三一重工

卡特彼勒是全球工程机械龙头，全球化+多元化战略支撑业绩及市值节节攀升。卡特彼勒是世界领先的建筑和采矿设备、非公路用柴油和天然气发动机、工业燃气涡轮机和柴油电动机车制造商。2023 年实现营收 4790 亿元，净利润 738 亿元；毛利率、净利率分别为 36.2%、15.4%。1987 年-2023 年，下游基建、房地产及矿业投资规模整体振荡向上，叠加降本增效举措，支撑卡特彼勒营收、净利润分别实现 14、55 倍的涨幅。

下游需求结构多样化，更新周期已至底部。需求：工程机械传统需求来源为房地产、基建与矿山需求。整体来看，受益于增发万亿国债、超长期特别国债等相关政策陆续落地，未来传统需求有望趋稳。高质量农田建设贡献新需求增量，相关政策提出 23—30 年全国年均改造提升 3500 万亩高标准农田，亩均投入力争达到 3000 元左右，年均项目投资额将达 1050 亿元。周期：从更新周期来看，现挖机已处于相对底部区间，27 年预计进入上行区间。考虑到大规模设备更新政策加速老旧设备淘汰，将刺激部份新机更新需求，更新周期有望提前。根据公司公告，24 年公司小挖产品已实现连续 6 个月的增长、且增速逐月加快，中大挖产品也已实现企稳回升。从收入端来看，公司国内收入降幅也已大幅收窄。24H1 公司国内收入达 142.9 亿元，同比-11.6%，降幅较 23 年收窄 20.3pct。

三一重工：稳坐国内工程机械头把交椅，未来有望迈向全球龙头。三一重工自 1989年成立以来，通过不断的产品多元化、区域多元化，已发展成为全球领先的工程机械龙头企业。公司产品线涵盖工程机械的多个领域，包括挖掘机械、混凝土机械、起重机械、路面机械、桩工机械等，并在新能源和电动化领域积极布局，推动公司的可持续发展。在国内市场，公司挖掘机械产品销量连续 13 年位居榜首，为国内的龙头。同时，公司在海外市场也表现强势，有望成长为全球龙头。 国内：行业拐点渐近，边际需求改善。从年度数据来看，国内这一轮下行周期中，去年挖机销量接近 9 万台，与 2020 年历史高点的接近 30 万台相比，已经不足高点的 1/3；而上一轮下行周期，2015 年的周期底部是 5 万台，与 2011 年的周期高点 17 万台相比，也是不足 1/3，因此我们认为，去年的基数已经足够低。从国内月度数据来看，挖机销量在从 2021 年开始的下行周期中，首次增速连续转正，今年 3-6 月增幅是 9%、13%、29%、26%，因此至少从数据上来说，国内已经成功筑底，未来在政策催化国内需求复苏、更新替换需求到来的背景下将迎来向上拐点。三一重工在国内市场经销网络完善，后市场服务能力优秀，客户质量高，抗风险能力强，稳坐国内第一把交椅。公司在下行周期中严控风险，未来在上行周期中轻装上阵，有望深度受益。

公司 1989 年在湖南涟源成立，在工程机械行业深耕多年，已从 “小城工厂” 发展成国内领军企业，产品涵盖混凝土、挖掘、起重、桩工、路面等机械，多个产品在国内外市场获得高度认可。 2024 年工程机械行业内需筑底企稳，海外市场持续增长。行业自 2021 年进入下行周期，综合多方面因素，2024 年有望企稳回升。内需上，挖掘机内需数据增长且态势向好；外销上，海外市场空间广阔是厂商增长动力，虽然自 2023 年 6 月挖掘机出口数据下滑，但国内工程机械企业通过国际化布局，海外营收和订单仍保持高增速。

三一 Alpha 如何体现？（1）长期收益：三一上市以来的长期收益率是跑赢卡特彼勒的，04 年至今，三一、卡特的年化收益率分别为 19%、13%；（2）周期洗礼：工程机械行业经历国产替代、存量替换、走向海外等多轮周期，三一作为行业翘楚在周期中锤炼，市值中枢持续抬升并稳定在千亿规模以上；（3）有所为有所不为：工程机械是典型的多产品发展行业，而三一重工站在时代转折点上，总能选择大市场、高毛利率赛道，从混凝土到挖机再到出海，内外兼修提高市场份额。