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小马智行是国内高阶智驾技术商业化落地的先行者，主营业务包括 Robotaxi、Robotruck、技术授权与应用服务等，Robotaxi业务遍及北上广深等国内多个城市，以及欧洲、东亚、中东等海外国家和地区。智能驾驶从低阶向高阶不断过渡，Robotaxi 是高阶智驾最佳商业化场景，具备安全性高、费率低等优势，市场空间广阔。近年来国内外相关法律法规逐步完善，国内牌照监管日趋细化，为 Robotaxi 商业化奠定基础。公司层面，技术赋能叠加轻资产模式助力公司车队规模扩张，预估2025 年小马Robotaxi车队规模有望接近千辆，单车 UE 模型有望跑通，长期看公司整体扭亏为盈仍需整体毛利率进一步提升以及期间费用率进一步优化，车队规模扩张是规模效应以及公司整体 breakeven 的关键。

40 余年深耕，成就全球精密齿轮传动领先供应商。公司 1980 年以摩托车齿轮起家，历经 40 余年发展，目前产品已拓展至燃油车手动/自动变速箱齿轮、新能源 DHT/纯电减速器齿轮、商用车 AMT 齿轮、智能执行机构配件及机器人减速器等 8 大业务板块，自上市以来，公司营收从 2010 年的 8.4 亿元增长至2023 年的 81 亿元，CAGR 19%，归母净利从 1.3 亿元增长至 8.2 亿元，CAGR15%。

商汤大装置构建了面向大模型训练和推理的算力基础设施，自有临港 AIDC峰值算力 9400P，是亚洲最大的 AIDC 之一。此外，公司 24 年转向代运营轻资产战略，我们认为将有效帮助扭亏。截至 24 年 8 月，公司纳管算力 20 exaFLOPS，并预计 24 年底达 25 exaFLOPS。公司 AIDC 服务能力受到客户认可，在 2H23 中国 GenAI IaaS 服务市场份额 15.4%（第三）。IDC 预测未来五年 GenAI IaaS 市场将以 79.8%的复合增长率增长，我们看好商汤凭借对大模型训推的深刻认知，以“自有+纳管”方式充分拥抱智算浪潮。

青岛森麒麟轮胎股份有限公司自 2008 年成立，由外资公司转为内资公司，2015 年完成股改成为股份有限公司。2009 年青岛下线第一条轮胎，2014年青岛首条智能化轮胎工厂建成投产。同年，森麒麟开启出海计划，泰国工厂于 2015 年完成首条下线，在 2021 年森麒麟开启了西班牙工厂规划，并在 2022 年开启摩洛哥工厂规划，进入全球化第二阶段。

吉利汽车是民营车企和自主品牌的探路者。吉利汽车控股有限公司是我国自主品牌乘用车领军企业，主营乘用车及核心零部件的研发、生产和销售，公司覆盖吉利品牌、银河、几何、极氪、领克等子品牌。公司与控股集团过往近 30 年的发展史，整体可分为四个阶段：1.0 机械时代、2.0 时代、3.0 精品车时代、4.0 科技时代。公司旗下车型销量 2024 年全年 217.7 万辆，实现加速增长；2024 年前三季度营收 1676.84 亿元，同比增长 36%，归母净利润130.53 亿元，同比增长 358%。

摩托车产业行业趋势和空间？出口端预期如何？中国摩托车商会统计，2024 年 1-11 月我国共产销摩托车 1815 万辆和 1816 万辆，其中 9-11 月实现连续三个月的产销同比正增长。自国际公共安全卫生事件以来，海外摩托车经销商持续处于去库存阶段。2023 年以来我国摩托车行业出海景气度不断提升，增长势头有望持续。此外，受俄乌地缘政治冲突事件影响，2023全年我国向俄罗斯出口摩托车同比增长 91%，一带一路市场有望打开我国摩托车出海天花板。

回顾安卓与iOS应用的发展，我们率先提出不应只关注大模型本身的用户数及活跃度，更应该关注开发者，尤其是中小开发者的数量。据GitHub，在Llama比DeepSeek开源时间早1年半的情况下，目前DeepSeek R1在GitHub上的开发者点赞数量已经达到约5.7万，接近Llama。根据GitHub、Hugging Face社区上的开发者实测，经过R1微调的80亿参数小模型可以在个人笔记本中运行，本地化部署门槛显著下降，应用的开发将迎来百花齐放。

DeepSeek-R1 模型发布，具有高性能、低算力需求的特性，带动小模型推理能力的提升，引发全球开发者及用户关注。R1 作为开源模型性能接近头部闭源模型 o1，一定程度上已经反映了 AI 平权，同时纯强化学习对推理能力的提升带来 RL 范式泛化可能，预计后续基模的持续迭代，有望推动 AI 全产业链持续保持高景气和高关注度，关注算力、应用、端侧、数据等核心投资机会。

Deepseek发布深度推理能力模型。R1-Zero采用纯粹的强化学习训练，证明了大语言模型仅通过强化学习也可以有强大的推理能力，DeepSeek-R1经历微调和强化学习取得了与OpenAI-o1-1217相媲美甚至超越的成绩。DeepSeek R1训练和推理算力需求较低，主要原因是DeepSeek R1实现算法、框架和硬件的优化协同。过去的预训练侧的scaling law正逐步迈向更广阔的空间，在深度推理的阶段，模型的未来算力需求依然会呈现爆发式上涨，充足的算力需求对于人工智能模型的性能进步依然至关重要。

DeepSeek发展突飞猛进，领跑开源大模型技术与生态，DeepSeek模型已成为全球现象级模型。DeepSeek(深度求索)公司成立于2023年7月，是一家致力于实现通用人工智能(AGI)的创新型科技公司。2024年12月，DeepSeek-V3发布，性能对齐海外领军闭源模型。据官方技术论文披露，V3模型的总训练成本为557.6万美元，对比GPT-4o等模型的训练成本约为1亿美元。2025年1月，DeepSeek-R1发布，性能对标OpenAI-o1正式版。在数学、代码、自然语言推理等任务上，性能比肩OpenAI-o1正式版。2月1日消息，据彭博社报道，DeepSeek的人工智能助手在140个市场下载次数最多的移动应用程序排行榜上名列前茅。国外大型科技公司如微软、英伟达、亚马逊等已先后上线部署支持用户访问DeepSeek-R1模型。2月1日，华为云官方发布消息，硅基流动和华为云团队联合首发并上线基于华为云昇腾云服务的DeepSeekR1/V3推理服务。

民营汽车上市公司龙头，转型成长进行时。吉利汽车是国内汽车行业领先企业，股权较为集中，公司产品主要处于 20 万元以下价格带，在主流市场份额较高，在中高端市场加速追赶。2020 年起公司已迈入 4.0 全面架构造车时代，通过 SEA 浩瀚架构打造的极氪 001 以及 GEA 平台打造的银河 E5、星愿等车型销量表现亮眼。受销量增长所带动，2024 年前三季度公司营收实现 1676.8 亿元，同比+36.0%，经营性利润为 53.6 亿元，同比+103.9%，费用率企稳下降，盈利能力止跌回升。