智能化

工信部于 12 月 15 日公告许可了两款搭载 L3 级有条件自动驾驶功能的智能网联汽车产品准入申请，我国 L3 级自动驾驶从测试阶段迈入商业化应用阶段。

雷军表示，下一个五年，人工智能将深刻影响传统产业，“所有产业都值得用AI做一遍”。比如，大压铸件用人眼很难完成检测，但通过X光机和AI视觉大模型判定，可在2秒内完成检测，效率是人工的10倍，精度是人工的5倍以上。未来5年，人形机器人将大面积在小米工厂上岗，“这还只是第一步，家庭对人形机器人的需求更大、要求更高，市场也更大”。同时，前特斯拉 Optimus 灵巧手团队成员卢泽宇，最近加入小米机器人团队，担任灵巧手负责人 这一要职。卢泽宇曾在特斯拉工作 2 年，深度参与 Optimus 机器人的手部研发，包括触觉传感器开发、灵巧抓取与操作、手部结构设计等关键技术。

估值看AI赋能转型。AI时代消费者心智&偏好的变化倒逼乘用车企提升产品智能化水平，建设AI大模型、智能驾驶算法等know-how能力，实现从制造企业向科技企业&平台企业转型。一方面，随着L3级自动驾驶迈入量产应用，车企收入模式有望从一次性购车收入拓展至依托持续扩大的存量用户产生持续性订阅收入的模式。另一方面，车企依托智能化能力&制造能力拓展人形机器人、低空飞行器等业务。参考特斯拉，我们认为，乘用车以及储能业务估值仅占其总市值的14.3%，Robotaxi和Optimus等业务成为支撑市值的主要部分，随着国内车企AI能力发展，转型加速，估值框架有望迎来变革。

从整车角度看，我们认为2026年新能源车购置税补贴即将退坡，叠加两新政策补贴金额的不确定性，市场竞争可能会更加激烈。但是总体来看，我们依旧看好新能源和智能化渗透率持续提升带动自主品牌崛起的产业大趋势，当前新能源优质供应不断增加，L3级自动驾驶商业化应用在即，两大动能引领新能源汽车保持增长。同时，我们认为2025年整车出口超出预期，新能源车出口保持高速增长，展望2026年，自主品牌新能源出口势头良好，欧洲、中东、北美等地区增长仍然具有潜力，整体出口有望引领新一轮的成长。

近期，工业和信息化部正式公布我国首批 L3 级有条件自动驾驶车型准入许可，意味着我国自动驾驶正从技术验证转向量产应用。展望 26 年，我国 Robotaxi 商业化有望迎来多维度的突破：1）政策开放：L3 准入获批明确车辆驾驶责任，为后续 L4 责任划分铺平道路。2）技术突破：2026 年，特斯拉 FSD 有望全面进入中国，作为纯视觉渐进式技术路线的典范，有望带动加速我国智能驾驶技术升级。3）成本改善：随着国内智能驾驶零部件制造产业链持续升级，整车制造成本改善有望加速行业商业化落地。落地投资，建议关注运营商投资机会，区域运营权具备稀缺性和排他性，智驾革命有望驱动运营商牌照价值重估，有望享受自动驾驶技术迭代红利。

随着智能化网联化发展，汽车正加速向以人为中心的“第三生活空间”演变，汽车与驾驶员之间的交互内容正从简单的行车状态，快速扩大至路况导航、智能驾驶和安全预警等信息，传统仪表及触控屏已无法满足用户关于人机交互智能高效和安全可靠等方面的体验需求。在此背景下，车载抬头显示系统（HeadUp Display，HUD）应运而生，它将行车状态、导航、辅助驾驶等信息直接投射在驾乘人员眼前，驾驶员无需切换视线即可直观掌握行车状态等信息，大大缩减了盲驾时间，提升了行车安全性。

L3 有条件准入许可正式落地，智能化产业变革提速，智驾渗透率将快速提升，产业链将充分受益。

随着AR-HUD的使用体验不断优化，市场对其价值认可度持续提升。 预计2025年新车AR-HUD装配量增幅超50%，2026年AR-HUD将加速向25万元以下车型渗透

我们看好26年特斯拉引领全球物理AI端侧（智能驾驶及机器人）变革，随着智驾端到端大模型率先跑通，公司有望进入新一轮加速成长周期，商业模式从硬件产品销售延伸至软件订阅及出行运营，25年Q4部署的FSD V14已达到准L4水平，Robotaxi即将无人规模化运营，FSD订阅率从12%加速提升，Optimus Gen3定型发布后开始规模量产，下一代AI5/AI6端侧芯片性能跃升进一步加速物理AI能力迭代。

2030 年中国市场有望超过 1500 亿元。Robotaxi 为无人驾驶出租车，其运营成本降低是商业化落地关键。我们测算，纯无人 Robotaxi 单公里成本有望降至 0.55 元，较传统燃油网约车下降 72%，单车日均收入或达 680 元。展望 2030 年，中国 Robotaxi 保有量有望达 40 万辆，市场规模超 1500 亿元，其中打车服务 841 亿元、整车销售 680 亿元、广告及车载娱乐等增量收入约 62 亿元。

1）总量上看，我们预计2025年乘用车批发量有望达约2999.5万辆，同约比+10.3%。2026年购置税等退坡，总量或有一定压力，我们预计乘用车批发销量大约为2819.5万台，同比-6.0%。2）结构上，从出口到出海，比亚迪、奇瑞等车企完善海外产能布局，有望持续贡献增长动能。3）从造车到智驾和人形机器人等，整车正强化科技属性。

当前市场对汽车明年刺激政策及产销总量预期较弱，汽车顺周期属性弱化，目前来看预期或已见底，科技属性下机器人及无人驾驶等成长方向仍是核心主线。工信部许可重庆、北京两家主机厂各一款L3级自动驾驶车型产品，标志着我国L3自动驾驶迈入商业化应用关键一步，我们看好自主乘用车智能化、高端化、强势新车周期和新能源出海头部车企。