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途虎作为国内汽车后市场的领军者，近年来在保持传统业务优势的同时，积极布局新能源业务，展现出了强大的市场洞察力和战略执行力。以下是对途虎研究报告的详细解读： 公司概况 途虎是中国领先的线上线下一体化汽车服务平台，自2011年成立以来，从轮胎销售业务和合作店模式起步，逐步扩大产品和服务范围。公司于2014年上线途虎养车应用程序，2016年推出途虎养车工场店，形成了线上界面+线下门店的布局。目前，途虎的业务涵盖了轮胎和底盘零部件、汽车保养、汽车维修、汽车美容、汽车配件等产品以及相关的安装服务，同时还为平台中的所有参与者提供广告、加盟及其他服务，包括SaaS解决方案。

领先 eVTOL（电动垂直起降飞行器）制造商，旗舰产品交付带动业绩高增长。亿航智能 2019 年在纳斯达克挂牌上市，是全球首家上市的空中交通科技企业，业务涵盖空中交通、智慧城市管理和空中媒体三大板块。单机适航取证后 EH216-S 交付带动业绩增长，空中交通业务逐渐占据主导地位，2023 年实现营收 1.05 亿元，同比增长 159%，占公司总营收（1.17 亿元）的 89%。基于不同的业务用途，亿航产品包括 EH216 系列、VT 系列、天鹰 B 和 GD 系列。 首个“三证齐全”eVTOL（电动垂直起降飞行器）企业，预计先进入运营阶段。作为民用航空器，eVTOL 从设计到商业落地需取得型号合格证（TC）、单机适航证（AC）、生产许可证（PC）、运营合格证(OC）。型号许可证审查环节复杂，涉及各类测试和考核，取证周期可达 3-5 年。目前，亿航智能是全球首家“三证齐全”（TC、PC、AC）eVTOL 企业，进度快于同行企业 2-3年，且预计率先获得运营许可。作为未来的运营商，亿航智能的收入来源将不仅仅是飞行器的销售收入，也可通过提供飞行服务获得常规性收入。

公司定位独立汽车服务供应商，通过一体化线上线下的模式提供标准化、高质量的服务。上游供应商方面，公司作为行业龙头，凭借规模优势拥有较强的议价能力，成本优势明显；下游需求端方面，公司通过线上“途虎养车”APP 和线下自营途虎工场店、加盟途虎工场店以及合作门店 3 种类型的服务门店，打造出一个连接了包括车主、供应商、服务门店等在内的综合汽车服务平台。

公司专注于新能源智能出行，产品线丰富，包括电动滑板车、电动平衡车、电动自行车、电动高尔夫球车、全地形车、摩托车等，覆盖智能出行、休闲运动、特种作业等场景，致力于为全球消费者提供给“无限户外驾乘体验”。公司海外收入占比在99%左右，主要市场包括美国、欧洲、加拿大等。公司在海外市场优势明显，建立了线上+线下立体销售渠道，产品与品牌深受海外市场认可。

自主车灯龙头，市占率稳步提升。自 1993 年成立以来，公司一直专注于车灯行业，是当前国内领先的汽车车灯总成制造商和设计方案提供 商。目前公司产品包括前照灯、后组合灯、雾灯、室内灯、氛围灯以及其 他小灯等，同时横向拓展控制器类产品，积极推进产业链一体化。公司作 为国内首家上市车灯企业，凭借丰富的产品和经验，抓住 LED 加速渗透的 机遇，市场占有率从 2018 年的 6%提升至 2021 年的 14%。随着智能化车 灯加速应用，公司市占率有望稳步提升。 行业趋势：智能化加速渗透，国产替代加速。车灯的属性从照明逐渐演变为兼具交互、设计等多重属性的智能化车灯，单车价值量不断提 高。随着电动智能化浪潮来临，自主品牌凭借历史的技术积累、优异的成 本管控能力、强劲的配套研发能力、完善的配套服务，加快国产替代进程。

市场规模：中国汽车养护快修市场规模，新能源汽车的影响？预计新能源汽车渗透率提升，对中国汽车后市场规模影响较小。 我们预计到2030年，新能源乘用车保有量在乘用车总保有量中的渗透率将达到26.4%，纯电动乘用车保有量在乘用车总保有量中的渗透率将达到14.8%。我们对汽后养护快修市场规模进行测算，我们认为新能源车占比提升对市场规模的影响较小，预计在2024-2030年，中国汽后养护快修市场每年仍有9%的同比增速。 竞争格局：如何看待京东养车、天猫养车、驰加、小拇指等公司的竞争？途虎竞争优势较为明确，有望抢占4S店+小型修理厂份额。

本土无线音频SoC领军者，多元化产品线彰显多赛道优势。公司是国内领先的芯片设计厂商，深耕智能应用处理器SoC、智能电源管理芯片、无线互联芯片和语音信号芯片等产品。产品下游应用覆盖AIoT智能硬件、汽车电子、智能工业和智能解码显示等多个赛道，为小米、百度、阿里、腾讯、科大讯飞、美的、石头科技等知名客户稳定供货。公司不断完善产品体系，开展全产业链深度合作，以“SoC+”和“智能大视频”为主线推动产品平台化布局。聚焦AI语音及视觉应用，产品逐步于智能音箱、智能家电、扫地机器人、智能视觉等细分领域量产落地，广受客户认可。

国内领先的高精度卫星导航定位服务商，“一个核心、两大平台、四大板块”全面拓展。公司定位于行业领先的高精度卫星导航定位服务商，当前公司已形成“一个核心、两大平台、四大板块”的战略布局，服务客户遍及全球 120余个国家与地区。业绩增长确定性强，公司多轮激励与增持彰显管理层信心。

电动化大有可为，终局需求超 11TWh，仍有 10 倍空间。目前全球新能源汽车渗透率仅 20%，储能仍处于发展初期阶段，我们测算 24 年全球新能源车销量 1609 万辆，仍维持 20%增长，受插电占比提升影响，全球动力电池增速略低于 20%，而储能电池需求保持近 50%增长，锂电池整体需求增长 24%至 1.1TWh，海外 26 年迎来新车周期，储能需求持续强劲，25-26 年增速预计提升至 25-30%，27-30 年维持 20%左右，30 年需求预计增长至近 4.0TWh。我们认为锂电池远期仍有较大空间，考虑工程机械、机器人、飞机船舶等新兴领域，终局电动化假设下，锂电池需求预计超 11TWh，行业仍有 10 倍空间，锂电厂商在电动化、智能化等领域大有可为。

小松：1921 年始于日本，1955 年全球化以来稳坐全球工程机械龙头之一工程机械行业具备强周期性，主机厂通过全球化可实现规模扩张。小松 1921年在日本成立、1955 年迈向全球，经历近 70 年的全球扩张，稳坐全球工程机械设备龙头之一；通过内生+外购，在细分矿山设备业务上实现与卡特比肩，是全球化出海的典型代表，具有一定借鉴意义。本文复盘小松全球化扩张历程，以美国和中国为典型，拆解小松传统市场和新兴市场的打法战略，为中国工程机械主机厂提供参考和借鉴。

规模化、高端化、全球化、智能化，多重成长向上。我们看好比亚迪：1）规模化：凭借 Dm-i 5.0 技术+成本优势夯实国内售价 20 万元以下市场领先地位；2）高端化：技术赋能高端，腾势、仰望、方程豹三箭齐发；3）全球化，出口销量高增，全球化建厂加速；4）智能化：持续研发投入，加速试点落地。本篇报告为比亚迪深度报告系列三，重点研究公司高端化品牌布局策略及盈利空间。

龙图光罩专注半导体掩膜版，最大下游在功率领域，利润率近 40%。公司 2023 年半导体掩膜版营收 1.99 亿元，占比达 91.1%，其中功率半导体领域营收达 1.5 亿元，占公司总营收的 68.9%。半导体掩膜版精度要求高于平板显示掩膜版，技术壁垒相对更高，因此盈利能力更强，公司 2023 年营业收入 2.18 亿元，归母净利润 8361 万元，毛利率 58.9%，对应归母净利润率 38.3%。