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趋势：AI需求真实且强劲，“硅基强智能奇点”到来 AI手机强势发布叠加传统消费电子旺季，24Q3全球半导体市场规模环比+11%，除存储外环比+7%，保持高个位数成长 WSTS预计2024年全球半导体市场规模同比+19%，除存储外同比+6%；预计2025年全球半导体市场规模继续同比+11% 24Q3全球前60大半导体企业存货周转天数环比下降5天至129天左右，预计至24年底恢复至120~125天水平，2025年有望回落至90~100天合理水平

行业总量扩容，保有量天花板未至。2019 年及以前行业产量数据或低估，销量统计口径有差异，我们预计 2023 年行业实际总量 5000-6000 万。2018 起行业总量持续扩张，我们分析其驱动因素主要为：1）尾部出清的 300 家企业销量出现在统计口径；2）中高端产品需求增长；3）疫情抑制公共交通需求；4）各省强制换车政策刺激。展望后续，我们控制地理和气候条件影响，最悲观情景假设下，国内保有量天花板预计至少达到 4.3 亿辆，较 2022 年仍有5000 万提升空间。

1、国家层面大力度支持并购重组。中国证监会《关于深化科创板改革 服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》文件中明确提出“支持科创板上市公司开展产业链上下游的并购整合，提升产业协同效应。丰富支付工具，鼓励综合运用股份、现金、定向可转债等方式实施并购重组，开展股份对价分期支付研究。支持科创板上市公司聚焦做优做强主业开展吸收合并。” 2、国内半导体上市公司并购重组大幕拉开。在证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》的推动下，我们看到半导体上市公司的并购激情被激活，例如纳芯微、长川科技、富乐德等。

AI Agent崛起：11月20日，微软在Microsoft ignite 2024上全面推出商用AIAgents生态系统，企业用户可通过Azure AI目录访问超过1800个AI模型，用于支持各类AI Agent的部署和运行。据Gartner预测，到2028年，至少15%的日常工作决策将通过AI Agent自主做出。据marketsandmarkets预测，到2028年，全球自主人工智能和自主智能体市场规模将达285 亿美元 ， 预 计 23-28 年CAGR~43%。 AI手机：据IDC预测，2024年全球AI手机出货量将达2.34亿部，预计到28年将达9.12亿部，23-28年CAGR~78.4%。

电子商务和云计算领域双巨头。根据 ECDB 的统计数据，按 GMV 计算，亚马逊是全球最大的在线电子商务平台，2023 年，其 GMV 达到了 7287.76 亿美元。根据 Statista 的统计数据，截止 24Q1，亚马逊是全球最大的云计算厂商，市场占有率为 31%，微软紧随其后。另根据 Gartner 的报告，在 Gartner云平台魔力象限和云 AI 开发者服务魔力象限中，亚马逊均处于“领导者”位置。

25 年需求保持高增长：我们预计 25 年全球锂电池需求同比+22%。其中动力、储能仍为需求增长的核心驱动力，我们预计 24、25 年动力需求 1051/1258GWh，增速 22%/20%，国内电动化保持高增；储能需求预计 266/372GWh，增速 35%/40%，美国大储步入超高增长期；消费、电动工具等合计需求预计 121/129GWh，增速 7%/7%，库存健康、需求增长平稳。

2024 年以来公司新能源车快速放量，业绩实现同比高增。华为深度赋能问界打造爆款车型，随着中高端市场国产替代加速及渠道改革落地，公司销量有望延续高增长。

尽管 2024 年的以旧换新政策透支了部分需求，我们预计 2025 年中国乘用车销售仍有韧性，我们预测 2025 年新能源车零售销量市占率将达到 57.8%。我们认为 2024 年的部分行业特征如价格战、新车型重要性提升等将在 2025 年延续，同时我们也将看到一些新的趋势，如行业或初现整合之象、投资者更加关注企业盈利等。

整车超额收益明显，自动驾驶催化下估值抬升。自年初至2024年12月2日，申万汽车板块涨幅+17.93%，跑赢沪深300指数2.9pct，乘用车/商用车/汽车零部件/汽车服务板块涨跌幅分别为+31.78%/+54.78%/+6.72%/-13.05%，在自动驾驶领域密集事件以及多款爆款新车催化下，整车板块超额收益明显。

敏实集团是零部件全球百强企业之一，全球汽车外饰小件隐形冠军。集团前身为 1992 年成立的宁波敏孚机械有限公司，已有三十年历史。成立后，公司业务迅速发展，于 1997整合各分公司成立敏实集团，并于 2005 年 12 月 1 日在港交所上市（0425.HK）。作为优秀的零部件企业，公司自 2006 年至今，主营业务营收 CAGR 为 19.7%，归母净利润CAGR 为 12.2%，在接近 20 年的时间里，持续维持如此高增速的优质公司可谓是凤毛麟角；2023 年实现营收 205.2 亿元，归母净利润 19 亿元。

2016 年全球的移动互联网渗透率已经超过了 50%，这代表的其高速增长的时间已经过去；此时英特尔公司放弃了引以为傲的“Tick-tock”战略，CPU 在终于在算力提升的路上严重受阻。这这样的背景下，科技界都在寻找新方向，即能够接过 CPU 接力棒的技术。凭借早年显卡的积累，以及 CUDA 架构的提出，英伟达 GPU 逐渐成为通用计算芯片，它替代 CPU成为引领算力进步的新宠儿。 尽管英伟达在人工智能芯片上的单芯片算力从 2012 年开始用了 10 年的时间翻了 1000 倍，但是以提升功率与价格的方式实现的，我们测算最近 10 年全球每 GFLOPS 的复合成本降幅大约在 25-35%之间，这一降幅略低于摩尔定律的要求。

无线通信前景广阔。1）军事通信：2024 年全国财政安排国防支出预算 16655.4亿元，增长 7.2%，增幅与 2023 年持平。这是中国国防预算连续 9 年维持个位数增长。短波、超短波通信、数据链技术企业或将受益于军事通信领域的快速发展。2）卫星互联网加速布局：2024 年 8 月“千帆星座”的首批组网星顺利进入预定轨道，GW 星座有望批量发射，标志着我国向全球卫星互联网领域迈出了重要一步。手机/汽车直连卫星逐步推广。手机直连卫星已成为终端标配趋势；汽车直连卫星在技术落地及需求侧较手机直连卫星更具天然优势，2024 年预计采用 NTN 技术的汽车直连卫星的高端车型渗透率预计达 5 万台，到 2026年约为 52.3 万台。3）公司核心竞争力：全频段覆盖的传统优势企业，是无线通信装备种类最全的单位之一。公司在信关站、终端、射频芯片等领域抢先布局，多个项目进入推广阶段，有望带来增量。