报告速递

1）大中客车行业高景气， 2024年中国大中客车（含非完整车辆）销量同比增长 30.1%，国内座位客车、新能源公交需求增长，海外市场需求旺盛。2）公司坚持技术立企，研发人员占比呈提升趋势，2024 年公司研发人员占比17.59%，在新能源、智能化、网联化方面取得重要突破。3）公司产品和服务受到国内和海外客户认可，内销产品竞争力强，单车均价保持较高水平，海外市场加速拓展，出口新能源客车订单量大幅增长，产品结构和盈利能力有望持续优化。

中科飞测研究报告：国内半导体量检测设备领军者，多元化产品布局成就未来

Robotaxi商业化加速上行、UE临近盈亏拐点：Waymo2025年4月单周付费订单量已突破25万单，5月车队保有量超1500台，目标到2026年末再新增2000台，同时2025年将新增运营10座城市；小马智行2025年4月23日发布第七代方案，成本大幅降低，有望迎来UE转正拐点。

乘用车：预计新能源渗透率 55%，智驾加快渗透至 20 万元以下市场。我们预计中国内地 2025 年乘用车零售/出口同比+2.9%/+10%。下半年多款增混车型上市，全年新能源中国内地渗透率有望达 55%。智驾方面，我们认为高速 NOA 搭载车型售价可能降至 20 万元（人民币，下同）以下。智驾软硬件国产化率稳步提升，其中momenta 软件方面领先同行。下半年警惕车市竞争加剧。建议关注：比亚迪（1211 HK/买入）智驾+出口 ；小鹏汽车（9868 HK/XPEV US/买入）M03 MAX /G7/增程车型陆续上市。

预研成果步入落地期，业绩拐点将至。公司高清视频编解码技术为护城河，核心参与行业标准制定，三维声、HDR、全国产化方案兼容适配能力领先，更好适配异构计算架构。同时，公司与摩尔线程达成深度合作，DeepSeek 提升当虹科技 BlackEye 模型理解能力，多款 DeepSeek 一体机发布带来新增长。公司前期重要在研项目进展顺利，车载视频处理技术、面向元宇宙的基于 NeRF 的体积视频压缩编码技术、基于大模型的视频 AIGC生成技术等已进入产品测试阶段，落地变现加速。大模型赋能对内降本增效，严控项目质量，新业务占比提升，广电业务企稳，现金流情况逐步好转，2024 年利润已减亏。

线控制动技术路径迭代，国产厂商有望换道超车提升市占率。线控制动有 EHB Two-box、One-box、EMB 三种技术路径，当前 One-box 为主流选择，且海外厂商占据主导。EMB 是真正意义的全线控制动，具备显著性能优势，契合智能驾驶发展趋势，正从技术研发走向量产。国内外厂商 EMB 研发进度相近，且国产厂商能够绕过不占优势的液压控制领域，有望在技术路径迭代中换道超车提升市占率。

智能驾驶技术正加速从早期“功能验证”向“全域场景”突破，头部整车厂与科技公司大规模投入车规级大模型、“世界模型”等自动驾驶方案，智驾地图作为支撑自动驾驶决策与感知的关键底层能力，如何成为实现自动驾驶落地和差异化体验的基础保障？

老树发新芽，费用控制改善，高管激励提升，股东回报加码。（1）公司清退低效资产，费用控制改善，2024 年销售/管理费用率分别为 1.3%/3.0%，相比 2019 年分别-1.8pct（调整运费后）/-3.6pct。同时高管激励大幅提高，高管考核年度和任期经营业绩并给予绩效薪酬。（2）公司资产质量优异，24 年末在手净现金 66 亿元，接近 H 股总市值。4 月 8 日母公司国机集团发文鼓励回购，4 月 29日公司公告提议回购 H 股，股东回报有望强化。

了解问界M8首批大定/提车用户是一群什么样的人，他们为何购买M8，便于同行深度理解M8成为爆款的原因

华为合作进入收获期，助力公司迎来利润拐点。赛力斯从零部件起家，经历传统汽车期、新能源转型期，2021 年进入华为合作期，发布问界品牌及爆款车型，2024 年问界品牌销量已稳居新势力品牌前列，合作进入收获期，公司盈利能力大幅改善，2024 年实现净利 47.4 亿元，同比+89 亿元。

NVIDIA 侧重开发平台和工具，打造底层开发生态。NVIDIA2014 年起布局智能机器人领域，主要围绕通用算力、开发平台、大模型三大核心领域展开，主攻机器人“大脑”，向机器人公司提供主控芯片（Jetson Thor）、仿真训练平台（Isaac Lab）和工具(GR00T 模型)，帮助开发人员构建、部署和管理机器人，打造机器人底层开发生态，自上而下入注机器人设计。

人形机器人驱动爆发增长，2027年谐波减速器或现供需拐点：传统工业领域（工业机器人占83%）2024年需求约200万台，年增速8-10%，相对稳定；人形机器人单机谐波用量平均10个+，在特斯拉、Figure AI等引领下，2027年全球人形销量或超50万台，对应谐波需求600万台，叠加传统需求总量达880万台。供给端，2025年全球有效产能500万台（哈默纳科220万+绿的50万），产能利用率不足50%，但2027年需求激增或致供给缺口超20%，且远期谐波全球空间近2千亿。