报告速递

全球智能安防芯片领先企业，多维布局 AIoT 核心赛道。星宸科技专注于智能安防芯片的研发与销售，产品覆盖智能安防、智能物联、智能车载三大领域，客户涵盖全球主流安防品牌及智能硬件厂商。公司 2024 年实现营收 23.54 亿元，归母净利润 2.56 亿元，研发费用率达 25.59%，毛利率 35.79%位居行业前列，展现技术驱动下的盈利韧性。

国内市场，11 月 1-23 日，乘用车零售同比-11%，新能源零售累计同比 3%，新能源零售渗透率 61.3%；今年以来乘用车、新能源零售分别累计同比 6%、20%。乘联会预计 11 月狭义乘用车零售 225 万辆，对应增速-8.7%，新能源 135 万辆，对应增速6.5%，渗透率约为 60%。 海外市场，10 月美国新能源汽车销量 9.4 万辆，同比下降32.4%，环比下降 50.9%，1-10 月累计销量 142.5 万辆，同比增长9.1%。新能源渗透率从 9 月的 15%骤降至 10 月的 7%。受到 9月 30 日美联邦电动汽车税收抵免（7,500 美元）到期的影响，8、9 月新能源汽车销量大幅前置，销量和渗透率连续创下历史新高，10 月呈现断崖式下落，符合预期。展望后市，预期年累计增速将继续回落，并向 0%趋近。去年四季度市场表现相对较强，也对今年增速表现产生进一步拉低。

需求旺盛，继续看好产业链优质企业。根据中汽协数据，10月，我国新能源汽车月产销分别完成177.2万辆和171.5万辆，同比分别增长21.1%和20%。1~10月，我国新能源汽车产销累计完成1301.5万辆和1294.3万辆，同比分别增长33.1%和32.7% 。供给端，电池及主机厂新品不断推出，需求端反馈积极，政策也不断发力。价格层面，产业链历经价格大幅下行，资本开支不断收缩，供需格局不断优化，行业协会、产业链公司均在积极优化产能与供给，力争价格保障企业盈利。整体而言，产业链价格处于底部，价格企稳回升，部分环节如碳酸锂、六氟磷酸锂、电解液需求强劲，供给偏紧，价格进入上升阶段，看好产业链优质公司。

过去十年智驾的复盘总结（2015-2025年） ➢ 我们认为过去十年智驾产业处于0-1导入期阶段（按照产业生命周期理论）且具备以下规律：硬件&软件螺旋式向上迭代发展！每一次能力大升级都是思维方式的颠覆！迭代规律：做减法思路！越简单越好！技术领先&成本领先同样重要！具体可以分为3个阶段： ➢ 2015-2017年（第一阶段）：0-1阶段前期的主题投资阶段（mobileye）。一二级市场只要涉足智驾领域标的都给予了高估值溢价。市场研究以科普为主，实际产业陷入了技术路线之争：1）是直接干L4还是从L2开始慢慢迭代；2）单车智能VS V2X谁是未来主导？3）纯视觉VS多传感器融合谁是未来主导？2018-2019年智能化进入产业寒冬期，国产替代不及预期（M-博世组合几乎垄断了初级L2市场）。

电机发展的主线：轻量化、低成本、高效率 轻量化发展的主线：高速化，目前产业化最高转速18000rpm左右，下一代可能达到30000rpm；高速化伴随着高电压化 低成本发展的主线：充分利用磁阻转矩、减少永磁体尤其是重稀土用量（转子）、铝扁线、铜包铝扁线（定子） 高效率发展的主线：异步变永磁、圆线变扁线、水冷变油冷或者水冷+油冷

我们把“转型”作为 2026 年商用车行业的关键词，并会据此形成系列报告。主要考虑到以下几点变化：（1）国内动力类型多样化的进程加速；（2）国内的竞争格局更加扑簌迷离；（3）国内的新业务模式层出不穷；（4）海外市场的重要性日益增加等。

无人驾驶技术的发展历史可以追溯到 20 世纪中后期，经历了从最初的基础理论研究、实验验证，到试验示范，再到如今逐步实现产业化应用的多个重要阶段。早期的无人驾驶研究主要聚焦于感知系统和路径规划技术。这一阶段的无人驾驶系统主要依赖基于规则的算法和传统控制模型，通过预设的路径和简单的决策逻辑来控制车辆的行驶行为。

公司主要产品为汽车塑料燃油箱总成，主要产品具有轻量化、低排放、抗静电、低噪音、安全性高等特点，主要客户包括吉利汽车、奇瑞汽车、中国一汽等国内主流整车制造企业。2024 年吉利汽车带来的营收占营业总收入的 50.45%。公司于 2021 年被国家工业和信息化部认定为第三批专精特新“小巨人”企业。募投项目将进一步增加公司高压塑料燃油箱产能，有利于公司顺应新能源汽车发展趋势，巩固在高压燃油箱方面的先发优势。同时，公司通过子公司九昌新能源重点布局氢能业务，有望打开第二增长曲线。

2025年重卡内销+出口共振向上，全年景气向好。25年预计内销81.4万辆，同比+35.2%，预计出口33.2万辆，同比+14.3%，预计批发114.3万辆，同比+26.7%，内外销均高于年初市场预期，全年景气向好。拆分内销来看，我们估算25年政策拉动16.9万辆，自然需求64.6万辆，同比+12%，内销景气度并非全由政策拉动，自然需求亦有企稳回升。重汽H/潍柴/福田全年业绩兑现良好，重汽A/解放/中集不及年初预期，卡车股全年表现偏弱，其中重汽H/潍柴表现较好。

本研究评估了2024—2035年中国新能源重卡在区域运输场景和长途运输场景中的推广潜力，并通过情景预测，为新能源重卡推广目标设定与政策制定提供参考依据。

C 端智能车部分，“增程+出海”助力小鹏迈入新阶段。小鹏核心竞争力是打造批量爆款能力。增程方面，小鹏以大电池及高效增程器为核心，实现长纯电续航与领先油电转化率。新车维度，小鹏汽车 2026 年将推送 7 款新车，覆盖纯电及增程。全球化成为公司第二增长曲线，通过本地化生产、研发中心落地及渠道扩张，小鹏正迈向万级交付规模化阶段。 B 端 Robotaxi 部分，小鹏乘行业东风，形成差异化竞争。政策催化与技术突破双重驱动中国 Robotaxi 市场，我们预测 2027 年将成为 Robotaxi拐点，其规模或于 2030 年达到 831 亿元，长期具备替代私家车出行的潜力。小鹏 Robotaxi 项目已启动，2026H2 实现前装量产车下线并开始试运营。AI 时代产品为王的背景下，小鹏凭借其全栈自研的 VLA 2.0 大模型、前装量产能力及创新商业模式，有望重塑千亿级出行市场。

2024 年，中国汽车产销量分别达 3128.2 万辆和 3143.6 万辆，同比分别增长3.7%和 4.5%，连续两年保持在 3000 万辆以上规模，且连续 16 年稳居全球汽车产销第一。其中，新能源汽车年产销量分别为 1288.8 万辆和 1286.6 万辆，同比增长34.4%和 35.5%，占汽车总销量的 40.9%，较 2023 年提升 9.3 个百分点。乘用车产销分别为 2747.7 万辆和 2756.3 万辆，同比增长 5.2% 和 5.8%。中国品牌乘用车销量 1797 万辆，同比增长 23.1%，市场份额达 65.2%，同比提升 9.2 个百分点，德系、日系等合资品牌市场份额则呈两位数下降。商用车产销分别为 380.5 万辆和 387.3 万辆，同比下降 5.8%和 3.9%，受国内投资减弱、运价偏低影响，终端换车需求不足，但商用车出口表现亮眼，成为重要增长极。汽车出口全年出口585.9 万辆，同比增长 19.3%，其中乘用车出口 495.5 万辆（同比增长 19.7%），商用车出口 90.4 万辆（同比增长 17.5%）。