电动化

中东降碳及经济转型诉求强烈，各国积极发展可再生能源，当地电网基建薄弱，大储配套建设需求迫切。我们测算当地光储项目达 6.6%，已初步具备经济性，测算沙特及阿联酋的储能空间需求达 57.4GWh。中东储能呈现大项目+大客户的特点，对厂商的技术实力、渠道布局、综合实力要求较高，市场格局高度集中，我们认为国内储能集成商具备显著优势，集中式逆变器厂商或更加契合当地需求，有望受益于中东市场需求的放量，推荐阳光电源、上能电气。

新势力在汽车行业中面临着诸多独特的挑战。首先，前期研发投入巨大，从电动汽车的电池技术研发、智能驾驶系统开发到车辆外观与内饰的创新设计，都需要巨额资金投入。其次，生产制造环节的成本控制难度较大，与传统车企相比，新势力在供应链整合方面缺乏经验和规模优势，导致零部件采购成本较高。再者，市场竞争激烈，不仅要与传统车企竞争，还要在新势力内部争夺有限的市场份额，这使得销量提升面临重重困难，而销量不足直接影响到营收，难以达到盈亏平衡。 新势力要跨越盈亏平衡点需要在多方面发力。在成本管理上，应积极优化供应链，通过与供应商建立长期稳定的合作关系，扩大采购规模以降低零部件成本。同时，提高生产效率，引入先进的生产技术和管理模式，减少生产过程中的浪费。在产品差异化方面，需不断挖掘自身优势，例如专注于高性能电动汽车、打造独特的智能网联体验或者提供个性化定制服务，从而吸引更多消费者，提高产品附加值和市场竞争力。此外，拓展销售渠道和市场范围也至关重要，积极开拓国内外新兴市场，线上线下相结合，增加销售机会。

电车销量和电池装机量稳步提升，产业价格持续走低。24H1 国内外新能源车销量及电池装机稳步提升，动力电池装机量在国内保持较快增长。集中度来看，宁德时代继续保持市场主导地位。电池材料方面，24H1 铁锂头部企业市占率提升，而负极与隔膜竞争加剧。锂电产业链方面，由于下游需求增速放缓叠加行业去库，行业供求失衡导致材料价格持续下跌。 材料企业业绩普遍承压，电池头部企业盈利韧性依旧。24H1 锂电公司业绩普遍承压，多数电池与材料公司收入出现同比负增长。但铜箔及结构件环节表现相对亮眼。盈利能力来看，多数锂电材料企业毛利率承压。而电池端，得益于锂电材料价格下跌以及金属价格传导机制，毛利率普遍提升。受行业供需扭转以及终端销量增速放缓等影响，锂电材料企业归母净利润普遍出现负增长，磷酸铁锂企业受高价碳酸锂库存/减值损失影响，业绩承压尤为明显。相对而言，结构件与电池头部企业同比保持较快增速。

电车的时间机器论：中国、欧洲、美国的新能源汽车发展阶段不同，中国处于领先的发展地位，欧美以及新兴市场正在发展过程中，可以类比中国新能源汽车爆发的历史路径，仿佛是坐上“时光机器”，回到几年前的中国。 中国-黄金时代：中国渗透率仍然快速增长不断创新高，24H1渗透率39.3%，处于发展的黄金时代。未来随着消费者对插混认知的提升，插混将快速替代合资燃油车的份额；当续航尤其是低温续航焦虑和补能速度的问题得到解决后，纯电将迎来再次爆发。 欧洲-白银时代：欧洲补贴退坡后渗透率下滑， 24H1渗透率从18.5%下降至16.7%。欧洲的新能源中型车基本可以满足消费者需求，但消费者更偏爱的紧凑型车仍存在价格高、续航不足的问题，导致新能源汽车渗透率停滞不前。

现有液态锂离子电池体系能量密度已经接近电池材料利用安全极限，接近300Wh/kg能量密度瓶颈。 高比能材料体系下，锂电池的热失控强度和蔓延速度都显著提升，带来更严峻的安全挑战。 电解液和隔膜为电池热失控关键短板。 电解液对锂枝晶生长的低抑制能力限制了负极向锂金属（锂金属比容量远高于人造石墨）方向迭代。 固态电池从本征出发，用固态电解质替代电解液和隔膜：理论上可抑制、缓和热失控、可抑制锂枝晶生长，但固-固界面问题仍未解决。

前言：为何要再度对比宁德和台积电？ 我们曾在宁德高速成长期（21 年初）对宁德和台积电进行过对比，彼时宁德市值 8000 多亿，台积电则为 3.8 万亿。在 21 至 24 年期间，宁德在锂电池赛道高成长预期的推动下，市值一度高达 1.6 万亿，然而目前又回到了原点（8000 多亿市值），而台积电当前市值已接近 6 万亿。21 至 24 年宁德市值的波动主要源于估值变化，因此，我们通过对比芯片代工和锂电池行业属性以及龙头公司竞争优势，来探讨宁德的合理定价。 行业属性：锂电池赛道延展性可与芯片媲美，但产品迭代速度和规模效应不及芯片代工。

随着全球能源结构的转型和绿色低碳经济的兴起，新能源行业已成为推动可持续发展的关键力量。从薪柴到煤炭，再到油气，人类社会的发展一直伴随着能源的更替转型。面对气候变化和环境污染的严峻挑战，新能源以其资源丰富、可再生、环境影响小等优势，成为全球能源消费的新趋势。我国政府提出的“碳达峰”、“碳中和”目标，更是为新能源行业的发展提供了坚实的政策基础。一系列促进新能源发展的政策和举措，旨在通过技术创新、产业升级和市场机制改革，推动中国新能源产业的快速发展，实现能源结构的优化和绿色低碳转型。

可再生能源的消纳以及光储平价的实现，催生了海外大型储能（大储）的需求；再加上大储收益率较高，商业模式具备可行性，使得 24 - 26 年海外大储需求将出现井喷式增长。在欧洲等地，可再生能源发电占比已经达到 40%，迫切需要储能来平抑电网波动；并且欧美电力市场化水平较高，还给予容量电价以及初始投资税收补贴，内部收益率（IRR）可达 10% 以上。从度电成本来看，到 2024 年 9 月，光储价格相较于最高点下降了 50% 以上，按照 30% / 2h 的储能配比计算，光储度电成本在 0.25 - 0.35 元 /kwh 之间，已经接近平价水平。因此，欧洲和新兴市场的需求从 2024 年开始爆发式增长，预计 2024 - 2026 年将保持翻番增长，美国的并网审批速度加快，也将重新回到翻番增长的态势。我们预测，海外大储在 2024 - 2026 年的装机量分别为 53GWh、87GWh、130GWh，同比增长率分别为 108%、65%、50%，到 2030 年，其市场空间将超过 400GWh。从出货量方面来看，2024 - 2025 年欧洲和新兴市场爆发铺货需求显著，再加上美国在加征关税前抢货，导致需求前置，预计 2024 - 2025 - 2026 年海外大储需求分别为 150GWh、215GWh、284GWh，增长率分别为 103%、43%、32%。

智能家居领域的头部 OEM&ODM 供应商匠心家居，深度耕耘北美市场并加速出海步伐。匠心家居主要经营智能电动沙发和电动床，是一家具备自主研发能力和成长潜力的 “专精” 出口高新技术企业。公司在国际市场深耕多年，与 Ashley Furniture、Pride Mobility 等核心大客户紧密合作。2024 年上半年，公司实现收入 12.07 亿元，同比增长 27.67%；归母净利润 2.85 亿元，同比增长 41.81%。我们认为，匠心家居有望实现消费品出海从 0 到 1 的成长路径，这主要基于其管理团队凝聚力强、产品研发创新以及自主品牌及店中店模式的持续拓展。截至 2024 年上半年，公司已在美国零售商客户的门店内建成了 100 多个店中店，持续推进海外自主品牌建设。

1、行业：整体处于稳健成长态势，国际化与电动化相互持续共振。凭借国内锂电产业的优势，其全球竞争力正在不断增强。 2023 年借助锂电化趋势，欧美市场需求旺盛，再加上汇率、原材料等因素的影响，行业龙头企业业绩实现了快速增长。对于行业未来发展，持续看好其出海以及锂电化趋势，同时也期待内需的复苏。预计 2023 - 2026 年行业规模的年复合增长率（CAGR）为 12.8%，到 2026 年有望达到 689 亿元。 国际化：2023 年行业出口销量占比达到 35%，但龙头企业在海外市场的占有率偏低。龙头企业正在持续强化海外销售和服务体系，与国际巨头展开全面竞争。

天风数据研究院梳理市场公开信息得出 2024 年 25 家新能源品牌新车趋势：20 - 30 万车型占比提升，低端车型占比下降，10 万以下车型占比下降可能是该价格带市场集中度高（2023 年其 CR5 达 83% 且后来者难进入），20 - 30 万价格带新车推出多源于部分 30 - 40 万车型降价和国产新能源车赶超国外某车厂趋势，该价格带 CR5 集中度从 2023 年 76% 降至 2024 年 5 月 69%，新能源车厂定价压力使此价格带竞争加剧。

当前氢能行业处于产业化导入初期，盈利能力较差，处于估值驱动非 EPS 驱动的投资阶段。制氢端，制氢行业短期有增速长期有空间，绿醇产业和出海是短期装机核心驱动力及量的第二增长曲线，关注电解槽、气化炉及设备中的电解槽、双极板、电极、电力设备等价值量高的环节。储运端是解决氢气地域性供需错配的核心且为氢能板块投资后周期品种，关注管道、储罐、压缩机及仪表等价值分配占优的环节。燃料电池车快速增长未启动但长期空间可期，氢气枪口价格是关键指标，地域资源决定需求弹性，选择在具备资源优势地区深耕的企业以及关注价值分配占优的燃料电池（系统）、极板、MEA 和具备国产化替代逻辑的 PEM、催化剂、GDL。