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工程机械行业出海专题报告：出口回归稳态增长，把握区域结构机会
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工程机械行业出海专题报告：出口回归稳态增长，把握区域结构机会

工程机械 出海
目前，工程机械行业内需筑底，出口规模几乎占据半壁江山，行业迈入全新发展阶段，全球化或将是进一步打开企业成长天花板的重要抓手。我们认为：工程机械行业出口经历近年的高速增长后，目前增长逐步放缓，出口驱动力或将逐步由β切换为α，出口结构性重要程度凸显。从区域上看，一带一路、非洲拉美等新兴市场需求增长良好、中国厂商出口提升迅速，有望持续成为行业出口的核心驱动力，而以北美为代表的高端市场仍有待突破；从整体上看，预计行业出口中短期内回归平稳增长，但在长期维度上仍处于全新发展阶段的起点，未来伴随国内企业全球竞争力的不断提升，工程机械行业的全球份额仍具较大提升空间。本篇报告对中国工程机械行业出口的演变历程、发展现况进行复盘，并以需求侧为抓手，通过多元化的官方及第三方统计数据对主要出口国家的市场画像进行描绘、并作出中短期的景气度研判。在后续的出海专题研究中，我们将以供给侧为抓手，深入探讨各区域工程机械行业的核心竞争要素与格局发展趋势，以期在一定程度上对中国工程机械行业出海的成长空间做出判断。
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工程机械行业小松公司专题研究：全球化扩张启示录

工程机械行业小松公司专题研究：全球化扩张启示录

工程机械 小松
小松：1921 年始于日本，1955 年全球化以来稳坐全球工程机械龙头之一工程机械行业具备强周期性，主机厂通过全球化可实现规模扩张。小松 1921年在日本成立、1955 年迈向全球，经历近 70 年的全球扩张，稳坐全球工程机械设备龙头之一；通过内生+外购，在细分矿山设备业务上实现与卡特比肩，是全球化出海的典型代表，具有一定借鉴意义。本文复盘小松全球化扩张历程，以美国和中国为典型，拆解小松传统市场和新兴市场的打法战略，为中国工程机械主机厂提供参考和借鉴。
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三一重工研究报告：三一重工，“三”次创业，始终如“一”

三一重工研究报告：三一重工，“三”次创业，始终如“一”

三一重工 工程机械
三一 Alpha 如何体现？（1）长期收益：三一上市以来的长期收益率是跑赢卡特彼勒的，04 年至今，三一、卡特的年化收益率分别为 19%、13%；（2）周期洗礼：工程机械行业经历国产替代、存量替换、走向海外等多轮周期，三一作为行业翘楚在周期中锤炼，市值中枢持续抬升并稳定在千亿规模以上；（3）有所为有所不为：工程机械是典型的多产品发展行业，而三一重工站在时代转折点上，总能选择大市场、高毛利率赛道，从混凝土到挖机再到出海，内外兼修提高市场份额。
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徐工机械研究报告：混改+重组贡献弹性，新产品+出海如日方升

徐工机械研究报告：混改+重组贡献弹性，新产品+出海如日方升

徐工机械 工程机械
公司是是中国工程机械产业奠基者、开创者和引领者。主要业务涵盖土方机械、起重机械、桩工机械、混凝土机械等 11 个品类，除拳头产品起重机械保持绝对优势之外，公司其余产品规模也在持续不断扩大。2022 年 5月，公司吸收合并控股股东徐工有限，业内普遍认为这是目前国内装备制造行业规模最大的吸收合并交易，本次合并进一步扩大了公司挖掘机、装载机、混凝土机械等业务的体量。 高频数据显示，阶段内行业周期回暖+出海走强的大逻辑不变。小松最新发布的开工小时数显示中国区 5 月开工小时数 101.1，同比增长 1.0%，环比增长 4.7%，是自 2024 年 1 月以来的首次转正；海外市场方面，印尼 5月小松挖掘机开工小时数为 210.7 小时，同比下降 0.5%，环比增长28.2%。这也就意味着内需筑底的信号频繁释放的同时，阶段内一带一路国家的景气度支撑外需的整体高增长，板块海外市场的需求仍处于上行的趋势中。
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柳工研究报告：混改释放经营活力，电动化&国际化再添新动能

柳工研究报告：混改释放经营活力，电动化&国际化再添新动能

柳工 电动化 国际化 工程机械
深耕行业 60 余载，精准战略布局，成长为工程机械行业翘楚。公司成立于1958 年，从 1966 年推出第一台现代化轮式装载机至今近 60 载，如今已成长为一个拥有土方机械、起重机械、工业车辆、路面机械、混凝土机械、桩工机械、高空作业机械、矿山设备等产品品种的全面解决方案提供商。 产品：从装载机、挖机到全面解决方案，电动化、出海增添新动能。1）装载机：装载机龙头企业，电装竞赛加速行业洗牌，公司市占率稳步回升。公司是装载机老牌龙头企业，近年来市占率仍然整体呈上升趋势。而随着电池成本下降，电装渗透率从 2013 年年初不足 1%到 2024 年 6 月已达14.5%。目前电装进入加速洗牌阶段，未来 1-2 年有望加速出清，公司作为龙头市占率有望进一步提升。2）挖掘机：国内最早布局挖机企业之一，近年市占率提升明显，这主要得益于国内小挖销量市占率的快速提升，以及中大型挖机出海。 3）农业机械：甘蔗收获机龙头企业，大马力拖拉机加持。近年农机补贴保持上升趋势，且农机是大规模设备更新重要行业。目前，公司已成为国内甘蔗收割机产销量最大的企业之一。此外，2020 年，柳工正式进军拖拉机产业，完成了 90 马力至 260 马力拖拉机全系列产品的开发及市场应用，未来农机板块有望着重发展。4）从单一产品龙头，到全面解决方案提供商 ：2000 年以来，公司主营业务品类不断拓宽，除装载机、挖掘机外，公司生产的土方机械还包括推土机、平地机、压路机、矿用卡车等，可为客户提供领先的装备与技术解决方案，涉及应用场景十余种。
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机械行业专题报告：从出口到出海，工程机械全球化的空间在哪里？

机械行业专题报告：从出口到出海，工程机械全球化的空间在哪里？

工程机械 出海
国际化是工程机械企业崛起的必由之路，本土企业出海仍有空间。2020年以来，中国工程机械市场周期性收缩，欧美市场持续扩张，中国工程机械企业出海加速。2023 年，中国 TOP4 工程机械企业合计海外营收为 1102 亿元，相较于 2020 年翻了四倍，海外收入占比增加至 46%。然而，放眼全球，小松、日立等企业海外收入占比约 90%，日系企业在国内增速放缓后需求由内转外，带动工程机械走向全球；若以绝对额计算，23 年小松工程机械（含矿机）的海外营收约 225 亿美元（约 1576亿元），超过国内 TOP4 之和，本土企业出海依然任重道远。
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中联重科研究报告：新业务助力塑造新格局，海外持续发力打造新龙头

中联重科研究报告：新业务助力塑造新格局，海外持续发力打造新龙头

中联重科 工程机械 出海
混凝土、起重机械行业领先，土方、高空作业机械增长迅速。公司具有悠久的历史，前身为长沙建设机械研究院，是我国工程机械行业起源地之一，传承国家级科研院所的技术底蕴和行业使命，拥有 60 余年的技术积淀，曾获得国家科技进步奖二等奖，成功研制出多项全球领先的工程机械产品。随着“一带一路”政策推进，公司积极拓展全球化布局，并购海外公司，如英国保路捷、意大利 CIFA 等，构建了全球化的制造、销售、服务网络，覆盖全球 100 余个国家和地区。公司为工程机械行业龙头之一，在混凝土机械、起重机械等长期保持行业领先，土方机械和高空作业机械为新兴业务，是公司业绩主要增长点。
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徐工机械研究报告：国改样板打造高质量发展之路，成长确定性突出

徐工机械研究报告：国改样板打造高质量发展之路，成长确定性突出

徐工机械 工程机械
“确定性+低估值”兼备，工程机械龙头长期价值可期。根据Yellow Table,2023 年徐工机械全球工程机械企业排名第四，中国工程机械企业第一，而公司国改后实现工程机械资产整体上市，集团内部各事业部协同作用加强，公司治理优化，有望进一步增强其综合竞争力。从确定性角度来看，徐工盈利改善具备一定确定性和空间：对比三家业务结构完善的头部整机厂，徐工机械、三一重工、中联重科 2023 年毛利率分别为 22.38%、27.71%、27.54%，徐工国改深化薪酬体制改革和激励机制变革，激发企业经营活力的同时，从组织架构着手进行的研发/制造/采购多维度降本，有望打开公司盈利能力提升空间。
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中联重科研究报告：海外+新板块凸显成长性，公司业绩+估值有望双提升

中联重科研究报告：海外+新板块凸显成长性，公司业绩+估值有望双提升

中联重科 工程机械
公司经混合所有制改革，经营活力持续释放，为我国工程机械行业龙头，产品覆盖工程机械、农业机械 18 大类，已进入全球 140 多个国家和地区。2017-2021 年行业景气上行，公司营收 CAGR 达 30.3%，归母净利润 CAGR 达 47.3%。2022年行业下行期公司业绩承压，2023-2024 年行业有望逐渐筑底向上。2023 年公司市场+产品快速扩张，实现营收 470.75 亿元，同比增长 13%，归母净利润 35.06亿元，同比增长 52%，毛利率 27.54%，净利率 8.01%。2024Q1 公司实现营收117.73 亿元，同比增长 12.93%，归母净利润 9.16 亿元，同比增长 13.06%。
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中联重科研究报告：多元化产品及海外差异化布局构筑核心竞争力

中联重科研究报告：多元化产品及海外差异化布局构筑核心竞争力

中联重科 工程机械
公司为国内工程机械龙头企业，混凝土机械、起重机械等传统优势产业的市场地位稳中有升；土方机械、高空作业机械、矿山机械等新兴潜力业务加速发展。公司加大海外市场销售力度，积极发挥智能制造规模化优势。 ➢ 传统工程机械行业需求有望回暖，高空作业车需求仍具有空间  起重机、混凝土机械、土方机械等传统工程机械产品主要受到基建投资、国标切换后的置换等因素影响，2021 年 5 月至今国内需求持续下滑，中央财政在 2023Q4 增发国债 1 万亿元，2024 年有望拉动设备需求逐步提升。中国高空作业平台市场起步较晚，近年高速发展，2019-2022 年中国高空作业平台保有量增速分别为 65.4%/62.8%/57.0%/36.0%，预计未来随着人工成本提升，行业有望维持较高增速。
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工程机械行业2023年报&2024年一季报总结：内需筑底+出海机遇，业绩拐点可期

工程机械行业2023年报&2024年一季报总结：内需筑底+出海机遇，业绩拐点可期

工程机械
2024年国内传统工程机械行业有望筑底。数据显示，2024年5月房地产恢复仍然缓慢，地产和基建投资累计同比增速边际回落。随着2024年以来国家地产支持和大规模设备更新等政策相继推出，工程机械存量更新需求放量有望提速。我们测算，2024年挖掘机销量有望同比持平或微降，工程机械行业底部有望显现。国内头部厂商有望充分受益行业复苏。
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柳工研究报告：深耕细作强化优势产业，扬帆起航推进全球化拓展

柳工研究报告：深耕细作强化优势产业，扬帆起航推进全球化拓展

柳工 工程机械
过去受惠于“一带一路”的持续拉动，我国工程机械通过工程承包的方式“搭车”出海，目前工程机械自主出海趋势明显，2022 年我国工程机械出口金额同比增长 30.20%至 443.02 亿美元，2023 年海外市场仍维持较高景气度，出口金额为 485.52 亿美元，国内主机厂海外扩张成效显著；且海外市场毛利率显著高于国内，利润空间可观，海外市场已成为国内工程机械行业未来的主要增长动力之一。同时国内工程机械行业筑底回升，今年以来挖机内销已连续 3 月实现正增，后续有望延续回暖趋势，2024 年行业有望进入稳定恢复阶段，进而进入新一轮上升通道。
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