N龙图研究报告：专注半导体掩膜版，国产替代潜力巨大
龙图光罩专注半导体掩膜版，最大下游在功率领域，利润率近 40%。公司 2023 年半导体掩膜版营收 1.99 亿元，占比达 91.1%，其中功率半导体领域营收达 1.5 亿元，占公司总营收的 68.9%。半导体掩膜版精度要求高于平板显示掩膜版，技术壁垒相对更高，因此盈利能力更强，公司 2023 年营业收入 2.18 亿元，归母净利润 8361 万元，毛利率 58.9%，对应归母净利润率 38.3%。
萤石网络研究报告：云平台+智能家居构筑核心优势，再寻新兴投资价值
智能家居行业加速走向全屋智能，视觉交互的重要性凸显，AI技术为实现主动式服务提供支持。目前全球和中国的智能家居市场规模都在加速增长，智能家居大势所趋，未来的全屋智能阶段能够基本实现设备间的联通与场景自动化，其中全屋智能的交互方式也将变得更加多元且“无感”，这意味着接收信号的方式将融合视觉识别和人体行为等多种交互方式，数据感知将更加全面，随着 AI 大模型技术的持续投入，深入挖掘应用场景，能够最终实现主动智能，大幅提升用户体验。
核心竞争优势：“物联网云平台+智能家居产品”一体两翼布局，软硬件实力兼备。萤石通过利用物联云平台的技术优势，发挥自身专长将产品研发聚焦于以视觉交互为核心的智能家居产品，重点发展出了智能家居摄像机、智能入户、智能控制和智能服务机器人四大品类，同时利用互联互通的萤石云开放平台，发展出了智能照明、智能养老和智能面板等多元化生态产品，形成了 1+4+N的生态体系，基于此业务体系，形成了自己独特稳定的盈利模式，即以产品销售为基础，积累了流量和用户后，通过运营推广吸引消费者用户购买增值服务，实现可持续的软件收入。
途虎研究报告：途虎养车核心十一问
本篇报告我们以问答的形式针对市场关注的问题，对途虎及车后市场进行探讨：
➢ Q1：途虎靠什么赚钱？途虎 80%以上收入来自个人消费者，细拆个人消费者贡献，2023 年，收入端 50%来自于轮胎和底盘件业务，44%来自保养业务；毛利端 37%来自轮胎和底盘件业务，40%来自保养业务。
➢ Q2：途虎毛利率提升的原因是什么？1）采购成本受益于规模效应而降低；2）高毛利率的保养业务占比提升；3）更高毛利率的自有自控产品消费占比提升。
➢ Q3：途虎的单店模型？订单来源决定收入贡献度，由于低线城市占比提升，单店利润贡献有所下滑。一般来说，加盟商 2-3 年回本，3 年后进入稳态运营。
三一重工研究报告：三一重工，“三”次创业，始终如“一”
三一 Alpha 如何体现？（1）长期收益：三一上市以来的长期收益率是跑赢卡特彼勒的，04 年至今，三一、卡特的年化收益率分别为 19%、13%；（2）周期洗礼：工程机械行业经历国产替代、存量替换、走向海外等多轮周期，三一作为行业翘楚在周期中锤炼，市值中枢持续抬升并稳定在千亿规模以上；（3）有所为有所不为：工程机械是典型的多产品发展行业，而三一重工站在时代转折点上，总能选择大市场、高毛利率赛道，从混凝土到挖机再到出海，内外兼修提高市场份额。
莱斯信息研究报告：民航空管系统领军者，低空经济确立新一轮成长曲线
背靠电科集团第二十八研究所，科研实力雄厚。公司成立于 1988 年，主要面向民航空中交通管理、城市道路交通管理以及城市治理等行业提供以指挥控制技术为核心的整体解决方案和系列产品。 公司实控人为中电莱斯，后者孵化于中国电子科技集团公司第二十八研究所，是我国从事指挥自动化系统工程研制、空中交通管制系统等大型电子信息系统的研制以及各级各类信息系统专用设备研制生产的骨干研究所，也是全国军民航空管系统技术总体单位。
莱斯信息研究报告：电科系空中轨交系统提供商，低空经济建设优质企业
背靠中国电科，产品实力强劲：莱斯信息成立于 1988 年，由中电莱斯信息系统有限公司控股。中电莱斯信息系统亦称“电科莱斯”，是在中国电科二十八所基础上组建，主要面向军用和市场，而莱斯信息主要面向民品市场，是电科莱斯接触民品市场的窗口和平台。公司作为民用整体信息系统整体解决方案提供商，主要面向民航空中交通管理、城市道路交通管理、城市治理等领域的信息化需求。同时，公司积极助力民航局“1+7+N”体系建设，公司产品在市场覆盖率及项目中标中也处于行业前列，展现出强劲的产品实力。
华测检测研究报告：20年发展复盘，从跑马圈地到精耕细作
检测赛道长坡厚雪，下游分散具备 GDP+属性。2023 年我国检测行业 4670 亿市场规模，市场空间广阔，其中第三方检测机构由于具备专业性、独立性等特征占比不断提升。检测行业下游广泛分布于消费、工业等多个领域，受益于不同行业周期的差异以及研发端的投入，检测行业具备 GDP+属性且顺周期及抗周期属性并存。
湖南裕能研究报告：大宗化与创新优势，迎接全球磷酸铁锂成长周期
创新与精细化管理跻身磷酸铁锂材料龙头。公司为混合所有制企业，截至 24Q1 电化集团、湘潭电化和振湘国投合计持股约 17%，宁德时代与比亚迪持股约 8%/4%。公司凭借优质客户结构 2021 年起成为铁锂材料行业新晋龙头。公司 ROE 领先行业，精细化管理引领公司费用率持续维持行业低位，卓越产品力使其在行业竞争加剧过程中保持较高开工率，叠加优秀存货周转率使其总资产周转率领先行业。公司自研CN-5、YN-9 等高压密系列产品应用在动力和储能领域，助力快充体系加速全球深度电动化。公司发布 2024 年股权激励方案，设置 24-26 年铁锂材料销量增长率分别不低于 25%/35%/50%，且 25-26 年净利润分别不低于 15/20 亿元的业绩考核目标，彰显管理层高增长信心。
立讯精密研究报告：AI赋能催化果链成长，通讯、汽车业务持续拓展
AI 服务器东风正盛，立讯产品扶摇而起。1）全球数字化转型的浪潮中，通信行业迎来新的发展机遇，而服务器作为算力的核心载体，其市场需求也随着 AI 应用的迭代快速增长，同时，散热、高速线缆等上游产品需求也持续升温。2）公司相关产品涵盖铜连接、光连接、散热模块、通讯射频、服务器组装及电源模块等领域，有望在未来保持增长态势，成为业绩发展的重要驱动力。
汽车业务蓬勃发展，全方位打造一流 Tier1。1）新能源汽车市场持续增长，未来方向趋于电动化、智能化、网联化，有望促进线束、连接器、域控制器等需求持续释放，公司相关产品技术积累深厚，有望充分受益；2）公司同广汽、奇瑞等汽车大厂深度合作，Tier 1 业务有望持续迅猛扩张。
高通公司研究：端侧AI的“真正王者”
1、高通业务情况及发展历程
• 高通以CDMA技术为基础研发了大量专利，并通过销售集成公司CDMA相关专利技术的芯片以及直接专利技术授权进行变现。公司业务中芯片业务QCT和授权业务QTL为公司贡献了99%以上的营收。QCT芯片业务中，手机芯片业务占比超过70%，是公司最主要的细分市场。• 高通发展历程可分为三个阶段：CDMA技术积累（1985-1999）、3G时代崛起（2000-2012）、立足移动芯片优势进行多场景拓展（2013-至今）。
奥迪威研究报告：超声波传感器先锋，下游应用多点开花
1）公司深耕超声波传感器 20 余年，产品力国内领先。传感器为公司主要收入来源，2023 年收入 3.6 亿元，占比 76%，主要应用于汽车电子、智能仪表、工业控制和消费电子等领域，客户包括同致电子、豪恩汽电、肯斯塔、发利达、易爱电子、得宝电子、海尔智家及 Kidde、BRK、Ei 等国内外知名企业。
2）经营底色良好，盈利能力较强。2012-2023 年公司营收及归母净利润 CAGR分别为 11%和 14%，2024Q1 业绩延续增长；毛利率/净利率常年维持在 30%+/10%+的较高水平；经营净现金流表现优秀，展现良好经营质地。
爱玛科技研究报告：国内市场稳健发展份额有望提升，海外市场成长潜力大前瞻布局新曲线
爱玛科技深耕电动车行业 20 载，产量突破 1000 万辆，终端门店数量突破 3 万家。公司成立于 1999 年，并于 2021 年 6 月在上海证券交易所主板首发上市，公司主营业务为电动两轮车等的研发、生产及销售。公司发布股权激励计划，若假设按照最低业绩考核要求，收入或净利润 24/25/26年同比增长将达到 20%/20%/20%。
国内市场方兴未艾，龙头有望受益于行业集中趋势。①量：2024-2026 年我国电动两轮车需求量有望保持相对稳定，重视新国标修订后监管加强+“以旧换新”政策刺激带来的换新需求，主因超标车替换、存量自然更新以及新消费者渗透，市场担忧新国标车与消费者需求错配，叠加疫情后销量带来的高基数，2025 年及后续市场总需求偏弱，但我们认为需重视电动两轮车在点对点个性化短途出行上的高效用目前暂无替代品，需求刚性，叠加上一轮国标换新及疫情刺激下的新增需求逐步步入换新周期；②价：行业逐步从“量增”向“质增”转变，市场格局趋于稳固，新国标后厂家生产、合规等成本进一步提升，价格竞争强度预计趋弱，叠加龙头品牌积极进行产品迭代升级以及产业链垂直延申，均价及盈利能力有望呈向上态势。电动两轮车具有类白电属性，横向对比空调行业，龙头份额及盈利能力仍有提升空间。爱玛上市后加快产能布局，不断优化产品结构，强化渠道建设，市场份额有望进一步提升。2023 年全面升级为 IPD，从企划阶段、决策阶段、开发阶段以及后续各阶段深度协作，有利于在控制成本的前提下，快速开发出符合市场需求的产品。