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特斯拉一方面兼具科技与制造属性，一方面通过上海超级工厂与国内产业链深度绑定，行情表现广受海内外投资者关注。近期美国大选落定后，“特朗普交易”下投资者对特斯拉的关注度有所提升，对于特斯拉映射“T 链”的讨论也再度升温。本报告我们从复盘视角切入，详细讨论特斯拉对“T 链”的映射规律、历史行情的驱动力、本轮行情的核心以及未来的潜在催化。

特朗普1.0 时代回顾：2018 年 3 月以来美国对华历经 5 次相互加征关税过程，涉及 340 亿美元/160 亿美元/2000 亿美元/3000 亿/180 亿美元的商品。在 5 次关税加征过程中，涉及两轮摩托车和四轮车产品的主要是第一批、第二批和第四批，涵盖了全排量段燃油摩托车和 ATV/UTV 等四轮车产品。 特朗普 2.0 时代展望：特朗普在 2024 年美国大选期间多次表达要对中国商品加征高达 60%的关税，而对其他国家的进口商品则征收 10%-20%的关税。2024 年 11 月 25 日，特朗普表示将在 2025 年 1 月 20 日就职后立即签署行政命令，对所有来自墨西哥和加拿大的商品征收 25%的关税，对中国征收额外 10%的关税。回顾 1.0 时代，特朗普在 2016 年大选时期声称将对中国施加 40%-45%的关税，最终 2018 年落地附加关税最高的在25%，约为竞选期间口径的 60%。此次声称加征 60%关税，我们预期：①最终落地节奏可能快于 1.0 时期；②加征幅度可能小于竞选时期口径。

业务模式协同发展，商业模式向定制化产品化转型。公司是全球领先的全栈式智能操作系统及端侧智能产品和技术提供商，深耕智能操作系统领域 16年。三大核心业务：智能软件、智能汽车以及智能物联网协同发展并驾齐驱，2023 年，智能软件、智能汽车 、智能物联网业务分别实现营收14.16/23.37/14.89 亿元。公司设立了"IP+服务+解决方案"的三位一体的全栈式、立体化、模块化、标准化、定制化的软件产品和方案、以及依托软件为核心的软硬一体产品销售的商业模式。

海外摩托车公司披露2024Q3财报，本文通过回答五个问题来梳理摩托车行业和竞争格局的变化。两轮车领域的新兴市场稳健，中日印企业实现增长，欧美品牌持续承压，产品结构优化但竞争加剧，欧美日印企业的单价、单台利润和利润率表现出现分化；四轮车领域的欧洲需求持续回暖，北美需求低迷，并且头部品牌库存水平仍然较高导致利润率下降，春风等二线品牌受益于良好的库存管理实现量额增长。展望今明年，摩托车需求仍将稳健复苏，但预计海外市场竞争加剧将延续，中国企业有望在成熟市场抢占长尾份额；四轮车市场预计将在中长期内增长，春风、川崎等二线品牌积极布局，有望继续抢占份额。

布局动力储能，2023 盈利仍增。据公司公告，公司产品大致分为三类，消费电池、动力电池、储能电池。其中消费电池包括锂原电池、小型锂离子电池、圆柱电池。动力和储能电池的下游领域分别为新能源汽车和储能。公司 2023 年营收和归母净利润仍保持增长。公司近年来营收和净利润总体保持增长态势，经历了连续两年的高增速，2023 年公司营收 487.8 亿元，同比+34%，归母净利润保持稳健增长，2023 年达到 40.5 亿元，同比+15%。

中国冲刺全固态电池研发，目标 2027 年量产；近期宁德、华为等头部大厂在硫化物路线动作频频。固态电池具有更高的能量密度和更高的安全性两大突出优势，是下一代电池技术的研发重点。2024 年，工信部牵头从国家层面支持加大对固态电池的研发，为遴选出来的六家重点企业提供了超 60 亿元的研发补贴，目标 2027 年实现全固态电池的小规模量产。近期国内大厂在硫化物路线动作频频，如华为也公布了硫化物固态电池的专利；宁德时代将固态电池研发团队扩充至超1000 人，主攻硫化物路线，进入 20Ah 样品试制阶段。全固态电池的研发进入冲刺阶段。

连接基本盘稳固，加快算力业务拓展。公司拥有ICT行业完整的、端到端解决方案，产品覆盖“高速网络、算力基础设施、数字能源、终端”等领域。目前通信网络设备商行业已形成寡头格局，整体竞争趋于稳定，截至2023年，中兴通讯全球市占率达到13.9%，位列世界第四，中国第二。近几年，公司确立第二曲线发展策略，积极拓展服务器、数据中心、交换机、5G行业应用等第二曲线产品，24H1政企业务、消费者业务营收分别同比增长56.09%、14.28%，主要系服务器、存储、家庭终端和手机产品营业收入增长，两大板块发力明显。

(1） 车灯技术和价值量紧密相关，技术优势能够保证公司享受产品升级价值量提升的红利，而车灯技术又需要不断的研发投入，对比行业玩家的研发投入，星宇处于什么水平？ （2）车灯赛道bom成本拆分，原材料占比约80%+，制造占比约10%+，人工占比约7%+，由此可见，产业链的垂直整合至关重要。星宇布局整个产业链+高效的经营管理将带来整体利润率的提升。 （3）长期以来，国外供应商欧司朗控制了车灯技术（光源）升级的源头，国内厂家都是跟随策略，而目前，车灯逐渐由功能件转为智能部件，随着国内自主供应商端侧SOC芯片的量产，将给智能大灯带来新的变化。

2024 年下半年汽车行业在政策助力下一扫上半年销量阴霾，但行至年末，市场重现去年担忧：明年量价不明朗、估值相对高位。展望 2025 年，我们对销量反而更为乐观，板块投资孕育的机会类似 2024 年，但仍有一些变化。

短短一年多，人工智能（AI）行业，产业层面上，基础层、技术层、应用层全方位爆发，在场景上，AI技术广泛应用于医疗、金融、制造、自动驾驶等行业，飞速的发展，带来了巨大的机会，同时也伴随着各种不确定。

创新驱动产业链投资机遇，终端需求复苏逐步向上传导。截至 2024年 11 月 8 日，根据申万行业分类（2021）标准， 471 家电子行业上市公司均已披露 2024 年三季报。整体来看，2024 年前三季度电子行业实现营业收入 24858.1 亿元，同比增长 18.0%，实现归母净利润1068.8 亿元，同比增长 31.6%。3Q24 单季度实现营收 9365.7 亿元，同比增长 19.1%、环比增长 14.2%，实现归母净利润 417.7 亿元，同比增长 21.7%、环比增长 12.6%，三季度电子行业同环比继续实现快速增长。当前看，电子行业创新动能持续强化，复苏趋势明显。我们认为，三个方向值得持续关注：（1）云端持续高景气，看好全球 AI 算力机遇；（2）终端 AI 引领，重回复苏预期；（3）半导体底部向上趋势确定，政策支撑国产化稳步前进。

乘用车：旺季来临、需求有望继续提升，重点关注电动化/智能化领域龙头 （1）量的层面，8 月份以来，以旧换新政策加码及新车密集上市明显刺激终端需求，出口方面受益海运费下降、在海外多地实施贸易壁垒的背景下仍展现一定的韧性。同时，厂商前期主动去库存以缓解经销商压力，渠道端压力明显下滑，为 Q4 销量冲刺奠定良好的基础。分结构看，新能源车零售渗透率连续突破 50%大关，以旧换新政策对主流价位段新能源车刺激较大，叠加比亚迪 DM5.0 技术密集上车，理想/问界等新势力表现亮眼。同时，智能化持续渗透。华为系合作朋友圈持续扩大，赛力斯销量表现持续亮眼，长安深蓝、阿维塔新车密集上市有望逐步迎来重要拐点，而吉利银河 E5、理想 L6、零跑 C 系列等纷纷成为爆款车。展望后续，以旧换新政策加码，消费旺季即将到来，行业销量有望继续迎来增长；