业务方面也有望迎来触底反弹。

公司持续加码新能源车市场，盈利能力逐步改善： 公司业务与业绩： 公司专注汽车高低压线束研发、生产及销售，深耕行业 27 年，早期服务上汽大众等客户，以传统乘用车线束业务为主。近年把握新能源汽车发展机会，拓展产品品类及客户。 2024H1 营业总收入 34.18 亿元，同比增长 142.03%；归母净利润 2.55 亿元，同比增长 721.73%，主要系新能源汽车发展带动线束市场增长、量产项目放量及新项目量产。销售净利率升至 7.46%，同比提升 10.36 个百分点。

推荐逻辑： 混动曲轴与精密锻造毛坯业务增长强劲，24H1 对应产品销售额合计同比增长 70%。混动需求旺盛，公司有望受益实现快速增长，且加强海外拓展打开成长空间。 新能源电驱齿轮业务已实现比亚迪等项目量产，其他轴齿类项目拓展中。在机器人减速器领域有突破，或成重要增长点。 发布股权激励计划，24/25/26 年业绩考核目标明确，显示向新能源转型的信心与决心。 曲轴优势地位突出，开拓海外新空间： 23 年曲轴业务毛利率达 29.7%，位于行业前列。精密锻件毛坯降本增效效果明显，毛利率持续提升。

中国领先的卡车制造企业，重卡为主要盈利来源：公司拥有近百年品牌历史与深厚底蕴，专注于重卡、中轻卡及核心零部件的研发与生产。凭借强大的自主研发和制造能力，公司已在重卡行业占据重要地位。当前，公司重卡、轻卡、发动机及金融服务四大主营业务板块协同发展，重卡业务为核心支柱，2024 年上半年收入占比已攀升至 87%。 重卡向上周期已开启，公司具备销量增长势能：2023 年起，中国重卡内需步入回升轨道，以旧换新刺激政策有望进一步激活存量更换活力；出口增长势头不减，出口结构日益优化。公司作为中国领先的重卡制造商之一，出口份额稳居第一，内销份额持续提升至行业第二。我们认为，中国重卡已进入内需存量优化、出口有序增长的良好发展阶段，头部车企通过对细分市场的深化，份额趋向美国市场的集中化演绎，公司有望实现超越行业的销量增速表现，带动收入规模持续增长。

公司是全球领先的半导体封测厂商，布局先进封装实现业务稳步扩张。公司自其前身 1972 年成立以来，专注于半导体封装测试行业，目前是中国大陆第一、全球第三大封测厂商。公司内生外延持续进行国际化布局，目前在全球拥有八大集成电路成品生产基地，分别位于江阴滨江、江阴城东、滁州、宿迁、新加坡和韩国，实现主流封测技术全覆盖。公司着力先进封装业务，目前已覆盖WLP、2.5D/3D、SiP、高性能 Flip Chip 等市场主流封装工艺，并加速从消费类向市场需求快速增长的汽车电子、5G 通信、高性能计算、存储等高附加值市场的战略布局。未来公司持续拓展先进封装业务，有望为营收提供增长动力，规模效应下公司利润弹性有望加速释放。

全地形车：公司顺利打造性价比品牌竞争优势，产品单价预计继续提升全球全地形车销量有望实现平稳上升，以 UTV&SSV 为主的产品高端化趋势显现；北极星、庞巴迪双寡头全球市占率合计达 60%。公司已取得明显的市场先发优势，2023 年出口金额占比达 70.79%；美国市占率持续提升，欧洲市占率蝉联第一。展望公司业务发展（1）基本面：一方面，2023 年因受到行业需求疲软影响，公司渠道库存水位较高，业务增长承压，2024 年 1-8 月行业出口数量及金额累计同比增长 20.6%/27.1%，全地形车下游或进入补库周期，看好公司业务随之恢复增长。另一方面，公司加大高价值 U/Z 产品推新承接行业高端化趋势红利，单价提升逻辑预计持续兑现，2024 年上半年公司发布 2 款 U/Z 系列新品产品价格均高于 2023 年 4.4 万元产品均价。（2）品牌&产品：公司产品在相同的售价下，做到高于竞品的产品性能，顺利打造性价比品牌竞争优势。同时，公司保持高研发投入赋能产品迭代更新加快，我们看好产品推新推动业务持续增长。

银轮股份作为热管理行业龙头，在商用车及非道路、乘用车、工程机械热管理等领域稳扎稳打，已建立较强竞争优势，现形成“1+4+N”的新能源产品布局，完善产品矩阵。开辟第三曲线，在工业及民用换热板块培育盈利增长点。政策鼓励叠加市场需求拉动，公司业绩有望进一步提升。维持“强烈推荐”投资评级。 ❑ 汽车热管理行业龙头，推进国际化发展。银轮股份专注汽车热管理及尾气处理，并形成“1+4+N”新能源热管理产品矩阵，公司以乘用车和新能源热管理、商用车和非道路热管理、尾气后处理三大产品平台为核心，根据客户需求进行属地化生产。公司坚持“加快国际化发展、实现技术引领、提升综合竞争力”三大战略方向。公司热管理领域产品配套完整，营收稳健增长，受益于新能源行业高景气，乘用车业务营收迅速攀升，营收占比大幅提升。

1）农机政策利好 ] 拖拉机内需改善。农机行业受政策因素影响大，2024年农机购置补贴总额 246 亿元创历史新高，叠加设备更新政策有望刺激农机行业需求。2）拖拉机供给端市场格局优化，公司市占率第一。我国中大拖市场CR2 接近 50%，公司受益于中大拖市场需求增长，2022年中大拖市占率 24%，位居行业第一。3）拖拉机出口预计成为公司第二成长曲线。公司海外布局亚洲区、俄语区、南美区、非洲区等，渠道日益完善，2021-2023 年拖拉机出口销量 CAGR 为 37%。

亚信安全：承继建网基因，践行护网之责，护航产业互联。1）亚信安全自 2014年成立以来，专注于网络安全领域，凭借“懂网、懂云、懂安全”的独特优势，成为行业领军者。业务结构方面，身份安全和云网边安全构建了公司的核心业务。公司通过收购趋势科技中国区业务和厦门服云信息，进一步巩固了在云安全和终端安全领域的竞争力，推动云安全和身份安全增长。2）股权架构方面，公司股权稳定，创始团队与行业内关键企业保持紧密合作关系。3）财务方面，2019-2023 年公司营收稳中有增，毛利率自 2023 年开始回暖，2024 年上半年业绩呈现显著复苏态势。公司持续加大在核心技术领域的研发投入，提升了市场竞争力，并通过标准化产品和安全服务的推广，营销效率逐步提升，未来盈利能力有望进一步增强。

公司是国内领先的第三方检测服务商，聚焦汽车研发检测、电子电气检测、试验设备等。检测服务行业需求稳定增长，格局分散，公司树立竞争力和良好口碑，内生与外延共筑成长动能，募投项目即将投产提升增长弹性，市场份额提升空间大，利润率与经营净现金流保持较高水平。

国内自动驾驶域控制器头部企业，深度绑定下游优质客户：公司是中国第三方自动驾驶域控制器提供商头部企业，2022 年，公司以 8.6%的市占率成为中国第四大自动驾驶域控制器提供商。公司产品主要覆盖自动驾驶域控制器及 iFC 系列产品（智能前视摄像头）。其中，自动驾驶域控制器为其最主要的产品，包含 SuperVisionTM 和 iDC 两大系列产品。公司与吉利、长城、奇瑞等下游优质 OEM 建立了紧密合作，深度绑定客户。

锐明是商用车领域的监控信息化龙头，以 AI 和视频技术为核心，以商用车的安全、合规、效率提升为核心目标，产品覆盖货运、公交、出租等多种商用车型。据 Berg Insight 2024 年最新出具的市场报告显示，公司在商用车视频远程信息处理方案安装量排名全球第一。 2023 年，公司营收和归母净利润分别增长 22.80%和 169.54%，2024H1，营收和归母净利润分别增长 48.83%和 104.90%，业绩持续高增。