工程机械 第3页

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柳工研究报告：国改先锋兑现业绩，多元化绘成长蓝图

柳工研究报告：国改先锋兑现业绩，多元化绘成长蓝图

柳工 工程机械
柳工成立于 1958 年，以装载机起家经 65 年发展形成 30 余条整机产品线，包括土方铲运、道路施工、矿山机械、工业车辆、农业机械等，是国际为数不多的全面解决方案供应商。其中装机、挖机拳头业务市场地位突出，2023 年市占率分别为 18.29%、8.41%（中国市场内外销合并口径），系国内装机龙头、挖机第三。国改后公司业绩持续兑现，系降本提效和经营质量改善带动，2023 年、2024 前三季度，公司毛利率分别为 20.8%、23.5%，分别同比+4pct、+2.8pct，净利率分别为 3.4%、5.9%、分别同比+1pct、+2pct。公司狠抓“全面解决方案、全面智能化、全面国际化”战略，以“盈利增长、业务增长、能力成长”贯彻企业经营全过程，我们继续看好公司盈利能力增强带动的业绩弹性和中长期成长空间。
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先进工程机械产业链分析之河南概况
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先进工程机械产业链分析之河南概况

工程机械 产业链
工程机械在制造业中具有举足轻重的地位，是我国具有国际竞争优势的行业。工程机械产业链主要由上游核心零部件、中游整机制造、下游行业应用和后市场服务构成。我国高度重视工程机械产业，每个五年计划都推行了一系列政策推动产业发展。 我国工程机械行业发展迅速，2022 年行业规模 8490 亿元，呈现出了全面提升的局面。全球工程机械 10 强有徐工、三一、中联三家中国企业。我国已成为全球最大隧道掘进机械市场，也是最大的隧道掘进机械生产国，占据全球 7 成以上市场份额，龙头企业为中铁装备和铁建重工；我国矿山机械市场规模在三千亿以上，从 2021 年开始出口大幅增长，走向全球市场竞争，龙头企业是中信重工；我国煤矿机械处于从综合机械化开采加快进入智能化开采的阶段，市场仍有较大空间，龙头企业是天地科技、郑煤机；起重机是我国优势装备制造产业，全球前 10 有徐工、中联、振华、三一 4 家中国企业，我国起重运输机械龙头是卫华集团和河南矿山起重。
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中联重科研究报告：主动谋变拓新局，打造差异化成长之路

中联重科研究报告：主动谋变拓新局，打造差异化成长之路

中联重科 工程机械
国资背景下的工程机械行业龙头，自上而下打造核心竞争力。 中联重科成立于 1992 年，脱胎于建设部长沙建设机械研究院，目前已成长为国内工程机械行业龙头之一，2023 年，公司国内工程机械行业中排名第 3、全球工程机械行业中排名第 12。复盘公司发展历程，我们认为：公司的差异化竞争的α属性根本源自于①混合所有制下塑造的现代化治理机制以及②创新变革的“端对端”直销模式，在公司上层建筑的引领指挥下，公司底层业务的竞争力不断提升，最终兑现为“国际市场+新兴业务”的强劲成长动能。
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三一重工研究报告：周期成长双轮驱动，助力业绩重启增长

三一重工研究报告：周期成长双轮驱动，助力业绩重启增长

三一重工 工程机械
下游需求结构多样化，更新周期已至底部。需求：工程机械传统需求来源为房地产、基建与矿山需求。整体来看，受益于增发万亿国债、超长期特别国债等相关政策陆续落地，未来传统需求有望趋稳。高质量农田建设贡献新需求增量，相关政策提出 23—30 年全国年均改造提升 3500 万亩高标准农田，亩均投入力争达到 3000 元左右，年均项目投资额将达 1050 亿元。周期：从更新周期来看，现挖机已处于相对底部区间，27 年预计进入上行区间。考虑到大规模设备更新政策加速老旧设备淘汰，将刺激部份新机更新需求，更新周期有望提前。根据公司公告，24 年公司小挖产品已实现连续 6 个月的增长、且增速逐月加快，中大挖产品也已实现企稳回升。从收入端来看，公司国内收入降幅也已大幅收窄。24H1 公司国内收入达 142.9 亿元，同比-11.6%，降幅较 23 年收窄 20.3pct。
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徐工机械研究报告：国企改革焕新能，新兴业务+出海双成长

徐工机械研究报告：国企改革焕新能，新兴业务+出海双成长

徐工机械 出海 工程机械
公司于 1996 年在江苏徐州成立，深耕行业多年，逐步成长为我国工程机械行业领军企业。公司产品品类丰富，多类产品处于全球及国内领先地位。根据公司 2023 年年报，公司汽车起重机、随车起重机、压路机等 16类主机位居国内行业第一；公司起重机械、移动式起重机、水平定向钻持续保持全球第一；桩工机械、混凝土机械稳居全球第一阵营；道路机械、随车起重机、塔式起重机保持全球第三；高空作业平台进位至全球第三；矿山露天挖运设备保持全球第五，挖掘机位居全球第六、国内第二，装载机跃升至全球第二、国内第一。
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三一重工研究报告：国内底部反转、海外极具潜力，公司从中国金牌迈向全球金牌

三一重工研究报告：国内底部反转、海外极具潜力，公司从中国金牌迈向全球金牌

三一重工 工程机械
三一重工：稳坐国内工程机械头把交椅，未来有望迈向全球龙头。三一重工自 1989年成立以来，通过不断的产品多元化、区域多元化，已发展成为全球领先的工程机械龙头企业。公司产品线涵盖工程机械的多个领域，包括挖掘机械、混凝土机械、起重机械、路面机械、桩工机械等，并在新能源和电动化领域积极布局，推动公司的可持续发展。在国内市场，公司挖掘机械产品销量连续 13 年位居榜首，为国内的龙头。同时，公司在海外市场也表现强势，有望成长为全球龙头。 国内：行业拐点渐近，边际需求改善。从年度数据来看，国内这一轮下行周期中，去年挖机销量接近 9 万台，与 2020 年历史高点的接近 30 万台相比，已经不足高点的 1/3；而上一轮下行周期，2015 年的周期底部是 5 万台，与 2011 年的周期高点 17 万台相比，也是不足 1/3，因此我们认为，去年的基数已经足够低。从国内月度数据来看，挖机销量在从 2021 年开始的下行周期中，首次增速连续转正，今年 3-6 月增幅是 9%、13%、29%、26%，因此至少从数据上来说，国内已经成功筑底，未来在政策催化国内需求复苏、更新替换需求到来的背景下将迎来向上拐点。三一重工在国内市场经销网络完善，后市场服务能力优秀，客户质量高，抗风险能力强，稳坐国内第一把交椅。公司在下行周期中严控风险，未来在上行周期中轻装上阵，有望深度受益。
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中联重科研究报告：工程机械顶尖品牌，全球化布局与新兴业务引领未来

中联重科研究报告：工程机械顶尖品牌，全球化布局与新兴业务引领未来

中联重科 工程机械 全球化
中联重科是国内工程机械巨头，产品品类不断丰富、海外布局进展顺利。中联重科作为我国工程机械行业的领头羊之一，主要从事工程机械、农业机械等高新技术装备的研发制造。自 1992 年成立以来，公司持续拓宽其产品线，目前主导产品已涵盖 18 大类别、105 个产品系列以及 636 个型谱。公司 2023 年实现营业总收入 470.75 亿元，同比增长 13.08%；归母净利润 35.06 亿元，同比增长 52.04%；扣非归母净利润 27.08 亿元，同比增长 109.51%。
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工程机械行业中报总结与投资展望：内外需共振，布局正当时

工程机械行业中报总结与投资展望：内外需共振，布局正当时

工程机械
年初至今，工程机械板块尤其是工程机械整机涨幅突出，跑赢多个指数，“大市值 + 主机厂” 表现更为明显。以挖机为例，国内销量连续六个月正增长且出口首次转正，行业呈现持续改善态势。中报显示，海外收入贡献主要增量，利润率和现金流也有所改善。未来，内需进入更新周期且海外份额仍有提升空间，当前处于内外需共振的时间窗口，布局正当时，推荐三一重工、徐工机械、中联重科、恒立液压等，建议关注山推股份、柳工、艾迪精密等。
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中联重科研究报告：全球化叠加拓品类凸显自身α，有望与行业β共振
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中联重科研究报告：全球化叠加拓品类凸显自身α，有望与行业β共振

中联重科 工程机械
国家级研究院孵化出的创新企业，A + H 股助力领跑行业： 该公司于 1992 年成立，由国家级研究院孵化而生。公司业务层次清晰，主要呈现为 “主机产品 + 衍生服务” 的模式，是一家在工程机械、农业机械等高新技术装备以及新型建筑材料研发制造领域占据重要地位的龙头企业之一。2023 年，公司经营业绩出现反弹，营收和归母净利润同比分别增长 13.08% 和 52.04%，并且在今年上半年，业绩表现依然稳健。 国内行业见底回升，海外拓展持续推进：
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工程机械行业中报总结：盈利能力持续改善，看好Q3业绩加速修复

工程机械行业中报总结：盈利能力持续改善，看好Q3业绩加速修复

工程机械
2024 年上半年工程机械行业中报呈现出以下特点： 收入方面：2024 年上半年 17 家 A 股工程机械上市公司合计实现总营收 1760 亿元，同比增长 2%，但营收端增速略低于市场预期，主要是因为国内市场中，起重机和混凝土机械受房地产市场影响较大，形成拖累；同时出口方面，海外需求较弱且库存处于高位，导致收入端表现不及预期。不过，像浙江鼎力、艾迪精密、恒立液压等液压件及高机龙头企业，通过多元化创造新增长点、国际化提升全球份额，收入增速显著高于行业。 利润方面：2024 年上半年 17 家 A 股工程机械上市公司归母净利润合计 149 亿元，同比增长 9%，行业盈利能力持续改善。板块盈利能力提升主要得益于上游原材料价格下降、产品结构优化以及海外收入占比提升。例如中联重科 2024 年上半年海外收入同比增长 44%，海外市场毛利率较高带动盈利结构改善；艾迪精密通过产品结构优化、液压件毛利率提升拉动公司净利润提升，其归母净利润增速表现优于行业。
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三一重工研究报告：领军工程机械市场，四大优势打开向上发展空间

三一重工研究报告：领军工程机械市场，四大优势打开向上发展空间

三一重工 工程机械
公司 1989 年在湖南涟源成立，在工程机械行业深耕多年，已从 “小城工厂” 发展成国内领军企业，产品涵盖混凝土、挖掘、起重、桩工、路面等机械，多个产品在国内外市场获得高度认可。 2024 年工程机械行业内需筑底企稳，海外市场持续增长。行业自 2021 年进入下行周期，综合多方面因素，2024 年有望企稳回升。内需上，挖掘机内需数据增长且态势向好；外销上，海外市场空间广阔是厂商增长动力，虽然自 2023 年 6 月挖掘机出口数据下滑，但国内工程机械企业通过国际化布局，海外营收和订单仍保持高增速。
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柳工研究报告：国企改革迎新春，利润释放动力足

柳工研究报告：国企改革迎新春，利润释放动力足

柳工 工程机械
柳工创建于 1958 年，是中国工程机械 “老字号”。历经 2020 年混改与 2022 年柳工有限整体上市后，成为产品矩阵完善的新型国际化工程机械龙头企业，盈利能力持续修复。国内市场成功筑底，去年挖机销量基数低，今年月度数据增速连续转正，未来有望在政策催化和更新需求下迎来向上拐点。海外市场空间广阔，虽去年下半年开始下滑但近期降幅收窄，下半年有望在低基数等背景下降幅收窄或增速转正，欧美地区有提升市占率机会，亚非拉等发展中国家需求旺盛，柳工海外市场多元化产品线齐发力。公司工程机械产品结构趋于完善，装载机是行业龙头且电动化领先，挖掘机市占率持续提升，预应力产品稳定增长，高机、农机有望取得突破。
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