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一拖股份研究报告：周期反转在即，产品升级势不可挡

一拖股份研究报告：周期反转在即，产品升级势不可挡

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老树发新芽，费用控制改善，高管激励提升，股东回报加码。（1）公司清退低效资产，费用控制改善，2024 年销售/管理费用率分别为 1.3%/3.0%，相比 2019 年分别-1.8pct（调整运费后）/-3.6pct。同时高管激励大幅提高，高管考核年度和任期经营业绩并给予绩效薪酬。（2）公司资产质量优异，24 年末在手净现金 66 亿元，接近 H 股总市值。4 月 8 日母公司国机集团发文鼓励回购，4 月 29日公司公告提议回购 H 股，股东回报有望强化。
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一拖股份研究报告：国内拖拉机龙头，粮食安全+大型化带动盈利能力持续提升

一拖股份研究报告：国内拖拉机龙头，粮食安全+大型化带动盈利能力持续提升

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公司前身第一拖拉机制造厂成立于 1955 年，深耕拖拉机行业数十载，拖拉机龙头地位稳固。2018 年以来，公司降本增效成果斐然，盈利能力显著提升。（1）产品结构方面，公司清退小型拖拉机产能，聚焦中大马力拖拉机及其相关零部件，2022、2023 年公司中大轮拖市占率分别为 22%、19%，均处行业前列。同时，公司 2023 年大轮拖销量占比达 40%，产品结构优化明显，进一步提高盈利能力。（2）企业管理方面，近年来公司淘汰落后产能，精简内部管理。公司管理/销售费用率由 2018 年的 8.1%/13.5%降至2023 年的 2.1%/3.1%，分别下降 6.0pct/10.4pct。2024 年来下游需求有复苏迹象，2024H1 公司实现营收/净利润 78.1/9.2 亿元，同比增长 7.7%/20.3%，销售毛利率/净利率为 17.0%/11.8%，同比增长 1.2pct/1.2pct。
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一拖股份研究报告：政策带来拖拉机内需改善，出海打造第二成长曲线

一拖股份研究报告：政策带来拖拉机内需改善，出海打造第二成长曲线

一拖股份 出海
1）农机政策利好 ] 拖拉机内需改善。农机行业受政策因素影响大，2024年农机购置补贴总额 246 亿元创历史新高，叠加设备更新政策有望刺激农机行业需求。2）拖拉机供给端市场格局优化，公司市占率第一。我国中大拖市场CR2 接近 50%，公司受益于中大拖市场需求增长，2022年中大拖市占率 24%，位居行业第一。3）拖拉机出口预计成为公司第二成长曲线。公司海外布局亚洲区、俄语区、南美区、非洲区等，渠道日益完善，2021-2023 年拖拉机出口销量 CAGR 为 37%。
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一拖股份研究报告：国内农机领军者，立足中国，放眼世界

一拖股份研究报告：国内农机领军者，立足中国，放眼世界

一拖股份 农机
公司前身为第一拖拉机制造厂，是我国“一五”期间 156 个国家重点项目之一，深耕行业近 70 年，从政府主导企业转变为市场导向、国内一流的农机企业。公司产品系列涵盖多品类农机设备，主要包括轮式拖拉机、履带拖拉机以及各类动力机械，其中“东方红”已经成为市场知名的民族品牌。近年来公司营收总体稳健，而盈利能力持续增强，从 2019 年 0.61 亿元增长至 2023 年 9.97 亿元，CAGR 为 100.68%。2024H1 实现归母净利润9.05 亿元，同比增长 20.05%。
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一拖股份研究报告：崛起东方，走向全球

一拖股份研究报告：崛起东方，走向全球

一拖股份
国之重器，耕耘东方。一拖股份历史悠久，1958 年生产了中国第一台拖拉机，拉开中国农机工业序幕，是共和国农机工业“长子”。18 年开始，公司进行管理改革，持续优化人员+管控费用，归母净利润在 19 年由负转正，此后净利率稳步提升，从 19 年 2.2%提升至 23 年的 8.6%。 核心竞争力：产品、品牌和渠道三重优势。公司拖拉机的四大核心零部件已能 100%自制，制造能力强。根据潍柴雷沃 IPO 问询函回复及第一农机公众号，一拖 22 年国内市占率 25%，140-200 马力区间的产品销量排名第一。产品+品牌力的叠加使得公司产品具备一定溢价，均价高于国内其他品牌。此外，农机行业终端客户分散，渠道力是重要竞争力之一，公司渠道下沉、网络密植，优势显著。
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一拖股份研究报告：持续升级的大型拖拉机龙头

一拖股份研究报告：持续升级的大型拖拉机龙头

一拖股份 汽车
一拖股份作为国内大型拖拉机行业的领军企业，持续推动产品升级和技术创新，市场份额稳步扩大。在农机行业机械化水平不断提升的背景下，一拖股份凭借深厚的技术积累和强大的市场竞争力，不断推出高性能、高马力的拖拉机产品，满足国内外市场的多样化需求。其智能制造工厂的建设和高效生产模式的推进，进一步提升了生产效率和产品质量，巩固了公司在行业内的领先地位。 展望未来，一拖股份将继续受益于农业机械化水平的提升和大马力拖拉机需求的增加，以及海外市场的拓展，实现稳健增长。公司的发展前景广阔，具备较高的投资价值。随着土地流转、高标准农田建设等政策的推进，农机需求将持续旺盛，为公司提供了良好的市场机遇。同时，公司积极应对市场变化，加强技术研发和产品创新，提升品牌影响力和市场竞争力，有望在未来取得更加优异的业绩。
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一拖股份研究报告：大象起舞，强者愈强
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一拖股份研究报告：大象起舞，强者愈强

一拖股份 汽车
国内拖拉机龙头，经营质量持续改善。公司前身是第一拖拉机制造厂，创建于 1955 年，是我国“一五”期间兴建的 156 个国家重点项目之一，是中国农机行业的特大型企业。公司凭借产品优势、技术优势一直保持着大轮拖、非道路动力机械产品国内市场前列，并成功销往全球 140 多个国家和地区，为中国农机工业、农业机械化和乡村振兴做出了突出的贡献。2008-2023 年，公司营收增速 CAGR=2.3%，归母净利润 CAGR=18.5%。2008 年以来公司经历 1 轮完整周期，其中 2008-2012 年上行周期，2013-2018 年下行周期，2019 年开启本轮上行周期。2019 年开启本轮上行周期主要受益于国家加强粮食安全战略实施、粮价提高收益提升、公司经营改善等。公司 2022 年营收超过 2011 年高点（上一轮），2023 年归母净利润是 2010 年的 1.84 倍。
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一拖股份研究报告：中大型拖拉机龙头；受益国内景气回暖、海外出口提速

一拖股份研究报告：中大型拖拉机龙头；受益国内景气回暖、海外出口提速

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中大型拖拉机龙头；受益大马力高端化、海外需求提升、竞争格局头部集中  1）公司为中大拖拉机龙头。短期：受益国四切换、补贴收缩，行业需求底部向上、竞争格局向头部集中。中长期:受益拖拉机马力大型化高端化、出口需求提升，成长空间持续打开。 2）过去 5 年营收 CAGR 为 19%，归母净利润 CAGR 为 101%。过去 5 年几何 ROE 水平为 6.7%。公司拖拉机、柴油机销量稳步上升，过去五年 CAGR 分别为 17.6%/17%，中大拖国内市占率 24%。
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