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回顾 2024 年：中大排增势强劲 自主摩企发展提速。2024 年总量端，中大排摩托车（＞250cc，不含 250cc，下同）C 端休闲娱乐属性持续加强驱动渗透率向上，2024M1-10 内销 35.2 万辆，同比+22.2%，渗透率为 9.4%，历史新高；中大排出口 28.2 万辆，同比+74.7%，显著提速。结构端，排量结构持续升级，450cc 车型增幅显著，占比提升并稳定至 40%左右，800cc 车型出口实现从 0 到 1，引领自主摩企品牌向上。格局端，内销集中度逐步提升，CR3 占比超6 成，春风动力增势迅猛；出口头部摩企份额稳固，竞争呈现多元化趋势。

汽车产业是国民经济的支柱性产业，加快推动绿色低碳转型，既是落实国家“双碳”战略的重要支撑，也是产业高质量发展的内在要求。汽车企业在实现“双碳”目标中具有积极的促进作用和对中上游产业有力的带动作用。如何坚持将绿色低碳的可持续发展理念深度融入到公司发展过程当中，抢抓“双碳”目标发展新机遇，着力提升产品服务质量，实现绿色转型升级，全面增强绿色竞争力，成为现阶段汽车产业企业不断探索的新问题。

国内汽车销量保持稳健增长，新能源汽车渗透率稳健上行，且车企之间的竞争将愈发激烈。我们应聚焦于寻找行业结构变化中，顺应行业发展趋势且提升竞争力的企业。 1、国内新能源汽车将继续保持稳健增长，行业渗透率持续上升，国产自主品牌正从规模扩张向品质提升转变。科技企业与车企之间的跨界合作已成为行业发展的重要趋势，近两年来看，赛力斯作为华为与车企跨界合作的成功案例，充分展示了华为在渠道拓展、产品设计以及智能化技术方面的强大实力，为同行树立了积极典范。近期，华为与江淮汽车合作推出尊界品牌，其首款车型尊界S800定位超豪华车市场，展现了自主品牌在不断向上做强、追求卓越的决心与实力。

全球首款基于人工智能 AGI 算法的梦境检测与梦境重建脑机接口产品-Dreamgear绘梦仪，即将 2024 年 12 月 28 日发布。Dreamgear 绘梦仪通过 10 个高灵敏度的脑机信号通道，实现对梦境的分析检测，并可结合梦境大模型重现梦境。

发展历程＆主营业务：公司成立于 2000 年，主要产品为各类新能源电池的极片辊压机设备，在行业中处于领先地位。2023 年辊压机收入占比达 92%，业务覆盖全球二十多个国家和地区。公司实际控制人付建新、穆吉峰和耿建华合计持有公司 28.86%股权，其中付建新任公司董事长职位。 受益国内锂电产业快速发展，近年公司业绩高增。2022 与 2023 年公司营业收入分别同比增长 94.25%、25.03%；归母净利润分别同比增长 284.60%、9.33%。2024 年前三季度公司营业收入同比增长 19.58%，归母净利润同比增长 39.96%，2024 全年业绩有望保持增长态势。同时，近年公司毛利率与净利率趋于稳定；费用率控制效果良好，整体呈下降态势，2024 年前三季度公司综合费用率仅为 5.27%。

梳理小米战略更迭，23 年为大家电布局元年：我们认为小米集团战略在 2010 年成立至今的 14 年时间里经历了 2 次大的变化，逐渐确立了建立小米生态的战略，2023 年生态核心从“手机”升级为“手机+车+N”，同年白电事业部独立，2024年智能家电实验中心挂牌营业，大家电制造基地动工。 “人车家”战略下，为何加码大家电？我们认为“人车家”战略下，小米将从产品公司向生态公司迈进。大家电（根据小米集团公告包括空调、冰箱、洗衣机，下同）在“家”周边中具有必选属性强、高使用频率的特点，打造大家电爆品可以加速新用户融入“小米生态”，因此我们认为小米在之后数年有望持续加码大家电，包括白电之外的厨电等。

报告提出，人工智能赋能新型工业化向纵深发展，呈现“大小模型协同”“两端快、中间慢”等阶段特征。总体上，以传统小模型为代表的专用智能应用逐步成熟，以大模型为代表的通用智能应用处于初步探索阶段。消费侧应用迭代加速，对话式搜索、智能助理等革新功能不断涌现，交互模式向更多模态拓展，并在端侧加速落地，重塑手机等消费电子产品形态。生产侧应用与行业场景融合不断深入，有望深刻变革制造过程、组织架构、研发模式与产品形态，从而开辟我国工业从大到强的新路径。目前，从产业链分布来看呈现“两端快、中间慢”特征。“选、建、用、管”体系化推动落地应用成为加速人工智能走向实用化、普惠化的行业共识。

深耕行业六十余载，混改提升经营活力。公司成立于1958年，为国内首家工程机械上市公司，公司在经历2020年混改、2022年吸收合并柳工有限、以及国际化战略持续推进，经营质量显著提升，2023年公司收入同比增长3.93%，归母净利润同比增长44.80%， 2024年前三季度，收入规模进一步增长至228.56亿元，同比+8.25%，归母净利润达13.21亿元，同比+59.82%，增速进一步扩大，2024年前三季度毛利率达23.48%，较2023年全年提升2.66pct。

公司战略：NIO 深耕 30 万元以上市场并持续提升市占率，乐道&萤火虫下沉走量加速换电业务扭亏：①NIO 蔚来：锚定 30 万元以上高端市场（在 30 万以上纯电市占率近 50%），车型产品矩阵完善，维持品牌高端调性，当前稳态月销接近 2 万辆。后续服务+社区氛围持续深化品牌形象，整车平台迭代 NT3.0 及端到端智驾+自研芯片上车共同保障产品在高端市场竞争力。②ONVO 乐道：共享换电模式，聚焦 20 万元以上价格带，租电下探至新能源渗透率较低的 15-20 万元市场，有望凭借高性价比实现放量，进而提升 F2 工厂产能利用率，助力整车毛利率向上。此外有望通过提升换电站单站单日换电次数，加速换电业务减亏。③Firefly 萤火虫：共享换电模式，定位精品小车，面向中国及海外市场（小车更契合欧洲市场），承担放量及加速换电业务减亏任务。

新管理层上任积极变革 三大板块管理层更替。近期公司顺应国企改革，组织人员发生重大调整：1）强化国企改革：上海市委书记陈吉宁，市委副书记、市长龚正赴公司开展专题调研时，指出公司要牢牢把握主战场和主攻方向，聚焦国内市场和新能源汽车发展推进系统性改革；2）管理层更替：7 月，公司董事会选举原总经理王晓秋先生为公司第八届董事会董事长，聘任公司原副总裁贾健旭先生担任公司总裁，随后上汽乘用车、上汽通用五菱、上汽大众、上汽通用等多个重要板块管理层更替，新管理层拥有技术、营销、供应链、出海等方面一线业务经验，呈现出年轻化态势；3）聚焦资源整合协同：新总裁上任后提出强调资源整合，加强协同，强化营销等转型思路。我们认为，在上海市政府的支持和新管理层的大力推动下，公司有望加快改革步伐，加速智电转型，实现困境反转。

AI 浪潮奔涌，算力市场迎高增。投资端与应用端共同驱动，全球生成式人工智能市场迎来高速增长期，中国生成式人工智能市场潜力大。 25年三条Scaling Laws并行，突破“天花板”疑虑。基于人工智能带来的算力新基建的需求，带来MLCC，铜缆，先进封装，AI服务器电源模块和PCB等领域的投资机遇。

回顾及展望：基本面及指数均向好，2025 年复苏延续且更均衡。半导体行业在 2024 年 3 季度以来表现强劲。国家刺激政策的出台，释放了市场流动性，同时行业又恰逢其处在恢复周期，业绩同比显著向好，估值也在提升，股价大幅反弹。截至 2024 年 12 月 10 日，半导体指数累计上涨了24.49%，跑赢沪深 300 指数 8.04 个百分点。从基本面看，目前半导体行业处在恢复最好的时段，月度收入持续创出新高。半导体作为典型的周期和创新叠加的行业，在消费电子复苏和人工智能的创新共振中，快速向好，尤其是存储和处理器受益最为明显。WSTS 预计 2024 年行业增速 约为19%，达到本轮周期增速的高点，市场体量有望超 6000 亿美金，但增长主要来自于存储和处理器，复苏步调并不一致。2025 年，AI 仍是主旋律，存储市场进入平稳阶段，其他领域也将恢复增长，行业不再是 AI 和存储的“双人舞”，模拟、光电子、功率等均有机会。