中国重汽

中国重汽：中国重卡头部企业，市占率及盈利水平领先。中国重汽是具有自主研发和制造能力、产业链完整的卡车制造商，整车产品涵盖重卡、中重卡、轻卡等，并自制发动机、驾驶室、车桥、车架及变速箱等关键零部件及总成。目前公司销量、外销收入及未计未分配费用前的经营溢利均以重卡/重卡+发动机为主，此外，公司海外业务占比较高，2025 年公司重卡海外销量占比 52%，公司整体海外收入占比达40%。依托海外市场放量及公司重卡国内市占率提升，公司重卡市占率由 2004 年的12%提升至 2025 年的 26%，并于 2022 年超过一汽解放成为重卡批发市占率第一的公司；2025H1 公司重卡分部未计未分配费用前的经营溢利率达 6%，优于行业多数主机厂，对比同期陕西重型汽车有限公司的营业利润率/净利润率分别为 2%/1%、一汽解放营业利润率/净利润率分别为-0.5%/0.1%、福田戴姆勒净利润率为-10%。我们认为公司实现较好市占率及盈利水平背后的核心原因在于：1）2004 年中国重汽便制订了“国际化战略”，出口布局较早，具备先发优势；2）通过学习外资并内化吸收，实现关键零部件自制，将更多利润留存至公司体内：3）谭旭光上任后进行市场化改革、降本增效。

2023 年-2025 年 H1 公司归母净利率保持在 6%–7%左右，与上一轮高景气时期相似，但盈利结构与当年存在显著差异，当前的盈利水平实际上受到多项不利因素的压制，真实国内的利润中枢被遮蔽：在国内需求周期反转、出口结构升级与新能源盈利拐点临近的共同驱动下，公司已不再只是β驱动的传统周期股，而是具备跨周期盈利中枢持续抬升能力的周期成长型资产。国五集中更新带来的国内β修复、亚非拉市场持续替代与欧洲新能源高附加值出口潜力，将推动公司盈利结构发生质变。在销量体量、盈利能力与第三方市场竞争力已具备国际可比性的背景下，中国重汽 H 的估值体系有望从“中资周期制造”向“全球重卡龙头”切换，迎来新一轮价值重估。

中国重汽 H 是中国重汽集团的核心上市实体。重汽集团历史悠久、出海优势强，是我国重卡行业驱动形式和功率覆盖最全的重卡企业之一。公司是重汽集团核心上市实体，背靠山东重工。公司营收、利润均处于增长态势；公司营收以卡车产品为核心，其中以重卡为主导。重汽集团产品布局广泛，渠道覆盖全球主要地区。公司承载了重汽集团重卡、轻卡核心产品及其产业链，产品销售至非洲、东南亚、澳洲、中东、拉美、欧洲等地区。