电动化

欧洲氢能政策支撑行业发展，绿氢产业化发展加速。欧盟针对氢能全产业链制定明确的发展规划并细化配套政策，如补贴规则、可再生氢定义、碳关税等，加速氢能产业化进程。

①电动化：以电力为主要动力来源，具备绿色环保、低噪音等优势；国内电动化产业基础深厚，降本空间大；eVTOL再无航发擎肘，中国有望复刻新能源汽车产业链“弯道超车”的成功模式，争夺产业话语权。 ②垂直起降：无需长跑道，起降场占地小，投资成本低；便捷性突出，可在城市部署。 ③可载人：进一步拓展传统无人飞行器应用场景，可应用于城市通勤等客运场景。

2024 年 1-5 月氢车销量小幅增长，预计 2024 年将成为燃料电池汽车冲刺之年。2024 年 1-5 月，氢燃料电池汽车产销量分别为 1592 辆和 1526 辆，产量同比下降 7.23%，但销量同比上涨8.46%。2024 年 1-5 月受宏观经济波动影响而导致产销量略显疲弱（销量分别为 380 辆、188 辆、228 辆、285 辆、445 辆），但受汽车产业在四季度集中排单因素影响，我们认为从近年下半年三季度开始，氢车销量将大幅增加。随着 2023 年国家出台多项宏观经济刺激政策而带来政策托底的出现，叠加 2024 年作为燃料电池示范城市群最后一个完整年份，其产能和销售有望会在最后一个阶段为了完成目标任务而冲刺。

中国汽车出海量价齐升，看好自主车企海外销量继续高增。2021年开始中国汽车出口快速发展，出口销量和均价均呈显著上升趋势，其中汽车出口销量从2021年的201.5万辆增长至2023年的491万辆，涨幅144%；出口均价从2021年的1.6万美元增长至2023年的1.9万美元，涨幅19%。站在当前时点，我们继续看好自主车企海外销量高增，2024年四大自主车企（奇瑞/长城/比亚迪/长安）海外销量目标300万辆，预计同比73%。

维持 2024 年中国新能源乘用车销量 1,136 万辆预测；新能源车行业渗透率仍保持上扬态势，为车企的成长提供土壤：我们维持在近期小幅上调后的中国 2024 年新能源车乘用车销量 1,136 万辆的预测，同比增长 26%，对应全年渗透率 39.7%。中国新能源车行业优质供给增加，产品矩阵丰富叠加产品力提升，反向刺激消费者需求增长。我们认为中国新能源汽车行业渗透率依然处于上扬阶段，今年的月度渗透率有望维持环比逐步爬升态势；预计在 2026 年，中国新能源乘用车渗透率将超过 50%，达到 52.4%。在行业保持增长的基础上，我们预期 2024 年零跑与理想两家车企的新能源车销量将达到 25.1 万辆和51.7 万辆。这两家车企的新车型确定性相对高、交付量增长/恢复动能相对稳定，基本面更加扎实，可以在竞争环境中更好地抵御风险。零跑是我们在新能源汽车行业的首选，同时建议关注理想。而蔚来、小鹏今年交付量则有望在下半年新车正式上市后持续改善。

“0电成本”型：弃风弃光率或放开，风光进一步过剩，“无成本”电带来氢能产品消纳机会。假设2030年弃风率20%，弃光率10%，则对应理论电解槽数403GW。

整车：新能源全球扩张通道打开。 以旧换新行动方案印发，加快旧车型淘汰。下沉市场积累了众多“旧车”，而“换新”需求多集中在“中端”市场。测算撬动增量对各品牌的销量弹性：大众>比亚迪>吉利；而中国企业视角:比亚迪>吉利>零跑/长安，且置换需求释放有望加速。 5月以来行业整体折扣率有所回收，自主品牌整体格局改善的趋势明显。5月豪华及进口、合资品牌库存预警指数环比小幅下降，自主品牌环比微升。

对中国新能源车行业依然保持较为乐观的预期：我们根据 2024 年上半年的交付情况，调整零跑和理想的全年交付量预测至 25.1 万辆和51.7 万辆。首先，零跑是当前我们在新能源汽车行业的首选，同时建议关注理想。这两家车企的新车型确定性相对高、交付量增长/恢复动能相对稳定，基本面交付量更加扎实，可以在激烈的行业竞争中更好抵御风险。其次，虽然我们下调了蔚来的盈利预测和小鹏的销量预测，但是这两家车企在近期订单及交付改善的基础上，有望在下半年新车型正式上市后持续改善。我们预计蔚来、小鹏 2024 年交付量分别达到20.3 万辆/17.7 万辆，同比增长 27%/25%。考虑它们明年更多的新产品和收入对应更具空间的目标市销率，判断其在更长时间维度的上行空间更大。

全球新能源汽车高增长，中国新能源车主要销往亚洲和欧洲。发展新能源汽车已成为全球共识，传统车企、造车新势力、互联网大厂等纷纷加入造车队伍。2024年1-4月新能源车合计销量持续增长，中国、美国和欧洲销量分别为294万辆、47万辆和92万辆，纯电仍为主流。中国新能源车出口销量高速提升，2024年1-4月中国出口新能源车66.3万辆，出口均价2.3万美元，其中纯电动车占比85.8%，插混动力汽车占比大幅提升至14.2%。从中国新能源车出口地区看，亚洲和欧洲为最大市场，2024年1-4月分别出口亚洲、欧洲26.7万辆、22.7万辆，占比40%、34%。

从结构上看，10-15万价位段的车型，新能源乘用车销量的提升空间最大。 根据中汽协会数据微信公众号，2023年和2024M1-4，10-15万价位段的乘用车销量分别为697/212万辆，占整体乘用车的27%/28%。该价位段的新能源车渗透率仅为16%/19%，明显低于新能源乘用车整体的35%/36%。

新能源汽车产业是新能源、新材料、新一代信息技术、智能制造等诸多新科技的载体。我国新能源汽车产业依靠科技创新，在全球竞争中形成先发优势，改变了传统燃油车产业由国外汽车巨头主导的竞争格局，是形成和塑造新质生产力的典范。 “新能源车险”作为新能源汽车的重要互补产品，对新能源客户的用车体验具有重要影响，因此，新能源车险产品的优化和创新，是金融服务新质生产力发展的重要抓手之一。此外，“新能源车险”也处于中央金融工作会议所提及的“五篇大文章”中多篇“大文章”的结合点，是科技金融、绿色金融、普惠金融、数字金融的重要实践领域，对于金融服务实体经济具有重要意义。

我们认为随着绿氢制取技术成熟，以及风光等可再生能源装机占比提升，电力成本降低。未来氢能及氢基燃料有望在能源体系中占据举足轻重的地位，目前我国氢能在工业领域应用成熟，叠加碳排要求，绿氢消纳有望从工业端、交通端逐步过渡到氢基燃料应用到航运、储能发电中。氢能应用端受益燃料电池汽车放量及氢基燃料应用、绿氢项目及管道招标，推荐标的潍柴动力、华电重工、隆基绿能、阳光电源、冰轮环境、科威尔、中复神鹰。受益标的亿华通、东方电气、美锦能源、吉电股份、大洋电机、昇辉科技、华光环能、石化机械、兰石重装、厚普股份、致远新能、富瑞特装、中集安瑞科、浩通科技。