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行业分析：内销政策利好叠加外销复苏，两轮车行业发展前景广阔。1）内销：新强标政策出台加速低质低价产品出清，叠加 2025 年以旧换新政策延续促进更新需求，两轮车行业规模和集中度均有望进一步提升，2025 年中国两轮电动车销量有望达 5200 万台。2）外销：东南亚多国推出“油改电”补贴，越南河内“禁摩”有望进一步助推电动两轮车东南亚市场的增长，或将为两轮车出口带来新增量。

三电技术+智能化推动 ASP 提升，产品&渠道优化成长逻辑清晰。 1）ASP 提升逻辑：①三电：引擎 MAX 系统持续迭代，自研凸极电机、蔚蓝控制器电控系统构建“性能+场景化”综合动力解决方案；②智能化：基础智能化功能在主推车型适配，智能化渗透率快速提升，中高端车型搭载更多智能化功能，稳步提升高端品牌形象。2）销量提升逻辑：1）产品端：优化用户画像，增加男性向产品线，扩大消费群体覆盖范围。2）渠道端门店仍有稳步提升空间：门店总数超 3 万家，下沉市场稳固。3）店效提升：逐步淘汰低效门店，提升渠道质量;一、二线城市门店升级，推动单品旗舰策略。两轮车行业格局：2H 伴随新国标实施、新品发布以及以旧换新政策等，对推升行业景气度、格局优化等仍有催化。中期视角加速份额抢夺支撑点更多来自供给门槛约束、头部产品力提升（三电、智能化、电摩品类）、供应链管理带来的成本优势。据奥维云网，25H1 电动两轮车内销 3232 万台，同比+29.5%，爱玛内销+39.2%。

公司深耕汽车传动系统领域。公司主要产品包括汽车零部件和航空航天零部件两大类，汽车零部件业务主要包括同步器和差速器两大总成系统。通过“产品+服务+创新”三维协同模式，实现从单一零件到总成系统的业务升级，与麦格纳、采埃孚、舍弗勒、博格华纳、汇川、大众、一汽、比亚迪、吉利、重汽、法士特等一大批国内外优秀企业建立了深厚合作关系。

控制器赛道长坡厚雪，我们认为和而泰作为头部控制器公司，其增长逻辑不是存量市场博弈逻辑，中长期仍旧是增量市场增量客户的拓展逻辑：（1）在较为传统的家用电器和电动工具领域，公司主要客户增长趋于平稳。（2）公司在传统家电和工具领域的客户实际上也有分化。传统家电和工具大客户往往增速较缓，但其规模可以支撑公司份额持续提升；近年来新兴的以 Arcelik 为代表的小家电企业迎来高速发展机会，公司获得与客户共同增长机会。（3）智能化和汽车电子领域客户增长较快，该细分赛道成长性较强。

商汤是人工智能软件公司的领军企业之一。作为全球领先的人工智能平台公司，商汤科技自 2014 年成立以来，始终以技术创新为核心驱动力，在计算机视觉、深度学习、大模型等领域取得了一系列突破性成果。公司业务主要分为生成式 AI、传统 AI 与智能汽车三大板块，2024 年生成式 AI 核心业务营收突破人民币 24 亿元，同比增长 103.1%。2024 年起，商汤以“1+X”组织架构重组推动资源的战略聚焦，部分子公司已相继获得独立融资。

摩丁制造是全球领先的热管理解决方案提供商。公司成立于 1916 年，2024 财年营收 24.08 亿美元、调整后的 EBITDA 3.14 亿美元，在全球有 11000余名员工。公司提供热交换技术、液冷系统和高效热管理解决方案，应用于数据中心、汽车、建筑、能源、电动车等领域。

智能化背景下，汽车企业若想走在正确的道路上并成功走到终点，离不开决策者前瞻性的战略判断以及多次精准的战略抉择。从终局思维看，人工智能趋势下，汽车行业最终或迎来颠覆性的产业发展，这其中需要决策者基于方法论和些许直觉，做出终局轮廓的基本判断，并在该假设下持续验证及修正，从而形成不断接近终局的正确认识。立足于当下，行业的现状一方面是新能源渗透率步入瓶颈、行业内卷加剧，另一方面则是未来一段时间内行业部分竞争要素变化的斜率开始变得陡峭（包括智能化背景下技术迭代的斜率、消费者认知的变化速度等），以上都会加快行业洗牌，并令车企不得不频繁做大大小小的战略决策。这些判断及抉择背后均离不开决策者对产业发展趋势、技术路径、商业化节奏以及对自身企业的认知，也反映了决策者的性格特点与行事风格。李想拒绝平庸的性格底色是其多次创业并坚持到底、以及转型 AI 追求更大成长的核心来源、其持续＆快速的学习能力也使他对新兴产业趋势的认知能力、对犯错之后的自我纠偏能力不断提升。正是这些能力与积累让他在过往的创业中有较成功的表现，并也有望赋能到转型人工智能企业的理想上。

国内音频 SoC 龙头厂商，下游客户广泛。中科蓝讯专注于无线音频 SoC 芯片的研发、设计与销售，形成涵盖蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片、智能穿戴芯片等八大产品线，广泛应用于 TWS 耳机、智能可穿戴设备等无线互联终端，客户包括小米、TCL 等知名品牌。公司持续加大研发投入、优化库存周转，未来将围绕 “AI 赋能、技术领先”战略拓展 WiFi 和视频芯片领域，向十大产品线迈进。

产品：智元拥有双足+轮式+四足全品类机器人产品矩阵，覆盖工厂、科研、服务等多场景应用。（1）远征系列（A1/A2全尺寸人形/A2-W 轮式）专注高端交互服务场景；（2）灵犀系列（X1/X2 小人形/D1 Ultra）主攻科研教育领域；（3）精灵系列（G1 轮式）重点布局商业零售、智能制造及工业数据采集场景，其中远征系列的 A2 及 A2-W 为公司旗舰产品。

在 AIGC 产业浪潮下，公司作为传统服务器、工业物联网等领域龙头，具备 AI 赋能产业的先发优势。随着智算业务快速放量，未来业绩增速有望超预期。

远航精密产品主要分为镍带/箔和精密结构件两大类。2024 年远航精密通过控股孙公司黑悟空能源将产业链进一步延伸至 FPCA 领域。2024 全年远航精密在镍带产品上实现营收 61,514.69 万元，对应的毛利达到 9,182.17 万元。精密结构件在 2024 年实现较大的涨幅，2024 全年实现营收 20,045.49 万元+28.67%，毛利达到 4,007.64 万元+53.47%。新产品柔性电路印刷组件在 2024 年开始产生营收，达到25.43万元。2024年整体毛利率有所回升，镍带产品毛利率从2023年的9.12%回升至 14.93%，精密结构件毛利率从 2023 年的 16.76%提升至 19.99%。

三花智控研究报告：逆卡诺循环产业链龙头，机器人业务再续成长曲线