亦朵管理员 第3页

当前市场对汽车明年刺激政策及产销总量预期较弱，汽车顺周期属性弱化，目前来看预期或已见底，科技属性下机器人及无人驾驶等成长方向仍是核心主线。机器人当前行情仍处于预期整固后的去伪存真阶段，产业在0-1的趋势兑现前夕建议积极布局配置高胜率及技术升级环节。

2026 年乘用车内需或呈现一定压力，但当下汽车板块已经从单纯内需单维度影响转向海外、高端化、智能化等综合驱动。2026 年洞察周期脉络寻找内需触底拐点，以智能 AI 为主线寻找阿尔法机会。主线一：海外空间巨大，出海加速放量；主线二: 高端乘用车及汽零自主替代加速，重卡加速新能源；主线三：全面拥抱 AI，汽车转型正当时。

受益汽车智能化加速推进与机器人产业发展的双重利好，零部件板块表现优于整车。2025 年 1 月 1 日至 12 月12 日，中信乘用车指数下跌 0.40%，中信汽车零部件指数上涨 34.76%，整车板块跑输大盘，而零部件板块超额收益明显。价格战加剧、市场竞争激烈导致整车企业表现在年中之后逐步走弱；相比之下，今年零部件企业受益 AI 快速发展带来的机器人、液冷相关产业机会，估值显著回升，导致整车与零部件板块表现出现明显差异。板块业绩上：乘用车板块营收增长，短期盈利能力下降。得益于“以旧换新”政策的推动，2025 年汽车销量稳步上升，乘用车板块 2025 前三季度营收保持正增长；净利润方面，受到汽车行业竞争加剧的影响，部分车企业绩出现下滑。零部件板块则受规模化效应、新兴产业需求带动业绩持续攀升。

敏实集团是全球领先的汽车外饰件、车身结构件供应商。基于多种新材料及表面处理技术，敏实形成了各类外饰件和车身结构件产品体系，并于 2020 年整合设立金属饰条、塑件、铝件和电池盒四大产品线 BU。目前，公司重点投资布局汽车电动化领域，已成为全球最大的电池盒和车身结构件供应商；同时也在进一步着手布局人形机器人、低空、液冷等领域，打开新的成长空间。客户方面，公司在业务发展和经营中凭借优秀的产品品质和稳定的配套能力，积累了大量的优质客户资源，与国内外众多知名整车品牌建立了良好的合作关系。

公司 1994 年成立于湖南衡阳，深耕汽车零部件领域二十余载：1994年 7 月，湖南机油泵股份有限公司正式成立，主营业务为汽车油泵及其相关配件的研发、生产和销售。2016 年，公司在上交所成功上市。2021 年，公司成立新能源事业部。2024 年，公司开始与多家头部机器人厂商对接。2025年，子公司美湖重庆规划建设 10 万套关节模组产能及智能研发中心。

绿源集团控股是中国电动两轮车市场的知名企业。公司成功塑造了“液冷电动车，一部车骑十年”的技术口碑，目前绿源正从产品制造商向“硬件+软件+服务”的全场景轻出行方案引领者转型。

随着宝马、大众的新平台进入量产周期，我们认为公司核心的灯控产品将持续为公司提供可观的业绩增量。市场或许会担忧大众、宝马的销量下滑，而我们的观点是：科博达在大众、宝马的灯控产品的配套份额提升和单车配套价值提升给公司业绩带来的正向作用，远大于市场担心的这两大车企的销量的潜在波动的影响。1）从公司给宝马的灯控配套情况来看，公司于 2018 年初获得了宝马汽车关于 LED 尾灯控制器的提名信，于 2022 年左右实现量产，因此当前科博达给宝马的配套以尾灯灯控为主。而进入到 Neue Klasse 平台后，科博达将同时配套宝马的前灯和尾灯控制器，单车配套价值有望大幅提升；2）从公司给大众的第五代灯控定点来看，大众下一代灯控项目主要包括标准版 LED 大灯控制器及 HD 高分辨率大灯控制器。其中，HD 高分辨率大灯控制器是项目的核心亮点之一，不仅可以实现目前矩阵式大灯控制器所有功能，还可以通过生成超多像素实现投影、交互等。一方面，车灯的功能升级能带动灯控价值量向上，我们看好公司在大众体系的灯控配套价值得到提升。另一方面，公司较早获得了大众下一代灯控的定点，因此在大众体系内的灯控配套的份额也有望较上一代时更高。综合来看，公司为大众、宝马配套的灯控的量、价均有望提升。因此这两大核心客户的新平台产品逐渐放量后，科博达的灯控业务或将迎来可观的增长。

高端化、智能化、全球化，行业迎来高质量发展 ummary] 。政策扶持+新能源、出口发力，2025 年全年汽车销量有望突破 3400 万辆，同时自主品牌、新能源车型占比持续提高，1-10 月自主品牌零售市场份额65%，较去年同期增长 5.5 个百分点，新能源乘用车累计批发 1205.8万辆，增长 29.9%，渗透率达到 50.7%。展望 2026 年，政策退坡短期影响销量，行业逐步转向高质量发展，根据科瑞咨询，2026 年乘用车销量预计达到 3109.4 万辆，销量增速趋于平缓。但受益于行业高端化、智能化、全球化的发展，相关企业有望迎来结构性机会。

普华永道：2025汽车行业新兴区域合规洞察报告

26年国内预计销量同增15%，欧洲销量持续高增，全球有望14%增长，考虑带电量提升，预计动力电池维持20%增长。25年国内汽车消费政策持续+购置税退坡前抢装+出口强劲，全年预期30%增长至1676万辆，26年购置税退坡，预计Q1需求短期承压，且我们预计26年“两会后”以旧换新补贴续力释放，有望托底26年销量，叠加重卡+出口强势高增，预计2026年新能源车销量1925万辆，同增15%。欧洲补贴退坡消化完毕，叠加25H2起新车周期，预计全年34%增长至394万辆，26年英国、意大利等市场政策加码，叠加新车刺激，预计维持30%增长。美国不确定性增加，短期需求放缓，新车型延期，预计25年销量增速放缓至4%，26年补贴完全退出，预计销量同比减少10%。其他地区25年预计同增50%+，26年预计维持近50%增长。因此25年我们预计全球销量可达2150万辆，增25%，26年预计全球新能源车销量2453万辆，同增14%，考虑国内车辆大型化+专用车占比提升，预计动力电池需求1704gwh，同增19.5%。

线控底盘追求人机解耦是实现L3/L4的基础，仅考虑国内线控底盘2030年市场规模有望突破千亿 线控制动/转向（二者门槛高+内外资差距收窄+低渗透→国产供应商或大有可为）、线控悬架（高ASP+低渗透，技术难度与高阶智驾相关性弱于转向/制动）是值得重点关注的方向； 线控底盘今年主要变化是制动与转向的强标/强标征求意见稿制定完成，有望为电子机械制动（EMB）及线控转向（SBW）的量产厘清障碍；26年有望实现合规的量产落地。 线控制动/转向对于改善驾驶体验&保障智驾安全都有重要意义，可能阶段性复刻激光雷达的定位——不只是高阶智驾车型需要，还是重要安全件；二者对于AEB/泊车等功能的促进也可能是车企宣传亮点，价格带下沉的速度可能超市场预期。

Robo-X:政策+技术+成本催化下，L4预计在2026年迎元年时刻。监管机构的支持和政策利好将推动无人驾驶汽车的商业化进程，强化学习+世界模型构建L4技术底层，随着L2/L2+级自动驾驶汽车渗透率持续增长，带动智能驾驶相关的零部件成本下降，而L4和L2/L2+的零部件存在共通性，L4级自动驾驶硬件的成本进一步降低，Robo-X预计在2026年迎元年时刻。